【安信计算机】上海钢联深度报告：立于钢铁之巢，振鲲鹏之翼

摘要

立足黑色金属，大力拓展数据资讯。公司成立于2000年，是国内领先的立足黑色金属、有色金属、能源化工、农产品等大宗商品提供商业资讯服务、数据研究服务、电子商务服务及其增值服务的互联网平台综合运营商。经过20年的发展，公司主营业务可分为资讯和产业大数据，以及交易和供应链服务两大块。

国内产业资讯市场正抬头，具备数倍成长空间。市场调研资讯助力产业发展，和国家GDP存在较大相关性。以美国2018年的市场数据和当年GDP数值20.5万亿美元进行比较，美国调研资讯市场规模占当年国民经济总值的比例为0.1%。相比之下，我国调研资讯市场规模有数倍的成长潜力。我国经济正处于从粗放型向高质量的转型过程当中，产业发展的要求将从过去的以量为重转为低成本高效率的模式，在此背景下，以产业数据为驱动，提高企业对生产资料的价格敏感性，有望增强企业运营效率以及强化业务战略的有效性。产业调研资讯对我国经济的需求渗透有望在之后几年进入加速期。

参考国际龙头成长之路：关键行业入口和外拓。IHS成立于1959年，目前已发展成为一家向全球跨国公司、政府、各行业专业技术人员提供信息、资讯和研究分析的公司，是全球领先的产业资讯信息服务供应商。公司于2016年和英国数据资讯公司Markit强强合并，并于2020年被S&P收购。参考IHS Markit的发展脉络，我们可以看到其从航空航天工程为起点，然后向同类型汽车运输和上游能源和电子等行业渗透，辅以持续的外延并购最终形成如今40多亿美元收入的国际资讯巨头，实现由点到面的全面覆盖。

紧握钢铁行业数据入口，探寻由点到面的成长之路。根据国际钢铁协会数据，2019年我国成品钢表观需求为90746万吨，占当年全球176674万吨总需求量的51%。我国经济对钢铁的需求依赖度可见一斑。钢铁行业作为连接上游黑色金属产业和下游制造业、地产等行业的必要中枢，其库存、价格、供需等数据直接关系到产业链上下游的相关数据变化。因此，在当前的经济结构中，掌握了钢铁行业这一核心入口将具备有效对接其他关键产业的能力。公司作为国内钢铁相关行业的资讯服务龙头，有望通过钢铁这一重要行业入口连接我国其他关键产业，从而实现由点到面的产业数据覆盖。而其上市公司的平台化效应也将从资本等方面助力其对其他行业资源的整合。我们认为公司完全具备潜力，成长为引领国内产业资讯发展的巨头。

投资建议：公司是国内领先的大宗商品资讯和数据服务厂商，借助钢铁这一核心产业立足点，有望贯穿其上下游，进而对支撑国民经济的重要行业进行完全覆盖，从而将自身打造成综合资讯和产业数据巨头。预计2021-2022年EPS分别为1.50和1.92元，给予“买入”-A评级，6个月目标价88元。

风险提示：（1）钢铁行业波动风险，（2）资讯业务落地不及预期，（3）人员投入导致的管理风险。

1. 立足黑色金属，大力拓展数据资讯

1.1. 搭建大宗商品综合服务平台，积极发展数据资讯业务

公司成立于2000年，是国内领先的立足黑色金属、有色金属、能源化工、农产品等大宗商品提供商业资讯服务、数据研究服务、电子商务服务及其增值服务的互联网平台综合运营商。经过20年的发展历程，公司主营业务可分为资讯和产业大数据，以及交易和供应链服务两大类，其中资讯和产业大数据业务近年来不断拓展，成为公司重要发展方向。

在20年的发展历程中，公司立足黑色金属产业，形成电商和资讯两大主业，同时不断进行横向拓展，加强数据覆盖面。2018年公司投资控股石化资讯领域龙头山东隆众，完善了在能源化工领域的资讯体系，同时控股中联钢，进一步强化其在黑色金属资讯方面的优势。

截止2020年末，公司前十大股东合计持有公司股份的49%。其中第一大股东为上海兴业投资发展有限公司，由亚东广信科技有限公司完全控股，最终实际控制人为郭广昌。董事长朱红军为公司第二大股东，持股4.65%。

1.2.以资讯和电商为业务两翼

公司目前主营业务可分为资讯和产业大数据，再加上以子公司钢银电商为载体的交易及供应链服务两大体系。前者可分为数据、资讯、指数和研究四项细分业务，而交易业务则可分为交易、物流、仓储和供应链服务等分支。

资讯和产业大数据：公司深耕大宗商品行业多年，积累了海量的资讯和数据，创建了一套国内独立、健全的大宗商品数据采集、质量管控、 指数编制以及信息发布体系，建立起了良好的行业口碑以及品牌优势。公司以互联网为载体，通过PC端、移动端、钢联数据终端等为客户提供前瞻、实用、高效的资讯数据服务。

（1）钢联资讯及研究：公司通过旗下运营的“我的钢铁”网、“我的有色”网、“我的农产品”网、“隆众石化”网向大宗商品行业上下游客户提供全面、精准、及时、客观的商业信息，为客户提供市场咨询、宣传推广、商情发布和搜索、会务培训、研究咨询等各项增值服务。

（2）移动端：为提升用户体验，提高用户粘性，公司推出的“我的钢铁”手机版和“我的钢铁”HD版APP，以及“我的钢铁网”微信公众号等，为客户及时提供市场咨询、宣传推广等增值服务。

（3）“钢联数据”终端：以大宗商品行业数据为核心，涵盖黑色金属、有色金属、能源化工、建材、农产品等，内容涉及国内外大宗商品储量、产量、销量、运量、库存、消费、价格、进出口、物流以及产业调研、国内外宏观经济数据等。“钢联数据” 汇集国家统计局、商务部、中国人民银行、国家信息中心、海关总署以及众多行业协会等的数据，选取产业链内代表性指标，广泛采集原始数据，采取定量、定性相结合的方法建模，利用可视化手段，多视角地对大宗商品行业数据、经济指标、市场形势进行剖析，实时直观进行呈现；涵盖特色数据分析研究专题、海量研究报告，以严谨的分析逻辑，图文结合，生动展示 市场现状，协助客户快速掌握市场热点和趋势走向，高效获取专业、全面的资讯和数据。

（4） 指数研究及应用：公司是国内首个通过了国际证监会组织（IOSCO）合规鉴证的指数研究企业，基于钢联产业大数据平台的坚实基础，公司编制了大宗商品价格指数(MyBCIC)、钢材综合价格指数（MySpic）、上海螺纹钢价格指数、铁矿石价格指数(MIODEX)、有色金属价格指数等多项指数，为产业客户、金融机构、政府人士等把控宏观经济局势、及时判断商品价格走势提供了详实、有力的依据。

自2017年以来，公司通过行业整合和市场拓展，付费用户数呈稳定增长趋势。截止2020年，公司资讯业务PC端和移动端合计付费用户数达到17.66万人，较上一年的12.95万人有明显提升。

交易和供应链服务：钢银电商成立于2008年，主营业务为钢铁行业电子商务服务，通过钢银平台为钢铁行业上下游各类型企业提供全方位电子商务解决方案，以寄售交易为核心，并为符合公司风控要求的用户提供供应链服务、货物结算、物流配送等一系列的增值服务。截止2020年底，公司持有钢银电商41.94%的股份，并做收入并表处理。

（1）寄售交易：公司通过引进钢厂、代理商、贸易商、服务商以及终端用户等钢铁行业参与方成为钢银平台商家和客户，并引导商家通过钢银平台展示和销售产品、客户通过钢银平台浏览和购买产品。公司采用全面参与货物交易的经营模式，即在交易过程中同时与商家和客户形成交易订单，并全程参与后续采购和销售合同的签署、货款收付、申请提货、验收确认以及结算开票等环节。

 （2）供应链服务：公司为符合风控要求的客户提供赊销和预购类增值服务。赊销类服务系公司向客户提供的在与公司交易时可选择先行提货后续再付款的一种服务。客户申请赊销类服务需要满足公司设定的资质审查要求，并在钢银平台拥有良好交易信用记录。预购类服务系公司提供的由公司先行向商家采购材产品并保管，客户后续再一次性或分批购买上述产品的一种服务，公司根据客户资质情况收取一定比例货款作为未来交易保证。

近年来，钢银电商平台所承接的钢铁成交量持续增长，2016年平台完成寄售交易量1799.97万吨，同比增长65.28%，至2020年该数据已达到4358.41万吨，同比增长17.19%，五年复合增速达到24.74%。

从2016年到2019年，公司与资讯相关业务（网页链接、信息服务、会务培训和咨询收入）整体收入从1.81亿元增长到4.2亿元，四年复合增速为32.29%。同一时期，钢铁电商业务从410.91亿元快速增长至1221.02亿元，四年复合增速43.77%。2020年公司资讯业务受疫情影响，实现收入4.65亿元，同比增速约为11.43%；另一方面由于钢材交易服务收入转为净额法确认收入，全年实现营收580.40亿元，同比减少52%。

1.3. 收入统计口径变化影响收入增速和利润率水平

2016年至2019年公司经营情况持续向好，其中营收规模从2016年的412.79亿元增长到2019年的1225.72亿元，四年复合增速43.73%；归母净利润从0.22亿元增长到1.81亿元，复合增速为101.88%。公司前四年的业绩高速增长主要得益于钢银电商平台业务的快速发展，同时资讯相关业务也在持续深化。2020年公司实现营收585.21亿元，同比减少52.26%；归母净利润2.17亿元，同比增长19.98%，主要是因为疫情对公司主营业务有一定程度的影响，同时钢银电商寄售业务转为净额法确认收入。

2016年至2019年公司研发支出从0.38亿元增长到0.84亿元，四年复合增速为30.27%，2020年公司研发支出为0.88亿元，同比增长5%。2016年至2019年公司利润率水平处于相对稳定的状态，2020年随着钢银电商寄售业务收入确定准则的改变，公司毛利率和净利率分别从年初的0.74%和0.27%提升到2%和0.63%。

2. 国内产业资讯市场正抬头，公司业务布局完善

2.1. 国内市场成长空间巨大，产业数据化加速需求迸发

从全球来看，产业资讯行业发展由来已久，起始于产业经济发展过程中对生产资料的价格发掘需求，其后逐渐衍生出数据分析、行业研究、价格指数等多样化需求。由于行业的成长轨迹跟随全球GDP的发展，因此在发达国家中已形成较大规模和良好的使用习惯。

根据ESOMAR发布的全球产业资讯市场年度报告，截止2018年全球产业资讯市场规模为800亿美元，相比2017年的760美元略有增长。其中传统市场研究行业所带来的市场空间为470亿美元，略高于2017年的460亿美元，而数据分析和洞察行业所带来的创新业务空间则达到330亿美元，相比2017年增长10%。

从传统市场研究在全球市场的份额来看，截止2018年，美国依然是全球产业资讯市场的主体，市场价值达到207.5亿美元，占全球市场比重为44%，其次是英国（14%）和德国（6%），我国由于仍处于产业资讯的早期发展阶段，整体市场规模仅占全球市场5%。

我们认为数据资讯助力产业发展，和国家GDP存在较大相关性。以美国2018年的市场数值和当年GDP数值20.5万亿美元进行比较，则美国产业资讯市场规模占当年国民经济总值的比例为0.1%。相比之下，2018年我国产业资讯市场规模占GDP比重仅为0.0176%，相比之下仍有数倍的成长潜力。

根据信息协会市场研究业分会和中商产业研究院的数据统计，2019年我国商业调研资讯市场规模为146亿元，相比2018年增长14%，同时预计2021年市场规模有望达到175.8亿元。

我们认为国内产业资讯仍处于用户习惯的培养阶段。我国经济正处于从粗放型向高质量的转型过程当中，产业发展的要求将从过去的以量为重转为低成本高效率的成长模式，在此背景下，以产业数据为驱动，提高企业对生产资料的价格敏感性，同时结合市场研究分析等多类数据应用，有望增强企业运营效率以及强化业务战略的有效性。产业资讯对我国经济的需求渗透有望在之后几年进入加速阶段。

2.2. 以门户网站为起点，建立四大业务体系

公司自成立以来即立足于向行业客户提供钢铁、能源、矿业和有色行业的市场基础信息和行业深度研究服务，并在此基础上向客户提供企业宣传推广、商情发布和搜索、会务培训等增值服务。从一开始的“我的钢铁”网、“我的有色”网、“我的不锈”网、“搜搜钢”网等门户资讯网站，逐步发展到集网站、数据终端、研究报告和价格指数于一体的产业数据资讯综合服务体系。

从业务体系来看，目前公司资讯和产业大数据业务可分为资讯、指数、研究和数据四个细分领域。

（1）资讯业务：涉及行业包括黑色金属、有色金属、能源化工、建材、农产品等多个大宗商品产业领域，为客户悉心呈现大宗商品行业相关资讯。资讯内容包括大宗商品价格走势、库存统计、市场分析，以及宏观经济指标运行晴暖等。资讯业务以门户网站和移动APP等为载体，向用户提供免费资讯服务以及会员专属的价格、库存等信息，以及会员企业对外宣传、供求信息和企业招聘的发布权限。

（2）指数业务：公司基于产业大数据的平台基础，编制了大宗商品价格指数(MyBCIC)、钢材综合价格指数（MySpic）、上海螺纹钢价格指数、铁矿石价格指数(MIODEX)、有色金属价格指数等多项指数，主要为产业客户、金融机构、政府人士等把控宏观经济局势、及时判断商品价格走势提供参考依据。上海钢联编制钢铁及其原材料价格指数获得美国最大的期货交易所“CME芝加哥商品期货交易所”的认可；Mysteel铁矿石价格指数被上海清算所作为人民币铁矿石掉期的结算参考依据；必和必拓、淡水河谷、福蒂斯丘等主要矿山已正式采用Mysteel铁矿石价格指数作为其结算依据；国内外两大现货平台北铁中心和GlobalORE也开始采用Mysteel指数进行定价。

（3）研究业务：公司于2006年成立上海钢联研究中心（Mysteel Research Institute），咨询调研中心团队由70余名来自政府部门、研究机构、钢铁制造业、流通领域、投融资机构的国内外专家和顾问组成，对钢铁等大宗商品行业进行跟踪研究，并形成各类定期报告和专题报告，供会员参考使用。公司研究报告面向海内外产业链客户以及金融机构和政府机关等，以不定期、长中短期等频率发布数据模型、策略报告、商务调研等。研究业务以订购的形式为客户提供定制化研究报告和各类市场分析和预测报告，同时针对产业工艺流程、生产技术等要素为客户提供定制化培训。

（4）数据业务：公司通过多年积累，拥有优势指标量百万余条，数据量2亿1千万个，数据终端涵盖黑色金属、有色金属、能源化工、建材、农产品等大宗商品，内容涉及国内外存储量、产量、销量、运量、库存、消费、价格、进出口、物流、产业调研及国内外宏观经济数据等。终端数据来源广泛，汇集国家统计局、商务部、中国人民银行、国家信息中心、海关总署以及众多行业协会等数据。数据业务通过以年费为主要收费形式向客户提供数据终端使用权限，并可以零售定价形式满足他们对某一特定内容的特定需求。

从行业拓展路径来看，公司在钢铁及黑色金属领域拥有长期产业积累和丰富的数据优势。以此为基础，通过自身横向拓展，将资讯数据的覆盖面延伸到建筑和农产品领域，在2013年顺利推出百年建筑网和“我的农产品”网。除此之外，公司于2018年以对外投资的方式完成对山东隆众的控股，实现资讯业务在石化领域的布局，同时在同一年购买中联钢股权，进一步夯实了公司黑色金属领域的资讯优势。至此，公司资讯业务实现对钢铁、不锈钢、有色、石化能源、建筑、农产品等诸多行业的全面覆盖。

从用户覆盖和付费情况来看，公司资讯业务在2016年注册用户总数为156.23万个，增值服务的付费用户数为4.27万个，至2020年两个数据分别增长到439.95万个和17.66万个。近几年，公司通过外延并购和自身对覆盖行业的横向拓展，实现资讯业务用户数的较快增长，2016—2020年注册用户数和付费用户数五年复合增速分别为29.54%和42.61%。另一方面，公司资讯增值服务的定价战略根据公司业务推进情况进行持续调整，ARPU值自2016年以来呈整体下降趋势，主要反映出公司目前对于用户获取的优先偏向。

3. 参考巨头崛起之路，识公司长期成长潜力

3.1. IHS Markit，立足关键行业，辅外拓以崛起

IHS成立于1959年，起步于为航空航天工程师提供微缩胶片产品目录数据库，并逐步成长为向制造业提供从研究、设计到制造和维修的广泛工程数据服务，通过多年行业拓展及外延并购，公司已发展为一家向全球跨国公司、政府、各行业专业技术人员提供信息、资讯和研究分析的公司，是全球领先的产业资讯信息服务供应商。公司于2016年和英国数据资讯公司Markit强强合并为IHS Markit，并于2020年被S&P收购。

IHS Markit业务涵盖关键信息、数据类产品和行业定制化解决方案等，主要客户包括能源、防御、航空航天、建筑、电子和汽车制造等多个行业，由四个业务部门分部运作：

资源部门：提供电力、天然气、煤炭、可再生能源产业链数据服务，该部门还提供制造过程数据以及资本支出、成本、价格、生产、贸易、需求等产能分析和预测。

交通运输部门：为商用车辆、动力系统、部件和技术系统提供权威分析以及销售和生产预测；以及为汽车制造商、经销商和代理商提供性能测量工具和市场营销解决方案。部门还提供船舶综合数据，以及90个国家以上的月度进出口统计数据、军用车辆、军舰和飞机的类型和规格。

整合市场和解决方案部门：提供工程和技术标准、代码、规范、手册、参考书等技术文档；组件和设备的技术分析；媒体和电信行业的终端市场情报数据；经纪和风险数据的预测和分析工具。

金融服务部门：向交易员、基金经理、风控人员已经研究人员提供定价和参考数据、指数、评估和交易服务等。

IHS Markit覆盖了120个国家中超过50000家企业和政府客户，其中包含了80%的福布斯全球500强企业和超过80%的福布斯美国1000强企业。由于公司主要客户业务体量巨大，且运营各类国际化交易市场和金融市场，因此对IHS所提供的数据及资讯类业务拥有长期稳定的业务需求。在此基础上，公司和主要客户拥有长期业务关系，且主要通过年服务费等形式形成稳定现金收入。根据IHS官网显示，公司主要产品和服务种类可分为针对各个行业的定制化数据分析、管理咨询业务、行业及趋势研究报告销售、专家资源服务等。

IHS自成立以来，通过外延并购形式积极拓展行业覆盖面。从近十年的并购记录来看，IHS在2010年连续收购CSM Worldwide、Quantitative Micro Software、Access Intelligence的Chemical and Energy Products业务和Screen Digest，之后几年IHS继续大刀阔斧的行业并购，涉及行业包括化工、汽车、能源、金融衍生品、软件等，不断强化自身各个业务部门的服务能力和数据积累，进一步确定其在国际资讯数据行业的领军地位。2016年，IHS和英国金融数据提供商Markit合并，交易资金超过130亿美金，合并公司更名为IHS Markit。2020年，S&P（标普全球）以大约390亿美元的价格收购IHS Markit，从而促成双方在全球金融数据、大宗商品市场数据、制造业、能源、交通和电子行业的信息数据整合。

通过多年连续并购和市场拓展，IHS Markit营收从2012年的8.61亿美元增长值至2020年的42.88亿美元，同时净利润从当时的1.25亿美元提升到8.71亿美元，9年复合增速分部为22.22%和27.46%。其中2016年IHS和Markit的合并造成了当时公司业绩的翻倍式增长，而考虑到当年两家公司的业务经营情况和并购OPIS的影响后，对比上一年同口径的数据后营收同比增长25.20%。2020年由于疫情的影响，公司收入虽同比略有下滑，但是由于成本支出和税收的减少，净利润却同比增加73%。

截止2020年，IHS Markit的全球员工总数为15500人，相比2016年增长24%；同时，公司员工人均产出从之前的21.88万美元提升到2020年的27.66万美元，增幅为26.42%。我们认为，随着IHS Markit不断进行行业拓展和加强各领域的服务深度，再加上IHS和Markit的强强联合和持续并购效应的注入，公司在国际数据资讯市场的品牌效应不断增加，从而实现对产业数据获取效率的不断提升，以及面对各类客户的溢价能力强化。截止2021年5月20日，IHS Markit市值为412亿美元，对应2020年PE为47X，对应PS约为10X。

3.2. 钢联是否具备成为资讯巨头的必备条件？

通过观察IHS Markit的发展脉络，我们可以看到国际大型数据资讯提供商的成长途径是一个由点到面的过程，通过抓住国民经济的关键领域为立足点，持续加强自身的产业覆盖面。IHS从航空航天工程为起点，抓住了上世纪60年代后美国对航空航天等关键制造业的发展黄金期，快速建立起自身在核心产业的数据入口，同时以此为原点向同类型汽车运输和上游能源和电子等行业进行渗透，辅以持续的外延并购最终形成如今40多亿美元收入的国际资讯巨头。对于上海钢联而言，其能否成长为国内领先的数据资讯厂商，前提在于是否占据了重要行业入口。

根据国际钢铁协会数据，2019年我国成品钢表观需求为90746万吨，占当年全球176674万吨总需求量的51%。另一方面，2019年全球人均成品钢的消费量为0.23吨，相比之下我国人均成品钢的消费量高达0.63吨，为世界平均水平的2.7倍。我国对钢铁的需求依赖度可见一斑。

而从另一角度来看，2019年我国对半成品及成品钢的出口量达到6374.4万吨，占当年全球出口量的15%左右；同时上游铁矿石的出口量为35万吨，占全球比例为14%。我国钢铁行业在全球产业的重要地位也由此体现。

除此之外，钢铁行业作为连接上游黑色金属产业和下游制造业、地产等行业的必要中枢，其库存、价格、供需等数据直接关系到产业链上下游的相关数据变化。特别是我国工业制造业和房地产业对GDP有较大贡献比例（根据2020年Q4数据，工业对GDP贡献率为34.38%，房地产业贡献率为9.38%）。因此可见，在当前的经济结构中，掌握了钢铁行业这一核心入口或将有效对接其他关键产业，从而形成对国民经济关键领域的产业数据覆盖。

公司起家于钢铁、黑色金属及有色行业的数据资讯业务，在2008年成立钢银电商后，又以较快速度将之打造为国内领先的第三方钢铁及相关行业电商平台。2018年我国成品钢材产量总数为113287万吨，同年钢银电商平台实现成交量6146.5万吨，约占当年全国总产值的5.43%。公司以资讯为盾，电商为矛，成功实现了对钢铁及相关产业链的数据收集，从而掌握了通向其他关键行业的数据接口。

从用户使用习惯的变化趋势来看，我国企业，特别是制造业对于数据的依赖程度不高，粗放式的管理直接导致产能过剩、资源浪费以及产品价格波动等严重问题。随着产业数据化的推进，特别是政府针对工业互联网等先进技术模式的大力倡导，制造业出于提质增效，强化运营管理能力的目的，将进一步提高对产业数据的使用需求。虽然目前国内数据资讯模式以行业报告或数据终端等模式为主，但参考欧美成熟模式，结合数据分析的定制化资讯方案包括数据预测、商业模式解析、专家资源导入等或将成为国内企业逐渐采取的资讯服务方式，数据资讯厂商在用户习惯的良性转化下，有望取得更高的行业主导力。

从产业格局来看，公司所在的大宗商品数据资讯行业伴随我国工业化进程不断壮大，而国产势力借助与国内产业资源更紧密的关系，逐渐替代国外服务商如普氏能源资讯、ICIS等公司在国内大宗商品领域的话语权。同时国产势力中的佼佼者凭借他们在各自领域逐步形成的价格标杆实力也开始进行产业资源的整合，如公司收购山东隆众，金银岛收购山东中聚等。其中公司作为少数拥有上市公司平台的行业领先者，有望借助资本市场的力量加速其对行业资源的收拢，从而不断加强自身行业地位。

结合上述分析，公司作为国内钢铁相关行业的资讯服务老兵，有望通过钢铁这一重要行业入口连接我国其他关键产业，从而实现由点到面的产业数据覆盖。除此之外，以制造业数据化转型为带动的产业数据化改革将进一步激发下游客户对公司数据资讯服务的需求，有利于提升公司在供需关系中的主导力。而在产业格局的集中化趋势中，其上市公司的平台化效应也将从资本等方面助力公司对其他行业资源的整合。由此，我们认为公司完全具备潜力，成长为引领国内产业资讯的行业巨头。

4. 盈利预测及投资建议

公司钢材交易服务由于在2020年进行收入确认口径的调整，因此收入规模同比下滑52%，同时毛利率由之前的0.5%提升到1.4%左右。我们预计之后三年该业务增速为23%和20%和20%。

公司资讯和产业大数据业务分为网页链接服务、信息服务、会务培训和咨询收入四块。其中，由于网页链接和会务培训模式相对比较成熟，且存在长期用户使用需求，考虑到2020年疫情影响后，我们预计网页链接2021-2023年三年增速均为15%，会务培训同期增速为15%、20%和20%。

信息服务和咨询服务分部对应的是公司数据终端业务和数据分析服务，由于该两项业务仍处于用户习惯培养阶段，且伴随着下游客户对资讯数据服务的需求上升，未来有望呈现收入加速趋势。考虑2020年疫情对上述两项业务的影响后，我们预计信息服务和咨询收入两项业务在2021-2023年收入增速分别为20%、25%、30%，以及25%、30%、35%。

综合上述预测分析，我们预计2021- 2023年公司收入合计为719.48亿元、863.37亿元和1036.24亿元，同比增长22.93%、20.00%和20.02%。

由于钢铁交易收入口径的更改，收入规模缩小导致2020年后公司费用率较往年有明显提升，而毛利率也在2020年有显著增长。除此之外，我们认为公司在短期内仍将继续加强资讯和产业大数据业务的市场拓展和人才储备，因此销售费率和管理费率都将保持相对高位。再加上对数据终端和产品能力的提升预期，我们认为研发费率短期也将基本稳定在0.18%的水平。

我们对公司电商业务和资讯业务分别估值。在调整收入口径后，电商业务净利率达到0.48%，假设盈利能力保持不变，在2021年713.07亿元的预测数据下，净利润为3.42亿元，以2021年40X PE 计算，则对应市值为136.9亿元，归属于公司的市值部分约为57亿元。资讯业务由于主要是以年服务等订阅形式实现盈利，且处于前期成长阶段，我们给予2021年20X PS估值，以5.5亿咨讯业务收入进行计算，对应市值为110亿元，两者相加合计市值约为167亿元。

公司是国内领先的大宗商品资讯和数据服务厂商，借助钢铁这一核心产业立足点，有望贯穿其上下游，进而对支撑国民经济的重要行业进行完全覆盖，从而将自身打造成为综合资讯和产业数据巨头。预计2021-2022年EPS为1.50和1.92元，6个月目标价88元，给予“买入”-A评级。

5.风险提示

（1）钢铁行业波动风险：公司主营业务为以钢铁及相关行业资讯服务和钢材现货交易服务为基础的B2B电子商务服务，钢铁及相关行业业务占公司主营业务比重较大。钢铁行业产业链长，涉及上下游企业众多，对国民经济发展起到重要作用。该行业属于周期性行业，受经 济周期波动影响较大。

（2）资讯业务落地不及预期：国内资讯及产业数据服务整体仍处于起步阶段，作为参与者之一公司面临的不确定性包括：产业横向拓展、用户付费习惯养成时间、海外竞争对手的挑战等不确定性因素。

（3）人员投入导致的管理风险：针对产业数据采集和行业拓展等活动，未来几年将是公司不断加大人员投入的阶段，公司原有的队伍及管理模式需要作出相应的调整或改变，以适应公司迅速发展的需要。