贵州茅台:最强的盾,却不是最利的矛

说到贵州茅台,我们往往冠以A股最确定的公司这个头衔。这个话没有错,A股可能只有茅台的产品你是按照厂家建议零售价买不到的。只要这种情况存在一天,我们就可以说茅台是A股最确定的公司。
但是茅台的这种确定性意味着什么?意味着持有茅台股票比其他白酒股票赚更多的钱吗?二马说一下自己的观点,也说一下自己在这几年白酒投资中的小失误。
2018年我决定买入茅台时,其实我对于白酒的理解还远远不够,更多出于一种信念。投资A股就要买茅台,就如同我现在买腾讯一样,我其实对于腾讯的了解并不是那么充分,只是觉得腾讯在社交领域没有竞争对手,腾讯还有很多地方没有释放利润。就这样闭着眼睛买了。
2018年我买茅台时,大致就是这个状态。当然还有一个原因是当时的茅台跌了很多,价格我还能接受。正这个时候,五粮液也进入了我的视野,当时五粮液比茅台估值低的多,成长性比茅台还好。然后我看到一个信息,茅台因为受制于2015年基酒产能不足,导致2019年销量受限。这是利好五粮液的信息。于是我毫不犹豫的建仓五粮液。
为什么我2019年在五粮液上涨100%后选择清仓,而2020年初在A股因为疫情暴跌时,选择抄底茅台,而不是五粮液。这里面是有一个认知问题。我认为茅台的产能短缺是2019年的特殊情况,过了2019年情况就改观了。这个时候茅台在扩产及提价两个因素的主导下,业绩必然会有明显的上涨。
2020年上半年,我想明白了一件事。茅台后续业绩高速增长已经很难。主要是两个主要因素,一个次要因素。
主要因素A:茅台已经不是一个普通公司,他并不具备自主提价权。有可能在多年内,茅台都会维持969的出厂价不变。这是外因;
主要因素B:茅台放弃了产能扩张,2018、2019、2020年三年基酒产能基本不变。
次要因素:茅台是否可以通过扩大直销来提升利润,理论上可以,但是实际执行时效果会大打折扣。这里面的影响因素是茅台集团,相当多的直销红利是被茅台集团而不是上市公司所分享。
在这轮白酒景气周期,在大家都大干快上时,茅台从快跑变成了竞走,这种转变会加大市场对于茅台稀缺性的追求,成为茅台最好的防御手段,同时也拉高了茅台的终端零售价,最终利好了五粮液、泸州老窖等一干竞争对手。包括利好了二线白酒。
所以当大家都在说茅台是A股最确定的公司时,我们要明白这份确定性指的是什么?不是说持有茅台可以比持有五粮液、老窖赚更多的钱,而是当白酒逆周期来的时候,当别人的日子都很难过时,茅台的过冬衣服缝制的最为厚实。
也因为茅台的矛不够锋利,我最终选择在目前的估值清仓了茅台。我实在担心以我认知的茅台的成长性是否可以支撑目前的估值。为此我建立了一个所谓的终极思维模型:就是未来十年,我认为茅台大概率在某几年净利润增长会回到10%一下,这个时候,有很大概率估值达到30倍。试想一下,估值从60倍到30倍,需要多少年的业绩去消化。
二马暂时告别茅台,祝愿继续持有茅台的股友们继续发财,陪伴中国确定性最强的公司。
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