从郁金香神话来看期权保证金制度

关于郁金香的传说，有一个美丽的故事，从前有一位非常美丽的少女，三位勇士同时爱上了她。为表达爱意，一位勇士送给她一顶皇冠，另一位送给她一把宝剑，最后一位送的则是一块黄金。然而，她对谁都无法产生爱意，便去向花神祷告。花神深感爱情不能勉强，就将皇冠变成鲜花，宝剑变成绿叶，黄金变成茎根，于是诞生了第一朵郁金香。

到了17世纪，郁金香高雅鲜艳的外表，深受社会高层人士青睐，拥有一株郁金香，更成为财富和地位的象征，郁金香珍贵品种的需求量不断增长，价格也在不断走高。

1637年1月，1.5磅重的普普通通的“维特克鲁嫩”球茎，市价还仅为64荷兰盾，但到了2月就高达1668荷兰盾！（当时荷兰的人均年收入150荷兰盾，相当于10年的人均收入）。而一种稀有品种“永远的奥古斯都”球茎的售价更高达6700荷兰盾——可以购买阿姆斯特丹一幢豪宅。

由于郁金香的球茎每年9月栽入苗床，次年4月、5月发花，6月才移出。于是，颇具创新意识的荷兰人发明了郁金香期货和期权合约，但是对于17世纪刚刚形成的郁金香期权市场，各种规则并不完善，没有规范的保证金制度，更没有一个强有力的市场组织者来保证交易行为的公平有效。

到了1937年2月底，哈勒姆地区爆发了黑死病，一次郁金香拍卖会竟无人参与，这引发了郁金香价格的下跌，一夜之间，郁金香球茎的价格一泻千里，人们开始陷入恐慌性抛售。仅仅一个星期的时间，郁金香的价格就下跌了90%，大量的期权合约违约，人们纷纷涌向法庭。到了4月，政府不得不取消所有合约交易，一场郁金香狂热潮结束。

所以，期权交易的保证金制度就显的至关重要，比例过高会影响资金使用效率，比例过低又会造成违约发生。我们来看下期权市场的保证金制度，以50ETF为例，初期做为合约的卖方缴纳标的7%~12%（按合约的虚值或实值程度）的保证金，随着价格的上涨和下跌，每天结算以保证能覆盖50ETF下一个交易日10%的涨跌，确保不会发生违约。

目前，50ETF期权还是使用单独计算的保证金制度，随着组合保证金的推出，对于组合策略开仓所缴纳的保证金就会大幅下降，能很大程度的促进交易活跃，所幸的是上交所已把组合保证金制度推出做为2018年期权市场发展的重要工作。