【0659投资专栏】从资金来源看PPP领域是否值得投资 / 四六文摘

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一、ppp

ppp这个主题在各种监管政策出来后已经压抑了接近半年，像东方园林、铁汉生态这种营收和净利润增长都超过40%-50%的公司，2017年的市盈率都没超过25倍，可见市场对他们成长性预期的担忧。一直跟踪ppp主题的投资者应该都知道，3月底是ppp清库完成时间点，清库完成后就意味着留下的项目会比较规范和符合条件，只要相关上市公司的项目没有或者很少部分被清理就不影响业绩增长，这个逻辑很容易明白，但是投资是看未来的，影响ppp预期的还有一个重要因素，即资金来源，所以今天我们主要从资金的角度来讨论一下ppp所面临的宏观环境，内容来自华泰建筑建材鲍荣富团队的电话会议纪要，参与会议的是某大型股份制银行惠州分行总经理刘总。

根据刘总的介绍，目前ppp项目面临的主要问题是资本金融资，即你要开展ppp项目所要必备的最低资金量，目前比例最少是项目金额的20%，像东方园林这种一年有700亿订单的公司，资本金就要至少准备140亿。我们要知道，资本金是非常重要的环节，因为银行是根据资本金到位多少来安排项目融资的，现在银监会、国务院国资委，包括最近财政部文件的出台，都要求资本金做穿透检查，所以目前银行对于资本金融资这块基本上是放弃了，这导致去年年底到现在有将近一半以上的资本金融资都没办法到位、项目没有开工。虽然银行不是资本金唯一的融资渠道，但是确是成本最低的渠道，所以要通过其他渠道，比如信托、证券、资产管理公司等进行融资，就意味着ppp项目收益率也要相应提升才能保证公司收益。因此，从这个角度看，ppp所面临的宏观环境还是比较严峻。

不过，刘总也提到，虽然政策对ppp项目的约束变得更强，但是留下来的都是质量较高的，而银行最乐意做这类项目，而且ppp项目由于贷款周期长，银行肯定会继续参与。此外，对于国家鼓励类的项目，银行也会根据指引作为优先满足对象，比如生态修复。

最后总结一下，ppp主题由于宏观环境的影响，整体估值不会提升，投资者只能在龙头大企业上进行跟踪布局，只要它的项目入库金额持续增长、融资渠道相对顺畅，那实现稳定增长的预期还是比较强。

二、市场资金情况

天风策略徐彪今年搞了一个对市场资金定期监测的栏目，内容参考性较强，今天跟大家分享一下他的最新研究结果。

从3月资金流向来看，较年初而言北上资金的积极性有所降低，尤其深股通方面，3月的资金净流入明显降低。北上资金行业配置上，3月加仓最多的行业为医药生物、休闲服务、计算机、轻工制造和化工；减仓最多的为家电、非银、银行、汽车、食品饮料、地产等。具体到个股，北上资金增持最多的公司是恒瑞医药，减持最多的是格力电器。