【投资专栏】集中与分散的仓位平衡 / 四六文摘

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文|独角兽智库首席投资官（会员ID：皮皮鲁）

集中与分散本来就没有边界，看懂了就多买点，没看懂就少买点如此而已。我个人偏好这样的仓位管理：长期持有的仓位70%，阶段性持有的仓位30%，这样的三七开是对于标的区别。

首先说长期持有，至少3年的标的，这个标的至少满足三个基本要求：1、企业的基本面、生意模式和管理层看得懂和值得信赖。2、未来3年有很大的确定性获得较高的利润回报，例如三聚环保、双鹭药业、绿叶制药。3、目前估值不贵，市场处于低预期，目前市场对于未来业绩低预期，但实际上可能业绩高于预期。满足以上条件就值得你去死拿着。这种聪明一次的投资占比70%，而这里又分散到3只股票里，这3只股票长期（至少3年以上）持有，因为从基本面分析认为这三只股票所代表的企业处于高速发展期，目前还没被市场认识到，存在巨大的业绩和估值差，只有这样才值得你去守候。即便中间有高估的情况，也不卖出。因为后面还有好几倍的利润空间等着你！操作上必须重仓和长期持有。

即便符合以上条件，也可能存在百分之一、千分之一甚至万分之一的黑天鹅事件，保留一定的现金作为安全罩，一旦股票血本无归也可以东山再起，毕竟我们了解的信息只是冰山一角，了解的永远都是露在水面上的部分。那么70%组合股票和30%现金是理想的。

激进的投资者，可以将30%的现金换成10只股分散持有，理论上10只股可以完全分散风险，保证不出现明显的亏损，那么如果保证不能有一定的盈利则不如持有现金，必须至少有12-15%的涨幅，否则不如持有5%的理财。与集中长期持有的持久战相比，这种分散持股好比是游击战。游击战的股票可以秉承“低估分散不深研”的原则去博弈一下。具体来说至少是满足以上三种条件的两种：第一种情况是满足2和3不满足1，但基本面不是很明白，例如家具行业，定制家具目前处于一个风口，但对于这个行业自己没有研究或者也不感冒，感觉是未来三年有很大的业绩增长，例如金牌橱柜，志邦股份。那么轻仓买一点未尝不可，操作上是小仓位和长期持有的组合。第二种情况是满足1和2不满足3，比如最近鸡肉涨价，利好圣农发展，对于周期性行业分析方法不同于成长股，一般来说都是企业最困难的时候进场（高PE），当企业利润回升行业景气度高潮时候退出（低PE）。基本面清楚业绩回报也有较大的确定性，但估值较贵（周期股不同于成长股）。但是缺点是股票不能够长期持有，如果不择机卖出的话，过山车是不可避免的。所以操作上加大一点仓买入，达到一定涨幅后，边打边撤。第三种情况是满足1和3不满足2，基本面清楚估值很便宜，但未来几年发展谈不上很高的利润回报，就是便宜。例如目前的银行股，行业去杠杆清理不良资产后基本面有一定的反转预期，估值较低破净，以兴业银行、民生银行为甚，而且目前北上资金外资都看好银行资产，估值有进一步回升的动力。操作上破净买入，达到1.5-2倍PB后卖出就好。最后说一下，低估是核心，不低估怎么才能有盈利预期，分散就不用说了，不深研不等于不深入研究，是不纠结的意思，也要花气力去把投资逻辑找出来。

攻守平衡在于平衡风险和收益，并防范黑天鹅。那么这种基本面看得懂、业绩确定性强则集中长期持有，这属于挣企业的钱。但市场上出现了机会后小仓位参与去博取高收益。前者是争取一个三年一倍的基础性收益，后者是挣市场的钱，博取一个额外的红包，至于这个红包是厚是薄，就保持一个平常心吧。

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