“大公司”的小时代
一
每年的《财富》“世界500强”，是我非常感兴趣的一个榜单。
原因有二。
一是榜单的排定规则。《财富》依据的，是企业的营业收入。
怎样才能准确定义企业之“大”？这确实是一个难题。比起资产或市值，用营收来排名，确实更合理一些。
资产是由负债撑起的虚胖，市值满是资本吹起的泡沫。唯有营业收入，体现出企业经营产生的实际的资金流动，代表企业在整个市场活动中的体量占比。
美国企业特斯拉，今年第一次进入这个榜单，排名392位。虽然它在市值上，早已直追那些知名的硅谷大厂。但也只有真正把车造出来、卖出去，占领街道，才算动摇了那些百年车企的蛋糕，真正跻身“世界500强”。
中国企业茅台，至今没有进入这个榜单。虽然在市值上，茅台早已成为A股的龙头，也几乎是中国最赚钱的企业之一。但仅靠国人在白酒领域的专一追捧，以及资本市场的持续炒作，尚不足以让它与可口可乐、百威等真正的跨国巨头等量齐观。
收入，代表了你抢到的市场蛋糕的大小，进而决定了你的江湖地位。
第二个原因，这个榜单的背后，还能发现一些比较新颖而有趣的数据。
有的大公司，业务多元，旗下多个上市平台，仅靠某一个上市公司的披露数据，尚不足以窥其全貌。《财富》榜单所展示的数据，来自企业的核算与提报，更能体现一家企业集团层面的整体情况。
举个例子。2017年，王健林的万达第二次跻身“世界500强”。当时我无意中发现，《财富》所披露的万达年度利润数据，与万达官网披露的，存在较大出入。一个营业额近两千亿的大型企业集团，当年申报的利润只有区区7个“小目标”。利润率仅0.39%，处在亏损边缘。
我用文章指出了这一点。尽管万达高层解释说，是因为文化产业的并购，计提了巨额的商誉减值。但这一百多亿的商誉减值，确实过于夸张，更像是财务上惯用的洗澡术。在市场大环境并没有明显动荡的情况下，只能说，企业的基本面已经发生了根本变化。
事实正是如此。那一年，万达遭遇了全方位的危机，出售了千亿规模的资产以自救。那也是万达最后一次出现在这个榜单之上。
而有趣的一点是，当年接过万达主要资产的融创，今年，第一次迈进“世界500强”。
考虑到，地产公司从开发、销售，到顺利交付，结转收入，普遍存在两到三年的周期，我们可以合理推算，融创进入榜单所凭借的两千多亿元收入，其中有很大一部分，正是当年对万达那次超级并购的后续贡献。
万达与“世界500强”这一名分的终点，可能正是融创借此超车的起点。
二
与融创一道进入“世界500强”的，还有龙湖、华润置地两家地产公司。
加上此前已有的绿地、恒大、万科、碧桂园、保利等企业，地产界的势力在榜单中的分量很重。
这也是行业特性所决定的。房地产是典型的重资产、重现金流，加上十余年的发展与整合，马太效应明显，千亿规模的企业比比皆是。而“世界500强”的年营收门槛，在1500亿左右。
此外，地产独特的预售制度，销售的产生与收入的确认，在时间上是错配的。企业去年的收入，普遍来自于前几年的销售额的结转。他们财报上的数字，受疫情影响较小，最终促成了今年中国地产公司的霸榜。
来自上海的绿地集团，是较早进入这个榜单的地产企业，其第一次上榜还要追溯到2012年。这源于国企经理人张玉良心中的执念。在那一辈地产人眼中，“世界500强”是里程碑一样的功绩证明，值得夸耀一世。
但绿地早期进入“世界500强”，并非依靠地产开发的实力，而更多来自能源等多元业务的贡献。到现在也是如此，绿地的地产业务逐年掉队，但依靠基建、能源和金融板块的贡献，依稀维持着世界500强的光环。
榜单中还有一家容易被忽略的企业，阳光龙净集团，今年排在332名。它是阳光城（000671）的母公司。
2017年，它第一次登上这个榜单的时候，还叫阳光金控。后来改名阳光龙净，是因为并购了国内知名的环保产业公司龙净环保（600388）。除了地产与环保，阳光控股还有教育、外贸、金融等业务板块的布局，使其拥有足够的收入水平竞争“世界500强”。
说实话，中国闽商的阵容是很强大的，但也都普遍低调，其中，林腾蛟坐上了头把交椅，还挺让人意外。阳光城在地产行业只有TOP15的实力，尚不足以单独排进世界500强。母公司成了那棵可以依靠的更大的树。
保利集团也不仅仅是一家地产公司。这家脱胎于军产的央企，在贸易、轻工等领域的份额也举足轻重。但深究起来，保利旗下地产业务平台保利发展（600048）的年营收超过两千亿，也是可以单独排进世界500强的。
营收、利润、资产和股东权益，伴随《财富》榜单发布的，还有企业的这几个核心指标。通过它们，我们可以对企业做一个简单的财务分析。我们所熟知的杜邦分析公式，又可以发挥用处了——
ROE（净资产收益率）的水平，是评判一家企业最为核心的指标，代表了企业经营对股东投入的回报水平。它与企业的利润率、周转率和杠杆率，息息相关。通过公式代入，我们可以简单比较分析这些头部房企的四项指标。
可以看出，这些头部企业在资金周转方面，不相上下。但随着杠杆水平和利润水平的不同，ROE产生明显差异。
ROE最高的居然是融创，达26.83%。令人意外。这是一个什么水平呢？《财富》把全球ROE最高的TOP50企业做了一个榜单，融创位列第44位，也是唯一入榜的地产类企业。
高水平的ROE源于利润、周转、杠杆三项指标的均衡，其中尤以利润率较为突出，融创上一年的利润率达到15.46%，仅次于华润置地。指标相对均衡的还有万科、碧桂园、龙湖和保利。虽然碧桂园的杠杆已经有些偏高，但相比于恒大而言，还算安全。
恒大的指标有些失衡。2020年对恒大而言是多事之秋。三条红线的压力和A股上市的不顺，让这家超级企业步步惊心。它的利润率不高，相信跟大力的打折促销，对造车的投入，以及财务成本的过度挤占，也有关系。恒大的降债之路，延绵至今。
三
这不是恒大的正常状态，它正在遭遇风浪。而在平顺的时候，比如2019年的榜单中，恒大的ROE接近30%，甚至高于今年榜单中的融创。如果能缓解债务上的压力，相信恒大仍是那艘令人生畏的超级战舰。
不得不承认，房地产，正在遭受二十年未有之大变局。
从去年的“三条红线”开始，到集中供地，严查资金违规进入楼市，到如今管控企业投资额度，地方限购加码，无一不是用霹雳手段贯彻“房住不炒”，杜绝企业无限做大，防止“大公司”脱缰失控、进而绑架金融体系。几大上市房企的股价已经阴跌近一年了，资本市场不会说谎。
房地产早已是一头公认的“灰犀牛”。与之相比，新冠疫情这一只“黑天鹅”，却让很多企业猝不及防。
2020年初，张劲飞往瑞士，受邀参加达沃斯经济论坛，彼时，雪松刚刚完成了对英国钢贸企业斯坦科的并购，大大拓宽了国际大宗商品供应链网络。这一年，也被张劲认为是雪松实现腾飞的关键之年。然而，当张劲回国的时候，武汉封城了。
这一场迅速蔓延全球的公共卫生事件，对航空、海运、商贸等领域的冲击巨大。主打国际大宗商贸的雪松，遭遇到意料之外的风浪。然而，从今年《财富》的榜单看，雪松经受住了考验——上一个年度，雪松以338亿美元（约合2334亿人民币）的营收，依旧牢牢盘踞世界500强的一席。
这殊为不易。要知道，雪松一直追赶的标杆企业——瑞士嘉能可，上个年度的营收大幅下滑三成，亏损扩大至19亿美元。而雪松的营收并没有因疫情显著下滑，并且，依旧实现了盈利。当然，这也与中国有力的疫情防控与经济复苏，密不可分。
这已是雪松连续四年位列“世界500强”。今年，广州又有两家企业进入这个榜单，但均为地方国企。作为广州唯一一家民营的“世界500强”，身为后起之秀的雪松，已然成长为广州民企的门面。
雪松旗下产城融合平台，已经强势杀入广州的城市更新，推进了诸如黄埔何棠下村、南岗村、金坑村、增城曹村等多个城市旧改项目。而很多人关注的雪松信托公司，也极有可能由广州地方国资很快接盘。这家驶过了风浪区的500强企业，可能将迎来真正的起航。
另一家经历疫情却没有缓过来的世界500强企业，是江苏的苏宁。
今年，它在榜单中排名328位，营收约为2400亿元。至于利润，自从进入榜单以来，首次出现了亏损。这也为苏宁的窘迫状况提供了一个侧面的注脚。
在我的印象里，苏宁的危机来得十分突然。早几年，张近东是许多人渴望亲近的“白武士”。许家印、王健林接连造访，苏宁在恒大和万达的战略投资颇为豪爽，一掷就是上百亿。张近东还斥资数十亿接过王健林的万达百货，收购家乐福中国，大力进行线下布局。张公子的足球生意也玩得风生水起。
不知从什么时候开始，苏宁突然显得落寞起来，甚至到如今的卖股求存。
当然，亏损也不是什么大不了的事。京东从进入这个榜单开始，就连续亏损了四年。但并不妨碍它是一家真正的世界500强企业。
高瓴的张磊说京东是“亚马逊 UPS”模式。要知道，无论是亚马逊还是UPS，单拎出来都是一家很强的世界500强企业，那作为两者的结合体，京东不上榜，刘强东应该会不好意思吧。
四
一个冷知识是，京东比阿里与腾讯都要早一年成为“世界500强”。而曾经作为BAT之一的百度，从未进入过这个榜单。
从《财富》每年一更新的榜单中，我看见了中国经济潮起潮落的趋势，以及太多的繁荣兴替。
比如2017年，这是一个非常特别的年份，很多企业和人的命运在这一年发生转移。
这一年，阿里与腾讯第一次进入世界500强的行列。中国互联网版图正式迈向了双巨头持续对抗竞争的时代。苏宁也在这一年，紧随京东，跻身世界500强。那时张近东给公司取了一个很有科技范儿的名字：云商。
同在这一年，一些企业的身后，却留下了落日般的最后余晖。
2017年，安邦保险集团唯一一次被列入世界500强，当年排名第139位。上海的华信，最后一次出现在这个榜单，排名第222位。还有海航，最后一次出现在这个榜单，排名第170位。这些企业均各自代表了一个时代与领域的辉煌，但在声势的最高处戛然而止，令人叹息。
而在今年新出的榜单中，有一家企业也消失了——华夏保险。这家连续两年跻身世界500强的保险公司，因为众所周知的原因，而被接管，前路难料。
中国的企业，太容易发生一些攸关生死的颠簸。即便你的名号多么响亮，实力多么顽强。如果说2017年以前，风险来自于偶发的点。那如今，哪怕疏于一刻对政策的把握，受伤的都将是惨烈的一片。
这可能就是那一个不断变换的榜单，告诉我们的一些道理。
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