景林高云程发声：警惕流动性盛宴“裸泳者”！器官化电子产品定价有想象空间

作者 孙建楠 ，编辑 袁畅。

高云程一直是百亿私募景林资产“发言人”角色。

2020年3月初全球市场巨震之时，高云程火速与持有人交流，指出当时市场环境不同于2008年金融危机，并不存在流动性缺失问题。他还给出中国消费复苏快于想象、人民币有强烈升值预期等研判，事后均获得市场验证。

据三方数据，高云程管理的私募基金2020年跑赢沪深300指数15个点，费前超额收益明显。

另据了解，高云程的基金持仓集中度非常高，一般有15-20只个股，甚至有时候只有10-12只股票。选股逻辑上强调深度价值，以实业投资心态考量长期发展，把自己讲公司股东看待，注重选择高安全边际的低估值公司。

年关之际，高云程再次与持有人交流，对权益资产高估值现象、产业演进新趋势等问题，阐释了独到观点。

01

警惕流动性盛宴“裸泳者”

对于过去一年，高云程总结道：“从风平浪静的开局到疫情肆虐下的恐慌熔断，再到流动性泛滥导致的全球资产价格狂欢， 全球股票市场中的核心资产都出现了显著的估值提升。”

可再生能源、电动车产业链、生物技术、数字化改造收益的公司市值出现大幅度攀升。

一个“矛盾”的现象出现：全球宏观基本面下滑，但股票出现结构性牛市。

对此，高云程指出两点原因：

央行放水带来过剩流动性，传导至资产价格

疫情影响下，投资者不约而同认定了一些确定性的方向：消费、科技、能源革命，上述领域的公司享受了流动性盛宴红利

高云程进一步指出，市场的估值水平和情绪都处于均值以上位置， 如果计算核心资产的估值水平，几乎接近历史上最高的位置。

“一部分原因是过低利率水平导致的，只要假设利率水平没有显著提升，也许目前的高估值就有其合理性。”

他提到一个关键研判： 如果通货膨胀和经济复苏超预期同时发生，将导致利率水平上升，可能传导至股票资产估值回落，“裸泳者”将下跌最多，因此需要警惕。

02

产业新趋势

高云程还给出以下产业层面演进的新线索。

【消费新品牌】传统消费品领域出现新品牌，并以惊人速度抢占消费者心智，这背后是 渠道平权的力量，电商平台给了新品牌快速触达消费者的通道，可以快速实现从小到大。

叠加高效供给链和物流链支撑，以及年轻企业家群体对新消费人群的深刻认知，新品牌涌现的趋势正在进行时，其中的佼佼者可能成为未来的千亿市值公司。

【器官化的电子产品定价】当前出现视频化表达的趋势，互联网巨头更通过视频号加入短视频领域的竞争，或许代表一个新时代到来。

人类总是倾向于更容易的接受方式，顺着一切内容视频化和生活工作方式数字化的路径，现在的手机已经不是一件普通电子产品，而是钱包、身份、眼睛和耳朵。

手机更像一个器官与人类相连，那么器官化的电子产品定价是否有新的依据和想象空间？

【AI技术改造传统制造业】人工智能技术正在重新改造很多传统机械设备与生存模式，每一个子行业的创新都是对原有品牌和格局的改变，越来越多领域上演苹果与诺基亚的故事。

换言之， 没有一直稳固的护城河，最宽的护城河永远是不停的技术进步。互联网领域，反垄断要反对的是利用垄断地位的停滞不前和滥用数字信息，从而驱使中国最优质的企业真正做大做强。

03

拆解选股方法论

综合多方资料，我们将高云程的深度价值选股方法论做出如下拆解，以飨读者。

高云程有一个选股“积分卡”，他构建投资组合时对公司进行“打分”。

比如： 未来的成长空间和商业模式确定性（5年或10年后公司能成长到什么规模；是否有5-10倍的成长空间）； 企业的竞争力和文化（企业文化是否卓越，是否有利润之外的追求）； 股东回报（能否保持较高ROE水平等）； 市场价格反馈（市场目前是否已经把长期良好预期都对现在股价里）； 公司的缺点（公司缺点是什么；是否致命或难以改变）

高云程还如此介绍投资理念：相比躺赢的公司， 更喜欢企业家精神很足、“在奔跑”的公司。买成长股的风险就是里面会有摔倒的，要做好有几个公司可能会栽跟头的准备，但跑出来的部分获得的收益可以覆盖亏损和回撤。

他还指出，投资上要“做减法”——将赛道研究清楚，少做决策，选择大于交易，并保持高仓位运作。