石药集团（1093.HK）三季度业绩点

　　日前，公司发布了 2020 年三季度业绩：2020 年前三季度公司共实现销售收入和净利润分别为 192.2 亿元(人民币，下同)和 35.2亿元，同比分别增长 14.6%和 25.1%，基本符合预期。目前公司的主要产品恩必普存在大幅降价的可能，考虑到公司强劲的研发实力，丰富的产品储备，我们重申仅建议客户长线逢低买入。

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　　成药业务继续保持稳定增长

　　2020 年前三季度公司成药业务实现销售收入约 157.1 亿元，同比增长 17.4%，占销售总额的 81.7%。其中神经系统用药实现销售收入 59.9 亿元，同比增长 9.6%，其核心产品恩必普继续开拓基层市场，销售收入同比增长 32.1%至 52.8 亿元，继续保持高速增长。同期公司主要抗肿瘤产品销售收入 47.2 亿元，同比增长 35.4%，其中多美素，津优力和艾克力同比分别增长 36.3%，45.2%，33.1%。我们预期随着公司的抗肿瘤类产品进入集中采购或者医保，公司的抗肿瘤类产品还将维持高速增长。而公司的心脑血管产品线销售收入为 17.6 亿元，同比增长 68.0%，其中玄宁的销售额同比增长 38.1%，该产品去年底通过 FDA 的审批，产品质量得到认可，预计将获得更大市场份额；硫酸氢氯吡格雷药品集采中标，前三季度销售额为 4.2 亿元。此外呼吸系统疾病产品销售额为 3.54 亿元，同比增长 44.2%；糖尿病产品销售额为 2.52 亿，同比增长 26.9%；抗感染板块受疫情影响较大，收入同比下滑 13.8%至 20.4 亿元。

　　我们认为公司目前的风险点在于主力产品恩必普存在谈判或者纳入监控等大幅降价的可能，而其他主力产品线则将继续保持稳定增长。

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　　原料药业务继续保持稳定

　　2020 年前三季度公司原料药业务收入为 35.0 亿元，同比增长 3.8%。其中维生素 C 业务实现销售收入 14.4 亿元，同比下滑 9.9%，抗生素业务共实现销售收入 7.6 亿元，同比增长 6.6%，其他业务则实现销售收入 13.0 亿元，同比增长 22.5%。我们预期上述业务将保持稳定。

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　　公司的财务状况良好

　　目前公司的财务状况良好，2020 年前三季度公司毛利率同比大幅提升 4.3%至 75.2%；净利率同比提升1.6%至18.6%，其销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为38.3%、3.9%、11.8%，0.04%，相比去年同期分别-0.3%，+0.4%，+2.8%，-0.1%。其中公司的研发费用 22.7 亿元，同比增长 51.3%，研发费用增长的主要原因在于研发投入加大，其他财务指标基本正常。

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　　产品储备丰富

　　目前公司在研产品 300 多个，其中大分子创新药有 50 余个，小分子新药 40 余个及新型制剂产品 20 余个，主要集中在肿瘤，自身免疫，精神神经，消化和代谢，心脑血管系统及抗感染的治疗领域。同时公司还通过并购方式获得优质产品，这些产品都将对公司将来的业绩形成长远的支撑。短期来看，两性霉素 B 复合物、盐酸米托蒽醌脂质体、抗 RANKL 单抗、pd-1 等数个重磅产品均有望在未来两年上市。

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　　点评

　　尽管 2020 年前三季度公司的业绩继续保持稳定增长，但是未来公司的主要产品恩必普存在大幅降价或者受监控的可能性，从而影响到公司的业绩，考虑到公司强劲的研发实力，丰富的产品储备，我们重申仅建议客户长线逢低买入。

（文章来源：广发香港）

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