英诺天使李竹：中国几百万亿资金，正在涌入这个颠覆未来的赛道丨VC洞见

来源：清科沙丘投研院

“现在是知识创造财富，越来越多的科学家开始下海创业。我们把未来十年叫做X时代，X时代=科学家+能源革命+数字革命，这是未来十年最重要的投资方向。”

当下，科技创新已经成为最热的投资领域。在沙丘投研院·黄埔8期六模块课堂上，沙丘投研院导师、英诺天使基金创始合伙人李竹为学员分享了科技创新领域的投资认知和趋势。

以下内容仅为实录的五分之一：

任何一个基金在成立的时候，都要考虑清楚自己的定位，有所不为才能有所为。

我们最初是从创业者转变为天使投资人，然后从个人天使又变成了机构天使。在这个过程中我们花了好几年的时间，才找准天使投资的定位。

2013年，我们成立了英诺天使基金，主要关注早期投资。我和团队都觉得做早期投资特别有意思，因为你能看到很多的新想法、新创意是怎么诞生、怎么萌芽的，你也能接触到行业里面最优秀、最具成长性的年轻人。

2014 、2015年，在双创背景下，涌现出了很多天使基金。

然而到了今天，早期基金越来越少。为什么？

业绩一般的基金，就没法再募集新基金了，选择了不做或者转头做个人天使；做得好的基金，正在不断地把基金做大，开始去投VC的项目。

我们也曾经想过，把基金越做越大，甚至包括VC、PE。但是，在投资过程中，我们有了更多敬畏之心。中国在早期生态里边，现在最缺的是早期给创业者第一张支票的人。

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早期投资：告别黄金十年，迎来钻石十年

从宏观看，我认为早期投资迎来了一个非常有利的发展阶段。如果说过去一段时间是黄金十年，未来的早期投资将来迎来一个钻石十年。

中国和美国在VC/PE阶段的体量相当，但是在VC第一轮进来之前的这些投资，美国的体量大概是中国的7-8倍，这个差距相当大，也在客观上造成了早期投资的红利，因为拿到早期投资的创业公司后续能拿到A轮融资的比例天然地会比美国高一些。

募：天使引导基金涌现

从募资来看，各地政府都推出了天使母基金。

以深圳为首，深圳推了一个100亿的天使母基金，赚的钱全归GP，政府作为LP只拿回本金就行。另外，像苏州、南京、上海、成都、广州、西安都推出了相应的政策。所以对早期投资来说，国家是大力支持的，政府基金可以出到近50%，你再募50%就行了。如今，也有很多产业资本开始介入早期投资。所以募资顺利了。

投：科技创新的“钻石十年”

如今，二级市场结构性牛市，哪些股票涨得最好？都是科技类。但是十年之后，你再回过头来看，你会发现现在是在山脚下。

现在，大消费也很火，但是很多一线基金都在转向科技创新的投资，甚至有些基金把消费赛道的投资降到了10%以下，这是一个大趋势。

管：接盘的VC、CVC大量增加

当你在早期投资上花了足够多的精力，就会形成一个差异化的“能力圈”。你投了早期项目，后面是可以不断加注的，如果你没有在早期投到这些项目，那在A轮、B轮再开枪，结果很可能会被人抢走。

过去很多机构的做法是后期补枪，如今，这种投法成功的可能性就不大了，因为市场上出现了“红高腾”（红杉、高瓴、腾讯）这种扫射式打法的机构和企业。他们在同一个赛道可能会投好几个项目，这种情况对很多VC是一种严重的竞争挤压，对PE更是降维打击，因为PE有钱的优势在他们面前荡然无存。这也倒逼所有的投资机构都在思考自己的生存法则。

如今，“投资前移、深挖早期”成为VC圈的一大共识，大家都在往早期投资上靠拢。未来早期投资还有非常大的红利，但也是比较难投的。做早期投资，赚的就是认知的钱，永远要比VC/PE早半步。

退：早期投资退出的渠道增加

现在科创板、创业板实行注册制，降低了上市门槛，前不久北京证券交易所也成立了，这些利好给优秀企业带来了更多的上市确定性，也为早期投资机构提供了更多的退出机会。

其实，早期投资并不是像大家想象的那样，风险大、退出晚。相反，早期投资除了可以在二级市场退出以外，还可以从一级市场上退出，把股权卖给后面的投资人。

综上，在募投管退四个层面，早期投资正在迎来更好的发展时期。

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知识创富，早期投资进入“科学家时代”

当前我们面临百年未有之大变局，有很多不确定性，但未来十年最确定的就是科技创富。

现在是共同富裕的时代，科技创富是国家政策鼓励的。对于中国来说，需要科技的发展来提高人均GDP，因为我们人均GDP1万多美金，我们要提到五六万美金，这个过程只能靠科技，这就是中国正在干的事。

我们的判断是，中国未来会出来一批百亿、千亿甚至万亿的公司。现在中国正好在这个开始的起点上。未来的10-20年，可能对于早期投资是最好的一个时期。

我们把未来十年叫做“X时代”，X时代=科学家+能源革命+数字革命，这是未来十年最重要的投资方向。

现在是知识创造财富，越来越多的科学家开始下海创业。科学家要成为企业家是非常不容易的事情，所以我们碰到有企业家潜质的科学家会立即投资，这是稀有资产。

如果你去看30年前美国股市的排行榜，前十名里面大部分都是能源公司。到了今天螺旋式上升，现在都要绿色能源。

未来几十年内，单是在中国，就会有几百万亿的资金投在绿色能源上面，也就是平均每年会有几万亿的投资，所以能源时代来了。

还有数字革命，现在人工智能起来了，算力起来了，各行各业都在重新做数字化。比如做材料的想找到一种材料，做医药的想找到一种药的成分，我们有大的算力，可以很快用这种计算仿真的方法找到这种材料或成分。

当科技创新成为未来的主要创投方向，知识创造财富、教授成为富翁的知识造富运动在中国开始兴盛起来，早期投资所享受的技术红利和确定性会变得更大。科技创新代表未来，早期投资人更多关注科技创新，会更有机会迎来自己的“钻石十年”。

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从早期投资到共识形成，核心是认知

什么叫共识形成？当VC都认识到这个行业的创新特别有价值的时候，共识就形成了。

现在，投资机构形成认知共识的时间越来越短。从过去的两年、一年到现在可能只需半年，如果这个赛道非常好，大家都冲过来投。

目前，已经形成共识的行业有：人工智能，现在已经有很多独角兽了；机器人、无人驾驶、半导体设计、生命科技等，现在估值很高，当然有泡沫，但这个泡沫在一个可控范围内。

未来我们看好的一些行业是：新能源、半导体材料和设备、合成生物学、航天科技以及Metaverse元宇宙等等。

绿色革命—新能源&智能出行

未来像储能、能源互联网、氢能，还有在能源转换中间的一些材料，都是非常值得投资的。

目前全球唯一能达成共识的，就是新能源，包括欧洲、美国、中国等已经达成共识，大家要一块去做这件事才有价值和意义。你想一个地球上，如果有些国家还在大肆消耗化石能源，造成二氧化碳的排放，全球气候怎么可能不变暖呢？

在新能源领域，我们也投了很多公司。

文远知行是全球唯一一家同时拥有中美两地无人驾驶测试许可的初创公司；智行者主要从事无人驾驶智能汽车、智能驾驶辅助系统的开发；中科原动力是一家做农机无人驾驶的公司；未来黑科技做车上的AR-HUD；宜买车现在是国内最大的卖新车平台；上海通敏是做新能源电池检测；清泰科做氢能；一径科技是做激光雷达；玫克生能源和山东云储是跟储能相关的。

供应链重构—半导体

中国在半导体材料和半导体整个制造过程中的工艺设备，比国外要落后15-20年，是绝对卡脖子的技术。

目前来看，半导体材料是日本做得最好，美国其次。半导体设备，欧洲和美国做得比较好。

在半导体领域我们重点投半导体材料和相关设备，包括检测设备。第三代半导体材料，比如碳化硅、氮化钾，还有第四代半导体材料，比如氧化钾等。

数字化生存—生命科技

近两年，生命科技是增长最快的方向之一。全球疫情促使大家更多地思考人和自然之间的关系，更清楚地认识到人是自然的一份子。所以，不论是二级市场还是一级市场，对生命科技的投资热情都创了历史新高。这是一个未来20年都会长期存在红利、长期繁荣的赛道。

在生命科技领域，我们重点看一些比较前沿的，比如合成生物学、脑机接口、手术机器人、医疗设备及耗材等等。

需要注意的是，并不是整个医疗行业都值得投资，现在进医院越来越难了，集采越来越多了，很多东西做出来以后，能实现的市场价值没有原来那么大了。

在科技创新领域，我们把所谓的“创新”分成了三类，就是颠覆式创新、卡脖子技术和进口替代。

从成果转化的角度，颠覆式创新＞卡脖子＞进口替代。进口替代可能会产生一个市值50亿元的公司，卡脖子的技术可能催生出市值500亿元以上的公司，而颠覆式创新则会诞生5000亿元以上的公司。

颠覆式创新并不一定是技术“独步天下”， 而是说创业者可以通过技术的组合满足了一些新需求，而这就是投资时要找的不同的东西。

我觉得长期的乐观主义，是我们能做好早期投资的一个非常重要的底层逻辑。即使现在有各种风云变幻，有各种新的政策出台，但是我们相信科技创新一定是未来最主流的赛道。科技方向每年的赛道会有一些变化，但我们总会找到最前沿的、VC还没有形成认知的东西，然后提前投进去。

做投资，其实就是把一件事情长期持续并且心无旁骛地做下去，坚持做十年二十年，你的基金一定是一支非常优秀的基金。

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