承德露露,食之真的无味,弃之又觉可惜 上篇文章写到了核桃乳行业的龙头公司河北养元饮品

上篇文章写到了核桃乳行业的龙头公司河北养元饮品,而同样位于河北省的承德露露,则是长期独占了植物蛋白饮料行业——杏仁露这一细分市场。对于这家公司,我也多次买进,多次卖出,对该公司的态度也比较犹豫,总的感觉就是,食之无味,弃之又可惜。

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1 . 弃之?真的可惜

账上有的是钱

这一家公司的资产负债构成与养元饮品非常的相似。

从资产来源上看:股东投入占了82%,负债占比仅为18%。且负债来源中无任何有息负债,都是正常经营活动产生的负债。

从资产构成上看:货币资金占比高达70%,承德露露跟养元饮品一样,虽然都陷入了发展困境,但账上真的穷的只剩下钱了。

超强的赚钱能力

从毛利率和净利率变动趋势上看,公司产品毛利率、净利率能够持续提升,至于加权ROE持续下降的原因,主要是公司70%的资产配置在低息存款上,从而拉低公司整体ROE。但话又说回来,70%的低收益资产+30%的杏仁露资产居然能有高到20+%的ROE,可见公司的主业——杏仁露,是多么赚钱的一门生意啊。

高分红与高股息

承德露露是市场上有名的现金奶牛公司,超高的分红比例以及高达5%+的股息率确实非常非常吸引人。而且,作为独占杏仁露这一细分市场的承德露露来说,虽然近几年业绩略有下降,但整个行业表现的依然稳定,其霸主地位不可撼动,这也说明该公司具有持续高分红的能力。

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2.食之?真的无味

从以上分析中,投资者或许可以看出一些端倪来了。保守的财务结构,账上躺着一堆现金没处花,持续稳定的大比例分红,再加上停滞不前的业绩,从当前的情况来看,这正是一家处于成熟期或者衰退期的公司。

对于看重成长性的投资者来说,当然是希望该公司能够在业务上取得突破,焕发第二春。

对于看重估值和分红的投资者来说,虽然也希望公司能够老树新芽,但更希望公司能够维持稳定持续的分红。

这里不谈业务,也不说竞争,只说说承德露露的母公司和管理层。还是那句话,虽然上市公司是所有股东所有,但真正决定公司命运和前途的是公司的大股东和管理层。

大股东不专业

河北承德露露股份有限公司的前身是承德市罐头食品厂,创立于1950年。1997年11月公司在深交所上市,2006年经过国企改制,万向集团持有公司42.55%股份,成为公司第一大股东。

先来看看万向集团官网上的介绍。

很明显,该集团主营业务是汽车零部件制造,而且将来要大力投资新能源汽车产业,至于农业嘛,似乎不在发展范围之内。承德露露是一家不错的公司,但是在大股东的体系当中属于边缘化的对象。另外,一家食品饮料公司,控股股东却是生产汽车零部件的,能做得好吗?

管理层很外行

一般来说,只有管理层与上市公司利益高度绑定,管理层才有动力去做好公司。但承德露露的问题是,管理层内行吗?对这个行业了解吗?先来看看公司现任管理层履历吧。

从这些管理层的履历中可以看出,除了最后一个外,其他都是万向自己体系内的人,而且几乎没有从事过食品饮料相关行业的工作,让这些人来管理公司,能管的好吗?

沦为提款机?

市场上声讨露露沦为大股东提款机的声音很多,至于是不是呢?

首先来看看,大股东万向集团是否有这种动机?换句话说,大股东缺钱吗?从大股东布局的主要产业看,汽车、新能源、房地产、金融,按理来说这些都是是需要大量资金的行业。而自己旗下有一家现金奶牛公司,0息负债的钱,谁不会心动呢?

从分红上来看,除了2014和15年外,承德露露分红率都比较高,有的年份甚至分红比当年净利润还高。

9年时间,承德露露共实现利润31.5亿元,共分红21.49亿,整体分红率68%。在公司没有很好投资项目的情况下,高分红是最好的选择,所以,从分红上看,确实也没什么值说的。

值得说道说道的是公司账上现金,因为公司账上现金是放在万向财务公司的。根据公司公告,公司在万向财务日存款余额不超25亿元。存款分为3个月和6个月期的,利率分别是1.43%和1.69%。

公司认为这比四大国有银行同期定期存款利率要高。就这利率,不是欺负人吗?以露露的邻居,养元饮品为例,该公司也是大笔资金趴在账上吃利息。从养元饮品2018年披露的理财信息上看,公司一笔7.5亿的保本型理财产品,半年收益1479万,年化收益率约为3.94%。连余额宝类的灵活申赎产品,年化收益率都在2.5%左右。

面对这种局面,小股东除了愤怒外,又有什么办法呢?还是开头那句话,虽然上市公司是所有股东所有,但真正决定公司命运和前途的是公司的大股东和管理层。

3.结语

一门商业模式超级好的生意,碰上这样的管理层和大股东,只能是叹息一声吧。另外还要说一句的是,露露并非是不可替代品,面对越来越激烈的竞争和对手的步步紧逼,承德露露这种碌碌无为、浑浑噩噩、得过且过的日子可能真的是过一天就少一天了。

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