并购模型（十五）：FCFE估值

      我很早之前提到过：“公司价值=股权价值+债权价值”，前2周的文章是先用公司自由现金流（FCFF）计算了公司价值，用公司价值减掉债权价值得出来股权的价值。今天这里是用股权自由现金流(FCFE)来直接计算股权价值。

看这篇之前，你最好把前面2篇估值的文章看明白了再来看这篇，因为它的计算方法跟前面2 篇文章没啥大的区别，原理都是一样的，详细的计算就不再重复了。

表里面的第6行到第12行，是套用股权自由现金流的公式计算出来股权自由现金流（关于股权自由现金流的介绍，请参考历史文章《随便算算之股权自由现金流》）。

第14到20行，是我按照我以前外企的做法，只考虑项目合作期内的现金流。合作期1-8年内每年的现金流，假设第8年期末账面上的剩余现金。用这两项内容来计算现值就得到了这个项目的股权价值。

第23行到35行是套用了戈登两段式增长模型的公式来计算股权价值。这里需要注意的是单元格M30，即黄色标注的地方。你可以对比看第12行和第30行，这两个的数据应该是一模一样才对的，可是我却单独把第8年的数据做了修改。这是为啥呢？

先看第12行第8年期末的数字是负值，主要原因就是债务净增加的-1676万元，其实就是有个债务偿还。这个项目只考虑了8年的运营期，我在写计算公式的时候，设置的是流动资金借款在项目结束的时候就自动还清了。

再看第30行，在单元格M30中，我用M12的金额减掉了这个1676的还款，这是因为戈登增长模型是假设项目持续经营的，也就是说不需要还这个流动借款。并且，如果不减掉这个还款，单元格M30的数值是负值，导致戈登模型第二阶段计算出来的终值也是负值，最后导致整个的股权价值也是负数，这显然是错误的。所以你们在套用公式的时候，一定要考虑仔细，特别是在出现计算结果明显不符合常理的情况下，要搞清楚问题的原因。