IRR 或NPV是不是算错了（二）？

问：计算出来的IRR或NPV偏高或偏低，到底对不对啊？是不是算错了？

我通常的回答是先排除计算错误，然后看假设条件是否合理，最后再看财务指标是否合理。

上周先说了说如何检查模型的计算，今天接着聊假设条件和财务指标。

假设条件一般涉及几方面的内容：建设投资金额、融资结构及资金成本、收入、成本、流动资金（应收、应付、存货）。

就新建项目的建设投资来说，我能想到的有两点是需要关注的：

1. 单位造价

不同的行业，工程投资的单位造价都会有一个大体的范围，比如陆地风电的千瓦造价约6000-7000元，如果你的单位造价低于6000元，那么你计算的IRR肯定高于行业IRR水平，但前提是你能确定这个低于6000的单位造价是真正能够实现的，否则这个假设条件就是不合理的，你需要把它调整到行业平均水平；

2. 各子项目的占比

总投资中土木建筑投资、设备投资和也都会有一个大体比例。比如传统火电项目中，土木建筑类约占总投资的30-35%，设备占总投资的65%-70%，其他投资占到5-10%左右。

这只是我的个人经验，你们参照自己所在的行业来考虑一下关于建设投资假设条件有哪些需要注意的方面，建模新手最好是找有经验的前辈确认一下总投资的假设条件是否合理。

融资结构和资金成本的假设条件，对资本金IRR和NPV影响比较大，对项目IRR和NPV相对较小。通常模型的假设条件是直接使用现有企业的资金成本。

收入、成本和流动资金方面的假设条件相对来说比较容易，一般都会根据目前运营的项目数据来做假设。多数情况下，我们的可研报告模型在整个运营期内对收入和成本不做调整，也就是说如果运营期是10年，每年的收入和成本等财务数据都是不变的。如果这种情况下，计算出来的IRR或者NPV偏高（低），你要去看看财务指标是否合理。

如果你考虑未来收入的增长或考虑CPI指数对收入和成本的影响，又或者考虑流动资金变动对收益的影响，就要在做出调整后，需要看看财务指标是否合理了。

我之前介绍的模型中，只有估值模板那个模型有做财务指标，而咱们现在平常工作中可研报告的模型压根儿就没有做过财务指标的计算。

上面的截图，是我以前工作模型中会有一个单独的表单叫做指标分析，这里只截取了部分指标。我建议你在做模型的时候可以增加一个类似的指标分析表。

举个简单的例子：我今年上半年看过一个项目的财务模型，常识告诉我它的IRR应该不到5%，但是计算结果却接近10%。原因是收入的假设条件设置了每隔几年做5%的增幅，结果导致它的历史毛利率只有28%，却在10年期末的时候毛利率达到了69%；而目前整个行业中最好企业的毛利率也只有37%，这说明假设条件明显不合理。

当然，并不是说所有毛利率大幅增长就是不合理的，还是要具体项目具体分析。比如重资产的行业，资产折旧计提完，不再提折旧了，那么它的毛利率也有可能大幅上升。

我们知道财务指标大体分三类：偿债能力，营运能力和盈利能力，你可以选择几个你比较熟悉的指标来计算一下。然后对照假设条件，看看假设条件调整后，这些财务指标有没有离谱的变化。如果没有不合理的财务指标，就说明你的假设条件没有太大的问题，那么计算出来的IRR或者NPV即便是偏高或偏低，那就是自由现金流决定的，而不是你算错了。