油脂季节性规律研究：豆油篇

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豆油供给季节性特征

豆油作为大豆的压榨产品，其价格对于上游大豆价格依赖性相对较强。由于北半球大豆的收获季节一般在9月，美豆集中供应会造成豆油价格下跌，形成价格低点。从10月开始到春节，大豆价格触底回升，经历稳步攀升阶段。原因在于南美大豆尚处于生长期，大豆供应主要来自北半球刚收获的大豆以及上年结转库存。随着库存减少，大豆价格逐步爬升，豆油价格跟随大豆逐步上涨，特别是2月春节前后，价格加速上涨。2-6月，随着北半球大豆逐渐被消耗殆尽，南美大豆收获从3月下旬开始，5-6月份南美大豆开始上市，故每年的6-7月份豆油期货价格呈现下降趋势。

大豆进口量及季节性总结

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豆油需求季节性特征

我国油脂消费主要是豆油、菜籽油和棕榈油。其中，菜籽油因有芥子味，消费区域相对狭窄，一般在两湖和川贵地区；棕榈油熔点低，冬季消费中被大规模取代；豆油气味平和且冬季不易凝结，使用量较大。尤其是11-12月，下游为应对春节而提前备货，油脂消费旺盛，对豆油价格形成支撑。而夏季是油脂消费淡季，豆油价格偏弱运行。此外，借助餐饮收入环比变动，可以大概推算豆油消费量的变动。从餐饮收入月环比看，中国豆油消费量月度环比在5月和10月达到最大，其次是12月、8月，另外，8-10月期间保持相当对较高的月度环比增速。2月、3月环比降幅最大，其次是11月，1、4、7月环比呈微幅下降。

国内餐饮收入环比变动

供需季节性总结：

总的来说，豆油价格随大豆供应量及豆油库存量增减出现波动。大豆供应高点分别出现在10月左右和7月。10月左右北半球大豆集中上市，7月则是南美大豆集中上市。期价一般提前反应，下跌分别从9月、6月开始，持续1-2个月达到年度低点。连豆油在9月和6月的下跌概率较大。供应低点在新豆上市前，即4月和8月，市场在这两个月份出现上涨的概率也较大。而需求端，冬季是豆油消费旺季，豆油库存下降，价格易涨难跌，夏季是豆油消费淡季，豆油库存攀升，价格呈下降趋势。

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豆油价格季节性规律

豆油价格季节因子呈现先上涨再下跌，然后再上涨的过程，价格高点出现在上半年的4月份，价格低点出现在下半年的7-9月份。

在一季度，由于油厂开机率低，加上春节的消耗，豆油库存较低，价格相对较强。4月份之后豆粕需求增加，大豆到港量增加，油厂开机率上升，豆油消费淡季导致库存累计，豆油价格偏弱，9月份为北半球大豆收获期，美豆集中供应形成豆油价格低点。9月份之后油脂进入消费旺季，而豆粕需求减少，油厂挺油意愿增强，豆油价格上涨。

研究发现豆油期货和现货在下跌低点的时间点并不一样：如图1、2所示，豆油期货季节性为2-4月上涨，4-9月下跌，9-12月上涨；而现货的季节性为2-4月上涨，4-7月下跌，7-12月上涨。二者下跌低点时间的不同，原因是8、9月份为国庆中秋消费旺季，现货需求支撑价格，而期货方面，在7-9月是美豆收割低点，也是棕榈油增产旺季，在盘面上对豆油形成压制。

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豆油库存季节性

如图3、4所示，在2-4月份，油粕消费淡季，油厂普遍在这一阶段检修，开机率降低导致产量较少，这个时期的库存也低。3-8月份豆粕需求增加，油厂开机率上升产量增加，而油脂在此期间为消费淡季，豆油在3-8月份为累库存阶段。8-12月为降库存阶段，10月之前是由于产量的减少导致库存的下降，10月份之后是由于消费的增加导致库存的下降。豆油的库存与价格呈反向相关：2-4月，库存下降，价格上升；4-8月，库存增加，价格下降；9-12月，库存下降，价格上升。

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豆油基差季节性因子

豆油基差具有明显的季节性，1-7月份基差下行，7-12月基差上涨。

上半年豆油消费淡季，豆油库存积累，现货价格弱于期货价格；下半年油脂消费旺季，但是豆油期货会受到9月美豆收割低点和棕榈油增产的压力，盘面价格低于现货价格。

下游贸易商利用基差购买豆油时，建议在6-7月份购买豆油基差，而在9月份左右进行点价，锁定豆油成本。