2020-11-09 十倍潜力股，我刚去调研了

我个人极其偏爱ROE这个指标，并且由此还开发出了高ROE选股策略。前段时间上了一只新股，近2年的ROE超过60%！虽然上市后随着净资产的增加，ROE会下降，但是大概率会在30%以上，要知道只有强如茅台才能做到ROE超过30%。

对于质地好的公司人们一般会冠以称号“x中茅台”，比如海螺水泥叫泥中茅台，海天酱油叫酱中茅台，金龙鱼叫油中茅台。而这家公司有一个响亮的外号，叫……尿中茅台，因为这家公司是做尿不湿的。

最近我对这家公司进行了相对深入的研究，上周还去公司所在地杭州余杭瓶窑参加了现场调研，算是大概搞明白了这家公司凭什么能被封尿中茅台。6个字来评价，就是好行业好公司。

先简单介绍一下这家公司，这家公司的业务主要包含三大块，分别是儿童纸尿裤、女性卫生用品、成人纸尿裤，大致占比为6:3:1。今年业绩大幅增长还有一部分是口罩贡献的，公司没有披露口罩收入具体数字，但是根据半年报以及董秘回答交叉验证应该不超过2.5亿，且三季度开始口罩业务基本不再贡献收入。

差不多去年这个时候，我写过一篇夜报叫女人和小孩的钱最好赚。而这个公司的两块大业务纸尿裤和经期裤恰好就是给儿童和女人用的。所以，从大行业上来讲没啥大问题。从数据上也可以做个验证，2012-2018年，我国卫生巾消费量的年复合增长率为4.5%，市场规模的年复合增长率为11.9%；婴儿纸尿裤消费量的年复合增长率为10.7%，市场规模的年复合增长率为16.4%，这个行业增速已经不算慢了。

其次为什么说这家公司是好公司呢？这家公司是做代工的，大家印象中做代工的公司都是苦哈哈的，利润很薄，未来也没什么想象空间。其实传统制造业是很容易出隐形冠军的，这里举一个例子，申洲国际。一家在香港上市的公司，股价近十年翻了至少十倍，大家可以看下面的年K线图，除了2014年外股价每年都上涨。

申洲国际过去十年收入与净利润复合增长率分别达到17%/22%，ROE也有20%。它是专门做服装代工的，非常传统的行业，它的客户包括阿迪、耐克、优衣库等，目前市值已经接近2000亿。举申洲国际这个例子是为了说明，哪怕所处再传统的行业，公司只要把一件事做到极致，就有十倍股的潜力。

回到这家公司上来，这家公司主要做尿不湿和经期裤的代工，虽然自有品牌也有，但是做的一般占营收比例也不高。前面提到这家公司的ROE很高，ROE高无非就三个原因，要么就是毛利/净利很高，比如卖白酒的贵州茅台、卖药的恒瑞医药；要么就是消费频次高、周转快，比如卖酱油的海天味业、卖文具的晨光文具；要么就是杠杆比较高，比如一些房地产公司。那么这家公司高ROE的原因出在哪？答案是高周转。

公司的存货周转天数为50天左右，应收账款天数只有15天，而行业另一家即将上市的公司可靠护理则需要58天。公司招股说明书里有一句话：“公司对绝大部分经销商客户执行款到发货”，先付钱再发货，可见这家公司在供应链中占据主导地位。

接下来就要去分析为什么这家公司对于下游的客户可以这么硬气。首先是公司的技术确实有优势，公司研发的复合芯体纸尿裤，其在吸水性和防反渗、防断裂等方面都大幅优于国际大牌，关于这点公司在调研现场还专门做了对比实验，确实优势明显。其次是公司的生产成本、良品率都优于同行，一方面得益于设备定制，另一方面得益于精细化管理，公司所有的员工都是自己培训，且很稳定。还有就是注重研发，公司每年加大对研究开发的投入，研究开发支出逐年增长，2019年研发投入6643万，占营收比例为3.4%。

那么公司有没有风险点呢？当然有。

首先，公司的前五大客户集中度还是比较高的，公司前五大客户占公司销售收入比例分别为45.49%、51.66%和55.92%，前五大客户收入占比趋向集中。客户集中度高的话风险相对就会大一些，今年公司最大的客户凯儿得乐就曾曝出因为涉嫌传销而被法院冻结账户的新闻。虽然在调研现场，董事长回应不是传销，是下面一家经销商的问题，但是毕竟还是有点风险的。

其次，公司前几年业绩大爆发最主要的原因是国内纸尿布新锐品牌发展速度很快，公司在纸尿布这一块上的国际大品牌客户并不多。万一接下来新锐品牌增速没那么快，公司的营收增速也会放缓。

最后一点就是刚上市不久，股价估计会经历相当一段时间的震荡。时间短一点的像公牛集团震荡了半年多最近才创出新高，而像药石科技、凯莱英这种则震荡了一年多的时间。

以上是基于大逻辑的分析，要细讲的话每一块都要有数据展开，估计可以写个上万字。篇幅关系不再展开，感兴趣的大家可以自己去做一些研究。对了忘记说名字了，这家公司就是豪悦护理。这里要再打个预防针，我最近分析的很多公司短期内不一定会有好的表现，我是尽量把我的逻辑分享给大家，更多是基于长期的视角。希望大家不要简单的抄作业，最好结合自己的分析去判断。