不尽长江滚滚来 —为什么持续买入水电股? 其实一开始关注水电股,是从2014年看到有网友计算“长江电...
其实一开始关注水电股,是从2014年看到有网友计算“长江电力”现金流回报起,但当时我并不以为然,觉得长电是大盘股,弹性太小。到了2017年回过头来一看,发现长电和其他几个优质水电股均回报惊人。今年年初由于经济下行,在投资方面开始考虑防守策略,我又从头对水电股进行认真分析,决定分段定投买入,从“长江电力”,到“国投电力”、“华能水电”,再到“黔源电力”,目前我持有的水电股已占我A股投资市值比重的60%左右,今天就稍稍聊一下我如此看好水电股理由。
第一部分 心路历程
在此先回顾一下年初起我跟朋友讨论水电股的一些相关内容,算是对投资心路历程的一个复盘:
2020年1月13日第一次讨论
我:“最近重点关注了一下,发现水电行业应该是适合我们普通人投资的好行业,元芳,你怎么看?”
友:“水电行业,我理解只能作为投资配比的一部分,而且一定得能长期拿的住,因为电价都是国家控制的,利润没法大幅增长,跟供水行业差不多”
“譬如我去年开始调研的XX供水企业年年亏,但政府不会让它倒啊”
“所以银行喜欢,但投资人想挣钱也难”
我:“对的,业绩比较稳,但不会很好,可以用来防御”
“每年回报大约10个点”
“我今年主要是防御”
友:“我也是这样觉得,今年不会很好,经济还是不行”
一开始是纯粹作为防守型资产关注的,我选择“长江电力”试着建仓,成本价在17.5元左右。
2020年2月24日第二次讨论
我:“坚持价值投资,不追热点”
友:“但是我觉得电力股这种有一点不好,价格应该不可能按市场经济来定”
“跟水一样,有可能成本很高了,但电价不能涨,那它怎么盈利呢?”
我:“这确实是水电股的一个缺陷,但是这个缺陷已经包含在股价中了,如果没有这个缺陷,水电股也不会是现在这样的价格;”
“其次,电价不能涨不是绝对的,在未来经济复苏,能源供应紧张以后,国家大概率会以调动大家节能减排的积极性为由,至少会提高工业用电价格,民用电价格也会执行阶梯价格;”
“第三,水电的成本大幅度低于火电,上网价格也低于火电,如果上网电价再降,火电企业受不了,这两年已经出现大批亏损火电了”。
友:“工业电想往上调价,那必须经济很好啊,企业能负担调价成本才行”
我:“价格取决于供求关系,一是等经济复苏,二是等过剩的火力发电淘汰退出市场。”
友:“这个过程可能有点长”
我:“我本来就是做长期价值投资啊,追求确定性。”
友:“以后有没有可能用核电风电水电全面代替火电?”
我:“水电站是稀缺资源,中国适合建水电站,水量足,落差够的地方就那么几个,再增加装机容量的空间不大了。”
友:“嗯,最好不建了,水电对生态破坏也大。”
我:“风能太阳能一个是成本问题,一个是消纳问题。上网负荷不均匀。”
“核电主要是安全问题,选址问题,投资也很大。”
“在可预见的二三十年水电还是最优的能源解决方案。”
友:“其实中国的电能不能卖到国外去呢?”
我:“能是能,但本来富裕也不是太多,把污染留在国内,能源向外输出是不得人心的。”
“这几年就是经济不好,火电上的太多,阶段性供过于求。”
友:“我觉得还是应该多搞风电,成本高,但是更环保些,可以多摊销几年消化成本,这样可以长远一点。”
我:“等市场自己调整就好。”
“风电对环保也有影响,主要是没法调峰,负荷时高时低,要等储能技术成熟,成本大幅度下降才可行。”
“这几年电网弃光弃电很常见,没法消纳。”
友:“就是发出来的电没用掉就流失了是吧,那国家还鼓励个人发电并网为什么呢?”
我:“鼓励的方向,个人比较分散,相对来说好消纳,但也存在白天多,晚上少或没有的问题。”
“只有水电可以灵活的调整,以适应电网需求。”
“还没有原料成本;建成后可以用一百年以上,折旧才二三十年,折旧也是隐藏的利润;用人也少,设备维修量少,维护成本低;没有赊欠,没有存货,需求永不停歇。”
友:“所以那时候顶着骂也要建三峡电站。。。。。。”
我:“三峡属于长江电力,每年四百亿的现金流”
友:“但用格雷厄姆的理论,如果破产了拍卖,大坝也不值钱啊,那折旧有什么用?”
我:“破产了不是卖大坝,是卖大坝和发电机组构成的发电能力。。。。。。”
友:“那不就不用破产了”
我:“关键是水电站破不了产”
“还有一个重置成本的问题,现在再建一个三峡,就不是当时投资的1500亿了,可能5000亿都不止。”
友:“嗯,这是真的。”
经过对水电股更多的研究分析,我选择了比“长江电力”更为低估的“国投电力”和“华能水电”逐步建仓,其中“国投电力”从8.3元开始建仓,疫情期间越跌越买,当前成本7.92元;“华能水电”成本价3.8元左右。
2020年6月17日 坚定信心
我:“我打算水电股只买不卖。”
友:“立此为证。”
我:“OK”
2020年7月3日 坚守本心
我:“中信证券都涨停了,疯牛病又来了。”
友:“别人胆怯时要贪婪,别人贪婪时要胆怯。”
我:“坚守本心,拥抱低估水电。弱水三千,只取一瓢饮。”
友:“基本理念是不是稳中求胜?”
我:“是的。”
从这时候开始,我已经坚定地把水电股作为养老股,只买不卖,持续定投。8月开始建仓“黔源电力”,成本16.2元。
第二部分 长江电力
本来不想对具体个股进行分析了,但想想既然谈水电股,怎么也绕不开“长江电力”,还是简单说一下。
一、公司简介
中国长江电力股份有限公司成立于 2002 年9月,是由中国长江三峡集团公司作为主发起人设立的股份有限公司,是全球最大的水电上市公司,主要从事水力发电业务。公司拥有三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝 4 座巨型水电站,2019年底总装机容量 4549.5 万千瓦,2016-2019年实现发电量2061/2109/2155/2105亿千瓦时,2019年占全国水电发电量的16.2%,龙头优势显著。三峡集团正在兴建的乌东德电站(2020 年投产)、白鹤滩电站(2021 年投产)投产后,若择机注入上市公司,长江电力总装机容量将比现有规模增长58%左右,设计年发电量1014亿千瓦时,较目前提升47%,届时公司将拥有长江干流上的 6 座大型电站,装机容量可达 7169.5 万千瓦。
二、财务简析
2016-2018年,长江电力营业收入分别为 489.39、501.47、512.14 亿元,同比增长 3.17%、2.47%、2.13%;归母净利润分别为 207.81、222.61、226.11 亿元,同比增长 13.97%、7.12%、1.57%。
2019年年报显示,2019年溪洛渡水库、三峡水库来水分别同比偏枯19.75%、5.59%。在此情况下,长江电力依然维持了业绩稳定。2019年,长江电力实现营收498.74亿元,同比下滑2.6%;归母净利润215.43亿元,同比下滑4.7%;年发电量2105亿度,与2018年2155亿度相比基本持平。
三、投资理由
1、行业龙头:长江电力是全国乃至全球最大的水电上市公司,也是清洁能源龙头,拥有全球水电最优质稀缺资产。
2、业绩优良:这一点在前面财务分析已有说明,同时预期投产后大概率注入上市公司资产的乌东德电站和白鹤滩电站,未来业绩大幅增长可期。
3、隐藏的利润:这是指公司每年的巨额折旧费用,长江电力2015-2019折旧费用分别为462、717、836、958、1077亿元,公司成本除了折旧基本就是财务费用,两项加起来占到了长江电力经营成本的 70%左右,而折旧费用账面数据比实际数据超出至少一倍以上,同时公司经营性现金流长年稳定在390亿元左右。经测算长江电力每年的真实净利润至少在 260-300 亿以上。
4、留存收益价值:长江电力隐藏的利润,产生了不菲的留存收益,既可以用它还贷款,也可以用它再投资,贷款归还后公司财务费用逐年降低,而在再投资方面,公司19年实现投资收益31亿元,创历史新高。长江电力的长远战略布局是发电和配售电一体化,拿下三峡水利、配售电资产证券化、收购秘鲁配电资产,都是长江电力向配售电发力的标志。
5、持续稳定分红:2011-2018年,长江电力平均股息率 4%左右。具体2013-2015 年,公司每股分红分别为 0.28、0.38、0.36 元;2016年完成重大资产重组,承诺 2016-2020 年每股分红不低于 0.65 元,实际每股分红分别为 0.71、0.68、0.68 元;承诺2021-2025 年不低于当年净利润70%进行分红。
总之,长江电力是一只可以长期持有的收息股、养老股、债券股。
第三部分 水电股整体判断
下面总结补充一下对水电股价值的整体判断:
一、经济越发达,对电的需求越多,电动汽车、智能化网络时代也推动对电能的需求增长,未来对电力需求端的增长是源源不断的,而水电作为清洁能源又是相对最安全的,发展潜力巨大。
二、投资的本质是企业未来现金流的折现,水电股具有极好的现金流,水流就是现金流,而巨额现金流就象保险公司的浮存金,还不用担心兑付,关于这点不得不再次提到“长江电力”,有成为中国的“伯克希尔.哈撒维”的潜力。
三、水电股的优势还在于具有极高的稀缺性和极深的护城河:优质水资源不可再生,已建好的水电站不会重复建设,同时新建水电站成本巨大。
四、水电行业成本优势巨大,一方面是一次性投入,分期折旧,一般大坝折旧按40年左右分摊,但无论设计年限还是实际实用都在百年以上;机组折旧一般按15年左右分摊,而实际使用年限在30年以上,当然,折旧是隐藏的利润这点毋庸赘言;另一方面是维护成本极低,大坝投产后原料成本(水力)近乎为 0,基本只需财务费用,而财务费用又是在逐年降低的。
五、水电股留存收益价值没有得到重视,参看上文对长江电力留存收益价值的分析。
六、投资水电股,一定要对价值投资有坚定不移的信心,敢于重仓、敢于拿长线,这是提高投资收益率的关键。
七、水电股价格波动不会太大,这是别的行业和公司不具备的优势,遇到价格低估的机会,可以适当加杠杆,融资买入。
八、水电行业的劣势在于:没有定价权,还时不时要当接盘侠,当然这是国企的通病,只能说,瑕不掩瑜吧。
结语
以上就是本人对水电股投资的一些浅显的思考和总结。建仓以来,本人水电股盈利13%-14%左右,已超出本人年化8%-10%的投资收益率目标。当然可能很多人觉得10%的收益率不高,年初我对大盘的判断也出现了偏差,在今年成长股牛市的行情里,这点收益率也确实不高,但实际情况是大多数专业投资者在过去十都没有达到10%的平均收益率。另一方面今年我对水电股的投资还加了一定的杠杆,综合算下来,收益率17%左右,也是大幅超过我的预期收益率了。我作为一个普通投资者,不想暴富,只想慢慢变富。
注:股市有风险,入市需谨慎。以上为本人个人投资笔记,不构成投资建议。