三年亏损百亿！我为什么依然看好百济神州？
今天的话题是中国的一家生物医药公司：百济神州。成立于2010年的百济神州，至今只有2款产品实现商业化，已经在2016和2018年先后登录美股和港股市场，却在2016-2019年间就巨亏18亿美元，亏损超过了100亿人民币。
根据2020年三季报，百济神州在前三季度净亏损11.3亿美元，合计亏损超过74亿元人民币。其中仅在7-9月三个月内亏损就达到4.3亿美元，合计超过28亿元人民币。
百济神州的巨额亏损来源于其高得惊人的研发费用。百济神州前3季度研发费用为6.4亿美元，也就是42亿人民币，就连国内“医药一哥”恒瑞医药2020年前三季度的研发费用也不过33亿元。
11月16日，百济神州发布了公告，公司董事会批准了百济神州在A股的科创板上市。如果百济神州此次能够顺利完成科创板IPO，那么将会成为首个在A股、港股和美股三地上市的本土药企。
我听到了一些负面的声音，认为百济神州在只有两款产品上市的前提下，估值过高了。甚至有投资者直言：“卖药你不行，融资第一名！”截至11月16日下午收盘，港股的百济神州下跌了2.5%。
其实我认为百济神州是一家值得被大家看好的公司。百济神州目前上市销售的两款药物都是自主研发，一款是BTK抑制剂，商品名为“百悦泽”，另一款是现在很时髦的PD-1，商品名为“百泽安”。
丨百济神州的绝活
在PD-1的医药赛道上，百济神州并不是唯一一家。2018年到2019年，君实生物、信达生物、恒瑞医药和百济神州的PD-1药物相继审批上市，价格只有当时国外O药和K药的三分之一。虽然是抗癌神药，但是毕竟已经有这么多家了，竞争难免会很激烈。
不过如果认真看的话，虽然不是完全原创的原研药，也就是First in Class，百济神州的PD-1是在原有蛋白质基础上进行改造过的，治疗效果会更好，在创新药里面属于Me Better。
百济神州的另一个药BTK抑制剂，虽然国内没有其他生产企业，但也是一个Me Better。
这里要提到生物医药产业的大背景。生物医药产业已经从小分子化学药进入到大分子生物药的时代，和以前化学药时代创新药一枝独秀、仿制药利润微薄的情况有了很大不同。
在小分子化学药时代，在新药的研发中要发现一个新的机理、一个作用靶点，同时要发明化学药物再去作用于这个靶点。别人如果想作用于同样的靶点，只能用相同的分子结构，那就会侵权，所以专利药的保护相对严密，只有等到专利过期其他企业才能去模仿。这样出来的化学药就叫仿制药。但因为小分子药结构简单，仿制药相对容易开发。大量的仿制药一出来，价钱就会大幅度降低，到最后自己获得的利润就非常微薄了。
而到了生物药阶段就不一样了。因为生物药是大分子药，大多为蛋白质药物，空间结构复杂，有着犹如自行车与飞机复杂性的量级差别。所以生物药的药企能够利用这一点，在别人发现的靶点的基础上，设计作用于同一靶点但不一样的分子结构的药物，虽然是仿制，也不会侵权，叫Me Too。甚至还可以在蛋白上面做优化，使得药物效果更好，叫Me Better。
Me-Better有个好处，那就是规避了风险。如果自己研究First in Class药物，也就是找到新的靶点，有很大的失败风险。而Me-Better的靶点是别人已经验证过有效的了，你只需要在别人的研发成果上做大分子结构的改良，风险会低得多。虽然生物药结构复杂，研发费比化学仿制药高很多，但不会像化学药那样受专利限制，所以更稳妥。
开发Me Better，就是百济神州的绝活。
丨双长制的典范
提到百济神州成功的Me Better策略，大家往往会归功于百济神州的创始人之一、美籍华裔科学家、美国科学院院士王晓东。但其实大家都忽略了我一直在讲的“双长制”：核心不是科学家，而是那位产业经验丰富的企业家、CEO。王晓东的作用固然是巨大的，但是跟他搭档的企业家做出的贡献更不可忽视。
百济神州的CEO是一名美国人，中文名叫欧雷强。他在麻省理工学院获得的生物力学工程学士学位，后来在斯坦福大学商学院获得工商管理硕士学位。是一名连续创业者，创办了好几家生物医药公司都成功退出了。后来在2010年跟王晓东联合创办了百济神州，并把总部设在了中国。
美国的连续创业者跑到中国来创办公司，是非常罕见的现象。欧雷强这么做，也是有自己的考虑的。他自己有很强的美国医药市场背景，把总部和研发设在中国，能够巧妙地利用中国研究人员的研发实力，在全球开拓市场、开展业务。
百济神州跟跨国企业的合作也值得我们中国的企业家学习。他们今天的成功不仅仅是我们平时理解的卖药，还有全球协作：他们和大量的跨国医药企业合作研发药物，一起开拓全球市场，并利用本土优势把他们的产品引入到中国，一起开拓中国市场。
2019年11月，百济神州与生物制药巨头安进就达成了全球肿瘤战略合作关系，在合作的基础上，安进以约27亿美元购入20.5%的百济神州股份。双方的合作属于双向授权：百济神州的在研药物与跨国企业一起联合研发；跨国企业的很多好药授权给百济神州，利用中国的本土优势，在中国进行商业化、推向中国市场。
你看，百济神州一方面利用Me Better策略积累了强大的产品线，锁定市场利益，一方面利用跨国合作优势一起开拓全球市场，并引入更多产品到中国。所以他们现在的高额的研发投入风险并不高，将来是会取得高额回报的。所以，百济神州是生物药时代从中国出发的跨国企业的典范。
严格来说，百济神州不是100%的中国企业，而是中国优秀的科学家和美国优秀的企业家合作建设全球性的生物医药企业的完美典范。我认为百济神州的未来值得期待，后续还会有很多医药产品通过临床上市。
当然，他们现在唯一的问题是估值过高，尤其是百济神州一直是高瓴重仓的企业，有高瓴背书的医药公司估值会炒得比较高。但是如果耐心等待足够长的时间，相信百济神州未来的业绩会消化估值，实现价值回归。