浅谈涪陵榨菜持有逻辑和未来风险

涪陵榨菜是2017年的牛股之一，以2017年开盘价8.89元来算，最高价18.20已然翻倍。那么在翻倍的情况下，是否还有投资价值呢？

那我从几个方面来简单的理一理。

行业天花板

涪陵榨菜是榨菜市场最大的企业，从公开资料来看，市场占有率大约在18%-20%左右。近年来不断的在提升自身的市场份额。

但如果只从榨菜来看，天花板是很明显的，榨菜是佐餐行业中的小行业，市场粗略估算也就100来亿的市场，这点市场不足以让榨菜成为一家值得长期持有的理由。

通过市场调研，榨菜行业在不断的朝龙头企业集中，这是利好涪陵榨菜，全国榨菜企业主要集中在长期涪陵和浙江余姚，涪陵当地10年前有300余家榨菜企业，现在仅仅只有几十家。

所以我认为很远的未来，随着消费升级，涪陵榨菜的极限市场占有率可以达到40%-50%，但绝无可能全部把市场占完。

最近两年，涪陵榨菜的业绩超预期来源于两方面，一方面是市场占有率的提升，另一方面得益于在榨菜行业的护城河，连续提价销量反而增加，还有一方面即并购惠通泡菜。但在连续两次提价后，短期在提价的可能性不大。

榨菜这个行业的王者，是我持有的理由之一，但不是最重要的理由。但这个王者的地位，却可以使得榨菜进可攻，退可守，可以为榨菜提供源源不断的现金流子弹，这是最坚强的后盾。持有的另外一个理由，是他的战略。

公司战略分析

公司提出了百亿的战略，显然光凭榨菜这个品类是不可能实现的目标，那只有什么？进入其他品类，侵占其他市场。所以就有了并购。这就是榨菜未来的最大的不确定性。

集团董事长周斌全说，他们将紧紧围绕涪陵区委、区政府在未来5—10年打造100亿营收榨菜集团的战略要求，通过内生创新和外生并购“两条腿”走路，把企业进一步做强做大。

对于这个目标，我们要相信，但也要警惕，所以要保持时刻的跟踪。并购最大的不确定性在于1+1是大于2还是小于2，如果小于2，这就会严重的拖累公司的发展。

好在榨菜在外延这块，一直很谨慎。所以我持乐观的看法。

2015年公司并购惠通，经过两年的磨合，在逐渐上路。

2016年拟并购酱菜类企业，失败，据说是最后价格没谈好。

2017年拟在辽宁建脆口萝卜生产基地，最后因环保问题叫停，其实这不算坏事，应该算好事。

近期停牌，原因为并购事项，但具体信息不知，我个人猜测为酱菜类的企业。

财务数据简要分析

近年来财务报表极其好看，以2017年3季报为例，略做简要分析，具体如下：

净利润3.04亿元，增长54%，营收12.3亿元，增速32%。利润增速远超营收，原因主要在于产品提价，公司在榨菜的护城河之深可见了得。

净利润现金含量135%，收到的都是真金白银，而且现金多于利润，并非纸上收益。

资产负债率21%，不仅没有有息负债，而且是占用上下游企业的资金，主要是预收账款和应付账款。

公司可动用的现金和类现金资产超过11亿元，完全不缺钱。

流动比率3.57,速动比率3.07，一般来说，速动比1，流动比2都是不错的，公司这个数据说明资产流动性非常的好。

应收账款周转率94，也就是说一年能转94次，几乎可以忽略不计。

存货周转率3.57，也比较优秀了，基本1季度所有存货可以转一次了。

毛利率46%，较2014年提升了4个百分点了。

ROE17.93%，为历史最高水平。

估值分析

2017年3季报净利润3亿元，预计全年应该在3.8亿元左右。因此动态估值34倍。不算高也不算低。

但这个价格加仓我是不会加的，为什么？因为基于2018年的展望，如果2018年继续60%的增长，那好，我会好不犹豫的干，但从目前，我没有这个把握。我最不喜欢的就是追高。

但基于榨菜的良好基本面，如果某天有25倍的机会，我会继续进。

前景展望

对于主营业务榨菜，我是没有任何怀疑的，继续稳健增长，去年年底有变现的提价概念，将会在2018年产生额外的收益，但2018年再次大规模提价的可能性不大。

预测2018年业绩增速为25%左右，但去年已经透支了部分收益，所以今年收益多少就看市场先生了。

榨菜本是一个白马股，但现在因为朝其他佐餐领域在发展，因此又成了白马+成长股了，两者的属性兼具，而成长股是具备较大的不确定性的。

榨菜的确定性在于传统榨菜领域会持续带来现金流，在能看到的年份没有哪个企业能动摇他的地位。不确定性在于横向并购的成效如何。

如果哪天榨菜百亿营收成功了，那从现在算起，至少5倍收益。

密切跟踪和关注！

不可否认，榨菜是一家优秀的公司，极深的护城河，优秀的管理团队，持续不断的现金流。现有仓位，我会继续拿！

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