复利魔法与安全边际

一、安全边际投资理念

“安全边际”、“复利”是股神巴菲特投资理念中的两个非常核心的关键词。当股票价格低于股票价值时，股票存在买入安全边际，当股票价格高于股票价值时，存在卖出安全边际。以足够高的买入安全边际买入股票、长期持有分享股票的复利增长收益、以足够高的卖出安全边际卖出股票，这种看似很简单的投资方法为巴菲特带来了非常可观的投资收益。

1、关于安全边际的数量化度量方法

历史经验表明，过低与过高的复利增长都是不可持续的，巴菲特赖以实现巨额利润的复利恰恰提供了一种度量股票价值与安全边际的有效途径。从统计意义上讲，股票的平均复合增长率对应着股票的内在价值；当某只股票某个时刻的复合增长率显著低于平均复合增长率时，便存在着一定的买入安全边际，偏离程度越大，买入安全边际越高；反之，当某只股票某个时刻的复合增长率显著高于平均复合增长率时，便存在着一定的卖出安全边际，偏离程度越大，卖出安全边际越高。连续复合年收益率综合了股票价格数值大小与所处历史时刻双重因素，这也就是它比单纯使用股票价格更能准确度量安全边际的原因。

2、基于复利的绝对安全边际选股策略

基于复利的绝对选股策略，此时，选股策略完全由个股的价格序列决定，与股票之间的相对价格，以及市场价格水平等因素无关。本策略设置三个参数，买入阈值、卖出阈值、最长持有期，参数的具体取值需根据市场参与者对收益率、风险程度、投资周期等因素的个性需求设定。股票不同时刻的复合收益率围绕着股票内在价值进行波动，某时刻当某只股票的复合收益率处于其历史较低水平时，可以认为该股票被一定程度低估，适宜买入操作；反之，当某只股票的复合收益率处于其历史较高水平时，认为其被一定程度高估，适宜卖出操作。某时刻个股复合收益率的高低水平可以用与其正相关对应的概率分布函数来描述，概率分布函数越小，对应的复合收益率越低，买入安全边际越高；反之，概率分布函数越大，对应的复合收益率越高，买入安全边际越低。

3、基于复利的相对安全边际选股策略

相对选股策略考虑个股之间的相对安全边际，选择相对安全边际较高的一组股票买入并持有，当这种相对优势逐渐消失时，卖出股票组合。实际选股时，分为以下四步：

a．将某时刻股票池内所有个股的概率分布函数 Fn （正相关于股票的复合收益率，负相关于股票的买入安全边际）按升序排序；

b．选择排序在前的固定数目股票构建投资组合；

c．持有到期后卖出股票组合；

d．在持有期末重复上述步骤。

二、基于复利的绝对安全边际选股策略实证分析结果

1、高收益率源于高安全边际选股

用同一组投资策略参数、各个股票波段收益率的均值来描述该组参数下的收益率特征，为了扣除不同参数下不同的持有期时间成本，这里对持有期收益率均值进行年化处理。发现，买入阈值越小、卖出阈值越大，即安全边际越高，持有期收益率均值年化值越大，高收益率源于高安全边际选股。

2、高收益率源于精选个股

个股选取数量特征用选股策略遴选出的股票波段个数来衡量，买入阈值越小、卖出阈值越大，即安全边际越高，遴选出的股票波段个数越少。收益率均值年化值与遴选出的股票波段个数呈现负相关关系，通过降低安全边际带来的更多的投资交易机会，并不意味着更高的投资收益率，高收益率源于精选个股。

3、高收益率源于长期持有

这里用持有期均值来衡量不同安全边际情况下的股票波段持有期特征。买入阈值越小、卖出阈值越大，即安全边际越高，持有期均值越大。收益率均值年化值与持有期均值呈现正相关关系，即高收益率源于长期持有。

三、基于复利的相对安全边际选股策略实证分析结果

1、采用复利指标可以较好地对安全边际进行数量化度量，基于复利的绝对安全边际选股策略与相对安全边际选股策略对中国A股市场具有实际的可操作性和实证有效性。

2、基于复利的绝对安全边际选股策略分析表明，高收益率源于高安全边际、精选个股、长期持有，符合价值投资理念。对于追求资产长期增值的投资者，建议采用高安全边际选股策略；对于投资周期短的投资者，可以适当降低安全边际，但必须降低投资收益预期。

3、基于复利的相对安全边际选股策略优于股票池等权重组合，更可以大幅战胜上证指数。从信息比率的角度看，持有30 只股票左右的选股策略业绩表现最为稳定。交易成本对基于复利的相对安全边际选股策略影响较大，但依然可以战胜基准，为了规避交易成本的影响，可以适当提高股票持有期。