清仓分众前的几点思考 之前谷子地同学在计算手头股票的合理估值时，一直没有对$分众传媒(SZ00202...

之前谷子地同学在计算手头股票的合理估值时，一直没有对$分众传媒(SZ002027)$ 的买卖点作出计算，呈现在表格上的也不是一个明确的数字，而是我不敢算三个大字。

原因是在当时的时间节点，即便优秀如老唐，也没有对分众进行估值，那么作为野生徒弟的我，当然就不会有狗胆去碰这个为师者都不碰的东西了。

直到不久前，老唐才在书房里分享了自己对分众的估值方法，并且给出了他的估值数据。原本以为这个方法会涉及到比较复杂的计算，但我万万没想到，他来得却是如此地简单和粗暴。

将近十年的净利润取平均，然后和无风险收益率3%-4%的倒数相乘，得出750-900亿市值的合理估值范围，再用合理估值的上限去乘以1.5倍，就得出了1360亿市值的卖出价。

在三季报公布之后，老唐又将卖出点上调到了1585亿市值。

记得当时谷子地同学买入分众的时候，所抱的期望就是公司的业绩恢复到2017年巅峰时期的位置卖出，60.05*25，也是1500亿市值左右的样子，暗自得意一下，这个数值已经和老唐的价格很接近了。

所以，在分众的市值即将逼近1500亿大关之际，参考老唐的卖出点，再结合自己个人的预期，于情于理，也是时候该考虑清仓的问题了。

但在清仓之前，有几个问题谷子地小兄弟还是要考虑清楚的，本着尽量不卖出的原则，不把问题想清楚了，我也下不去清仓的手。

在盈利方面，当时我的买入价是5.23元，后来经过多次加仓，成本成功地降低了一分钱，持有至今，共计354个交易日，持股收益接近翻倍。

单纯从收益率的角度看，其实已经完全符合我的预期了，但归根到底，卖出一只股票看的并不是收益率，而是看他到底高不高估，单纯考虑收益率卖出，我睡服不了我自己。

既然如此，那我就来对比一下当下的分众，到底值不值这个价。分众三季度的净利润是22.02亿，预计全年净利润为35亿左右，当下市值为1488亿。

也就是说，当下的市场给了分众全年净利润大概42倍的估值，单纯从市盈率的角度看，42倍的市盈率显然不能算是低估的，这点毋庸置疑。

当然，我们不能忽略分众未来成长的部分，但在考虑分众未来成长的能力之前，我们又不得不考虑它在未来成长的阻力，这个阻力肯定是有的。

就好比今年，虽然从表面上看，分众的净利润同比去年是有所改善，但这是在营业成本大幅降低的情况下实现的，未来在疫情影响逐步减少的情况下。

营业成本必然会恢复到和以往大致相同的水平。

那么在营收端暂未快速增长的情况下，仅依靠营业成本的降低来增加净利润，显然不具有可持续性，这是在做未来净利润估算时，必须要考虑的一大阻力。

再往更深的层次思考，理想情况下，倘若未来分众能在营业成本恢复正常的同时，营业收入也得到一定程度的增长，那么净利润的增长也就顺理成章了。

这里我不考虑悲观的情况，因为我要做的，是考虑乐观情况下，几年后的分众能够做到什么样的程度，并和当下的分众去对比，看看这笔卖出到底划不划算。

从2020年的中报可以看出，分众当前的营收主要是以消费品和互联网客户为主，其中又以消费品客户占比最重，了解分众的朋友都知道。

最近几年，互联网行业的烧钱大战早已过了高光时刻，这也是后来的分众为什么要抱紧消费类金主爸爸大腿的主要原因，了解消费类行业的朋友也知道。

这是一个稳增长的行业。

所以，从贡献营收的两大行业来看，一个回归平淡，一个稳中有进，期望通过这样的两个金主爸爸突然疯狂投广告带来出乎意料的营收增长。

可能性有多高，这是一个值得玩味的好问题，个人觉得，期望不应过高。

还是从乐观的角度看，在营业成本恢复正常之后，分众的营收也在消费类金主爸爸的加持下取得了良性增长，且营业收入的增长幅度高于营业成本的恢复程度。

假设分众的净利润能够在未来三年的时间里，获得年化百分之二十的复合增长率，那么以35亿作为起点，终点将会是60.48亿，等等，这个数字好像有点眼熟？

也就是说，在种种乐观预期的加持下，在我以为我以为的就是我以为的预期内，分众通过三年的努力，仅仅只是将净利润做到了17年巅峰时期的位置。

倘若届时市场给予分众25倍的市盈率，那么分众的市值也就是1500亿左右，和现在的市值差不多，所以，用当下这个已经包含了种种乐观预期的价格。

去赌未来这些乐观的预期会不会一个个变为现实，我觉得不是很划算，倒不如现在就上交筹码，缴械投降。

当然，这样做也是有风险的。

比如说，三年后的净利润不是60.48亿，而是120.48亿，也有可能净利润仍是60.48亿，但市盈率却是50倍？哈哈，这些都不是我能掌控的。

我只赚自己认知范围之内的钱就可以了，通过以上过几点思考，个人预计将于近期逐步清仓分众传媒，还是那句老话，这个决定有可能对，也有可能错，买入和卖出，都是自己的决断，与他人无关。

不过，我还是很希望能有更多更深见解的朋友多多交流，从优质股权的角度看，其实不想走，其实我想留，但我睡服不了我自己，跪求诺大的雪球，可以出现一个睡服我的人。

抄送其他暂未清仓的持仓股:东方园林，洋河股份，华帝股份。