股价腰斩后， 三只松鼠又"踩雷"了

2月3日，“零食第一股”三只松鼠收盘暴跌12.56%，创上市以来最大跌幅。

值得注意的是，去年5月至今，其股价连续阴跌几乎腰斩，市值蒸发超180亿，三只松鼠跌的只剩一只了.....

至于这次股价再度暴跌的原因，还是大股东IDG资本疯狂套现。

2012年至今，IDG资本投资三只松鼠8年获利超数百倍。但去年7月至今，IDG连续两轮大减持，让三只松鼠一路阴跌的股价雪上加霜。

那么，曾经的网红零食为何股价暴跌，陪跑8年的原始股东又为何疯狂套现？

壹

中国人爱吃零食，愣是吃出一个万亿市场：2019年我国休闲食品市场规模已达1.1万亿元，其中咸味食品、坚果类和膨化食品规模位列前三。

零食这行，先后诞生洽洽食品、三只松鼠、良品铺子等多家上市公司，尤其是成立8年营收便突破百亿的三只松鼠，一度被称为“国民零食第一股”。

2012年，章燎原在安徽芜湖创立三只松鼠，当时天猫初创准备孵化一批电商品牌，三只松鼠抓住机会火速崛起。

2012—2015年，三只松鼠凭借天猫巨大流量，以及中国首家纯互联网零食品牌概念加持，几乎每年都能拉来一轮融资，而IDG资本又是最早入局的。

据统计，IDG资本早年投资5000万左右拿到三只松鼠超23%的股份，2019年上市后这笔投资翻了整整几百倍。不过IDG资本如今已不打算继续陪跑，并开启疯狂套现之路。

2019年7月三只松鼠上市，2020年7月禁售期一过IDG资本旗下NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人便宣布未来6个月内减持公司股份不超过3609万股，即不超过公司总股本9%的减持计划。

到今年1月底，这笔减持已套现6.5亿元，投资8年换来巨大回报。

令人意外的是，6个月刚过新一轮减持又来了。2月2日晚，NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人再次宣布计划未来6个月内减持不超过2406万股，即不超过公司总股本6%的减持计划。

以三只松鼠今天收盘价45.51元/股计算，又是一笔超10亿元的大套现。

原始股东在公司上市后获利套现这很正常，但IDG作为三只松鼠第二大股东，这样马不停蹄的大减持，和三只松鼠这两年业绩不佳也有很大关系。

2018年以来，三只松鼠陷入“增收不增利”的怪圈：营收从70亿元翻到100亿，净利润却从3亿元跌到2.3亿....

以2019年报为例，三只松鼠营收高达101亿净利润仅2.3亿，而洽洽食品营收48亿净利润达到6亿。

为啥出现这种巨大反差？这得从三只松鼠的经营模式说起。

贰

零食这行，分线上、线下齐头并进，以及完全线上的模式，三只松鼠属于后者，给自己定位是纯互联网零食品牌。

2015年—2019年5年间，其营收从20亿暴涨至101亿，其中大部分是天猫、京东等电商平台贡献的。

据其2020年半年报显示，公司电商平台营收为44.4亿元，占总营收84.54%。线上销售渠道里，天猫、京东两家的销售额又占到总销量80%以上。

也就是说，直到今天三只松鼠依然严重依赖电商渠道。但现在电商红利结束，线上获客成本普遍上升，这意味着你得拿出更多销售费用（平台费用、明星代言、电视植入等）才能维持营收增长。

反映到数据上，2014—2019年，三只松鼠销售费用暴涨近10倍，从2.34亿元翻到22.98亿元。大部分利润全拿去做营销了，可不就增收不增利。

所以在零食股里，三只松鼠的毛利率一直比洽洽食品、良品铺子等同行中低，营收规模最大却是最不会挣钱的，也难怪大股东IDG不再看好忙着套现了。

除了依赖线上渠道，三只松鼠的代工模式也有隐患。作为纯互联网零食品牌，它只负责包装、营销这种轻资产环节，坚果生产大多委托供应商“代工”，然后贴上三只松鼠统一包装，就是所谓的贴牌销售。

这种轻资产代工模式，最大隐患是没法对产品质量、标准化进行把控，导致三只松鼠这几年屡陷食品安全问题：

2017年8月，因生产不符合食品安全标准的食品，被芜湖市食药监局处以罚款5万元、没收违法所得2505.89元。

2019年，沈阳车女士双十一期间购买“三只松鼠”面包，打开后竟发现一只苍蝇。还有在其坚果产品中吃出虫子的......

2020年10月29日，深圳市消费者委员会发布一份报告显示，在检测的15款国内外知名品牌薯片中，丙烯酰胺含量超过欧盟标准，且含量最高的品牌是盐津铺子、三只松鼠和董小姐三家。

而丙烯酰胺是世界卫生组织划定的2A类致癌物，可能使人致癌，因此引发争议。

对于零食品牌而言，复购率是不容忽视的，但大家想起三只松鼠，几乎都是包装精美、口味一般，没啥不好也没啥亮眼之处。

缺乏核心壁垒、用户忠诚度，再加上销售费用居高不下、质量隐患，这些无疑是三只松鼠遭遇股东抛售、股价阴跌不止的深层因素。

结语：

面对危机四伏的经营环境，三只松鼠其实也在尽力改变。

为摆脱线上依赖，章燎原在2019年曾喊出“万家门店计划”，意图转攻线下。不过据2020年半年报显示，公司线下门店累计600多家，实现营收4.67亿元，占总营收比重不足9%。

以此来看，三只松鼠的线下之战依旧任重道远。

针对产品安全失控，三只松鼠提出过共建工厂的办法：公司将在芜湖建立一个智能食品制造园区，包括制造加工、仓配、物流等功能，还会提供共享检测、共享仓储设施、人力服务等基础设施支持。

说白了就是和别人合伙开厂，分摊成本。但这种模式业内并没先例，能否走通还有待观察。

遗憾的是，三只松鼠的转型速度终究没跑赢大股东套现的速度，如果股价继续阴跌不止，必将对其未来发展造成严重影响。