干货：如何防御下行风险？苹果公司的备兑看涨期权策略这么做
作者：Tezcan Gecgil 翻译：李善文
我们近期讨论了备兑看涨期权这一期权策略，它可以帮助投资者从所持股票中获得收益。这种策略通过卖出看涨期权来获取期权溢价。如果股票被收回，意味着合约在到期或成交前被取消，该收回将由投资者持有的股票覆盖。
备兑看涨期权通常被认为是中性至略微看涨的市场下的一种合适的策略。它可以为投资者提供在不愿意出售股票的时候，提供一定的下跌保护。
本文，我们将来解释投资者可以如何为“华尔街宠儿”苹果公司的股票来设计备兑看涨策略。
何为期权？
对于不甚了解期权的投资者，首先要先了解一些期权的基础知识。
先来了解一些基本的术语。期权是一种可以用于对冲或者投资的衍生品产品（或可称为投资工具）。作为金融合同，期权机遇期权的买方权利，而不是义务——即在未来某一特定日期或之前以固定价格购买或出售标的资产，比如特定股票。
期权合同的所有人有权行使期权合同，当期权买家（或持有者）执行期权时，他就调用了期权条款。做多期权意味着投资者购买资产，而期权合同的买房就需要支付一笔保险费。也就是说，看涨期权是购买股票的权利，而看跌期权是出售股票的权利，执行价格是期权合同可以执行的价格，到期日就是期权合约未来到期的日期和时间。
现在，我们来看看备兑看涨是什么
启动某只股票的备兑看涨头寸，就是获得了在到期日之前或到期日以执行价格购买该股票的权利。
在美国，每周的股票期权是在周五到期的，每月的股票期权到期日是当月的第三个周五。如果期权被行使，期权合同的卖方有义务以执行价格出售股票。正如我们已经注意到的，当看涨期权的卖方拥有标的股票时，这个期权就会被“覆盖”。看涨期权的卖方无需再公开市场上以一个未知的价格购买，就可以交割这些股票。
大量投资者购买看涨期权，以避免将卖出备兑看涨期权说得的溢价作为收入。当他们认为股票价值在期权到期前不太可能上涨时，就更愿意为所持股票开出期权。备兑看涨头寸也提供了有限的下跌保护。因此，当投资者认为价格可能在短期内下跌时，备兑看涨期权可能是最合适的。
最后，高于当前价格的执行价格也可以作为目标售价，如果股票价格上涨并达到执行价格，它将满足投资者的卖出价格目标。换句话说，这种备兑看涨期权可能有主语降低交易中的贪婪和恐惧的因素。
华尔街没有免费的午餐，每一种投资策略都会有优劣势。
苹果
当前股价：135.09美元
52周价格范围：53.15-145.09美元
一年期价格变动：上涨约75%
股息收益率：0.6%
消费电子巨头苹果 (NASDAQ:AAPL)公司于2021年1月27日发布了2021财年第一季度的收益。营收为1114亿美元，同比增长了21%。这是该公司有史以来最高的收入。净利润为288亿美元，增长了29%。第一季度摊薄后每股收益为1.68美元，同比增长35%。现金及现金等价物为360亿美元，下滑5%。
苹果周线图，来自英为财情Investing.com
值得注意的是，苹果有备兑看涨期权。
过去12个月，苹果股价上涨了约75%，1月25日创下了145.09美元的历史新高。其远期市盈率和市盈率分别是31.35倍和7.91倍，表明估值水平存在泡沫。那些关注技术图表的投资者可能已经注意到了，该股的长期技术信号是“买入”，但是短期内该股处于超买水平。
像苹果这样的动量股可以长时间保持超买的状态，然而，一些抛售压力也很常见，尤其是在财报发布期的前后。认为该公司股票可能很快会出现短期获利回吐的投资者，可以使用一个略值备兑看涨期权（ITM，in-the-money）。
要使用备兑看涨策略，首先你必须拥有苹果的股票。也就是说，投资者首先以135.09美元的价格买入100股苹果股票，同时卖出一份具有134股执行权的苹果股票，时间为2021年2月19日。该期权目前的溢价是4.6美元，期权买家需要向卖家支付460美元（4.6美元*100股）的溢价。该看涨期权将在2021年2月19日（周五）停止交易。而这部分期权就为你的投资组合提供了更多的下行保护。
需要注意的是，当一个期权的执行价格和当前的市场价格非常相近的时候，它就是一个ATM期权（at-the-money），相对的，当执行价格高于股票当前价格时，就是OTM期权（out-of-the-money）。
假设交易员以135.09美元的价格进行备兑看涨期权交易，到期时最大收益为351美元，即（4.60-（135.09-134））*100=351美元，不包括交易佣金和成本。
下面，我们来看看备兑看涨期权的风险回报比。
一个ITM备兑看涨期权的最大利润等于卖空看涨期权的外在价值。期权的内在价值是现在执行的期权的有形价值。也就是说，苹果的看涨期权的内在价值是（135.09-134）*100，即109美元。而期权的外在价值是期权的市场价格（或溢价）与其内在价格之间的差额。在这种情况下，外部价值将是351美元，即（460-109）美元。
外在价值也被称为时间价值。只要苹果股票在到期时的价格仍然高于看涨期权的执行价格，即134美元，交易员就会实现351美元的收益。在股票到期时，不包括交易佣金和成本，该交易将在苹果股价130.49美元，即（134-3.51）美元时，实现盈亏平衡。
考虑这个盈亏平衡的另一种办法是，从我们启动备兑看涨期权时的标的苹果股票价格135.09美元中，减去看涨期权溢价4.60美元。也就是说，2月19日，如果苹果股票收于130.49美元以下，在这一备兑买入安排中，该交易将开始亏损。
因此，通过出售备兑看涨期权，投资者就拥有了某种防范潜在损失的保障。
极端情况下上，股票价格可能会跌到0美元，但是，如果再创新高呢？正如我们之前提示的那样，这种策略也会限制投资者的上行利润潜力。而这一无法完全参与苹果股票上涨的限制，也让其并非对所有人都有吸引力。当然了，在风险回报比情况下，其他人也会认为以安全换取溢价，是可以接受的。
假设，如果苹果股票创下历史新高，在2月19日收于170美元，该交易员的最大收益仍然是351美元，在这种情况下，期权如果是ITM，就可能被执行，而如果股票被收回，还可能需要缴纳中介费。
最后，我们要提醒投资者的是，苹果股票将会在2月5日除息，这个日期对有背对期权的股票发行者来说很重要。
所谓除息日，投资者必须在2月4日以前拥有苹果的股票才可以获得股息。作为苹果的备兑看涨期权发行者，交易员可能会被提前行权，因为期权的买家可能会想要获得这一股息。
这种提前行权通常会发生在除息日的前一天，就ITM期权而言，它没有太多的时间价值。看涨期权发行者需要了解除息日期，因为备兑看涨期权策略很看重时间管理。
总体而言，如果你在135.09美元价格位置买入苹果股票，需要的资金是13509美元，很多投资者可能还没有准备好这么多资金。他们有时会更喜欢一种被称为“穷人备兑看涨期权”的策略，下周的文章，我们将会一起来探讨这种策略。
经验丰富的投资者可能会同意，从长期来看，整体股指的趋势是向上的。同样的道理也适用于那些收入和利润强劲的公司股票。然而，股票和其他金融资产是不是都需要喘气休息。我们无法确切地预判市场的下跌，但是期权策略可以提供下跌防御工具。