爱美客(300896)：大医美时代的颜值领头羊

专注于医美软组织修复材料研发，产品差异化程度最高。公司自2004年成立起即专注于医美软组织修复材料的研产销，至今已在医美行业深耕17 年之久。于2016 年获批的产品“嗨体”上市后快速放量，是当前公司业绩的重要支撑。目前公司已经拥有6 款差异化复合材料注射产品及一款面部埋植线产品，各产品在配方组分、适用部位、注射/植入层次及修复效果上均有所不同，可满足多个细分市场的消费需求。

　　公司在产品差异化基础上进一步推进组合差异化，兼顾研发及销售双壁垒巩固。非手术医美产品品类逐步丰富化，差异化产品布局及良好的医生患者教育是上游产品生产商构筑竞争壁垒的核心要素。公司注射针剂目前已覆盖眶周、全面部、颈部、手部年轻化，额头、鼻背、下颌骨局部塑形等细分领域，布局完整度比肩艾尔建、高德美等国际领先企业。基于现有的差异化产品品类，公司进一步推出多个商品化组合销售方案，延长现有产品生命周期，并带动新产品放量。

　　嗨体颈纹针仍处于持续放量期，熊猫针、濡白天使针进一步支撑业绩高速增长。（1）嗨体颈纹针：2020 年嗨体颈纹针渗透率尚低，仍有较大提升空间，未来2-3 年嗨体颈纹针将继续处于快速放量期。（2）嗨体熊猫针：作为定位精准、同时性价比较高的眶周修复产品有望紧跟嗨体颈纹针脚步，2021 年起进入快速放量期。（3）濡白天使针：作为新品尚需要医生教育及推广时间，2022 年进入放量期。

　　盈利预测及投资建议：预计21-23 年业绩分别为4.05/ 6.26/8.84 元/股，对应PE153.87x/99.55x/70.49x，2021 年PEG 为2.43。从公司核心业务属性、行业地位以及成长性考虑，我们使用PEG（21 年，其中G 取值未来三年业绩复合增速）估值方法，给予公司21 年3.0倍的PEG 估值，对应合理价值767.9 元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示。竞争格局恶化的风险；监管政策风险；疫情反复风险。