金龙鱼：卖油不如卖酱油，金龙鱼赚钱有多难？

从小在农村长大的孩子，想必都见过自家榨油的场景。还记得小时候爷爷奶奶装满一袋油菜籽和花生，拉到集市上去榨油。由于周围十里八村只有一个榨油作坊，想要榨油就要早早起床排队，赶上人多的时候，可能早上五六点去，天黑了才能回来。时至今日，农村很多人还是喜欢吃自家榨的油，味道真的很香。

金龙鱼想必大家也都知道，电视广告打得不少，每个超市的货架上也都有。今年，金龙鱼终于在A股上市了，千亿市值的消费股又多了一个。很多投资者和机构把金龙鱼称为“油中茅台”、“下一个海天味业”等等，呼声不断。

金龙鱼食用油目前市占率是最高39%，比中粮集团、山东鲁花和西王食品三者加一起都多。金龙鱼自上市以来股价表现也还不错，但贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现也不乏一些不看好金龙鱼的投资者，这是为什么呢？

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规模虽大

但毛利、净利低的可怜

金龙鱼规模很大，目前市值4000亿左右，什么概念？格力电器也就3700亿市值，海天味业也不过6000多亿市值。金龙鱼的优势就是规模大，营业收入一年随随便便近两千亿，2019年营收1700亿元，这又是什么概念？海天味业年收入还不到200亿，A股上市公司中营收千亿规模的也没有几家。

可是，规模虽大，金龙鱼的盈利能力并不强，甚至可以说是低的可怜。该公司毛利率在10%附近，虽然这两年有所提升，但2019最高也不过11.4%；去掉各种成本费用，净利率只有3%，而卖酱油的海天净利率高达27%!

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不论是业绩还是估值

金龙鱼都不占优势

不赚钱或者说赚钱少的公司，对投资者的吸引力就不够大，因此很多人不看好金龙鱼。投资者喜欢靠什么赚钱？答案有两个：第一是喜欢赚业绩的钱；第二是喜欢赚估值的钱，即在低估值的时候买入，估值高了再卖出。

这也就是以巴菲特和施洛斯为代表的两种投资理念。巴菲特后期偏向于成长股长期投资者，更注重公司的基本面分析，主张用合理的价格买入优秀的公司；施洛斯则更注重低估值，主张用便宜的价格买入好公司，是典型的捡烟蒂式投资。

由毛利率和净利率我们知道金龙鱼股票（300999）盈利能力并不突出，基本面没什么问题但也没什么核心护城河，远远不符合大家心中会赚钱的公司的形象。

再看估值，目前市场给予金龙鱼60倍的估值，这已经不算低了，所以对于那些喜欢靠估值赚钱的投资者来说，也没有大的吸引力。对于他们，可能更倾向于买估值更低的白马股，如伊利股份和青岛啤酒。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）找好公司，一直偏重业绩，尤其是盈利能力，我们再回到第一点，为何金龙鱼的毛利率这么低？

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金龙鱼的两难处境

毛利率=毛利/营业收入×100%=（营业收入－营业成本）/营业收入×100%。

因此，影响毛利率的因素有两个，收入和成本，也就涉及到产品的原材料和售价问题了。金龙鱼处境两难，一方面控制不了原材料价格，另一方面没有什么提价去权，所以毛利率很难达到高水平。

1、向上控制不了原材料价格

金龙鱼毛利率10%，也就是说成本占比90%，而生产食用油主要的原材料是大豆、水稻、小麦等。根据招股说明书可知，金龙鱼每年原材料采购金额高达1300亿元，而且需求最大的大豆价格近三年一直在上涨，2017-2019年每吨大豆价格分别为3125元、3195元和3231元。

最关键的是金龙鱼的大豆很多都是进口的，成本受汇率、关税、贸易摩擦和自然灾害等因素影响，成本稍微一变，毛利率就有大波动，说它被原材料扼住了喉咙也不为过。

2、向下成本转移能力差

何谓成本转移，就是公司成本提高了，可以通过提高产品售价的方式把成本压力转移出去，然而，食用油关系国计民生，价格是受国家严格管控的，金龙鱼股票（300999）自主提价的空间太小了，只能薄利多销。所以每次逛超市都能看到食用油在打折促销，毛利率能不低吗？

不过金龙鱼有一个突出优势——渠道强大。截至2019年底，金龙鱼在全国拥有65个已投产的生产基地，还有多个新建生产基地。不论是渠道深度还是广度，金龙鱼都是最优秀的，截至2019年，金龙鱼拥有4406家经销商、140多万个终端销售网点。

也正是基于这一优势，金龙鱼想要往调味品领域扩展，这不，“丸庄”和“梁汾”分别是公司酱油和醋产品的专业品牌。

但在这里要说一句，海天在调味品领域是绝对的龙头，金龙鱼最多把小企业挤走，海天它根本动不了。

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总结

毛利率、净利率低确实让金龙鱼这家公司看起来不咋样，估值又稍微高了点，因此很多人就不看好它。在生活中也有一群人表示不买金龙鱼食用油，有人甚至说，金龙鱼没有胡姬花好吃，贝壳投研（ID:Beiketouyan）偷偷告诉大家，“胡姬花”现在是金龙鱼花生油专业高端品牌，所以胡姬花也是金龙鱼公司的哦。（ty015）

 

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