金域医学的几个问题与思考 看了雪球上球友们对金域医学的分析，发现大家对这家公司存在一定分歧。我看完后...

看了雪球上球友们对金域医学的分析，发现大家对这家公司存在一定分歧。我看完后招股说明书后，感觉也并不像大多数研报吹得那么优秀，我就提几个问题吧，记录一下，以备以后跟踪需要。

1. 为何市场渗透率一直都处在5%左右，以后还会不会加大渗透率，比如中国有可能达到像欧美国家那样30%以上的渗透率吗？我认为在大环境医保控费以及DRGs下，第三方独立医学检测室（ICL）应该会享受到一波政策红利，但是最终会如何，还需要打个问号。我目前住在欧洲，这边的ICL发展的确实比较好，原因是大量私人诊所的刚性需要，而这一点和中国的国情不一致，所以渗透率会不会达到欧美国家那么高，需要打个大问号。

2.为何IPO后金域医学账上的现金一直都比较多，但是却仍然借着大量利率在5-6%的长期借款？这一点我怎么也想不通，利息收入也并没有比利息费用来的更多呀。

3.ICL行业其实是个苦逼的生意，毛利率在40%左右，但是净利率居然连10%都不到，销售费用和管理费用占了好多，说白了公司的护城河其实就是规模以及成本，从这一点看，这个行业赚的还真是辛苦钱。换句话说，只要能活得下去，谁的生产成本低，谁就能获得更多的市场，检测服务之间的差异性不是特别强，无法有价格上的溢价，这一点从逐年下降的毛利率可以看出来，虽然和地方医院检测定价下降有很大关系，但是本质上来看，只要某一家公司出价比金域医学低，医院很乐意能和出价更低的检测室合作，只要有资质且检测质量说的过去就行。这也是为什么金域医学的销售费用和管理费用那么高的原因，很大一部分我估计用来和医院之间的关系维护上，在招股说明书的最后部分还看到了公司业务员贿赂的违规事件，窥一斑见全豹。
但同时，话说回来，也是因为初始投资成本大，回款周期长，后期规模效应显著，这也是这个行业的门槛所在，有利有弊，小公司进来以后多半很容易就死掉，也就出现了目前双寡头的局面，但是日后行业进入平稳发展阶段，双寡头之间会不会打价格战，就不得而知了。

4.目前增量阶段，第三方医学检测明显是一个产能驱动的行业，公司的营业收入与产能有很大的关系，但是我看到自从18年以来，公司似乎就不再继续建更多的实验室了？这是为何？以及37个实验室里有好多建成时间超过5年了，为何还未盈利？

5.公司处于一个尴尬的产业链环节中，上游是医疗器械设备商，像巨头罗氏同时是金域和迪安最大的供应商，下游是医院。上游话语权不足，核心技术不掌握在自己手里。下游话语权也不足，体现在应收账款回款期很长。如此一来，第三方检测就像是一个平台或者是一个中介，只能以量取胜，定价权完全不在自己手上，很苦逼。

6.不知道医学检测的难度大不大，培养一个第三方医学检测人员大概需要多久？也需要像培养一个医生那么久吗？懂行的医学朋友可否说一下，医学检测这块的技术难度大不大，是否可以比喻为只需要懂得如何使用设备即可，其实技术难度不是很大？如果难度不大的话，这就更加尴尬了。。。这不就变成了只要会用杀毒软件检测病毒就可以了嘛。或许我想的太单纯。毕竟是真不懂这个行业。

7.目前公司股价确实比较高，我认为用自由现金流折现的模型适合用于ICL行业，非周期+资本投入也比较容易预测。假设未来5年营业收入30%增长，未来6-10年营收20%增长，以及资本支出每年2800万，永续增长3%，CPAM算出来折现率7.2%，最后得出股价为82元钱左右，而如果未来10年营收均为30%增长，那么股价计算得到135元左右，仅供参考，盈亏自负。