5G基建运营商，持续加码云VR&AR

遵循价值规律，深掘成长逻辑。咱们继续聊中盘股的低估值机会《聊一个长期看增长确定性高低估值机会！》，当前国内外流动性收紧、利率上行的背景下，各行业龙头公司由于估值过高，在本轮调整中下跌最为显著，相对低估值的中盘股则业绩确定性较高，行业景气度较高的中盘股比较受到市场的关注，从均值回归和投资性价比的角度，当下布局中盘股的胜率更高。

中盘价值股系列之号百控股（600640）投资价值分析报告：运营商文娱旗舰，云游戏乘势而来

一、公司概况：中国电信唯一 A 股上市平台历史沿革

号百控股股份有限公司（简称“号百控股”）是中国电信集团有限公司（简称“中国电信”）旗下唯一 A 股上市公司。2017 年，公司完成对中国电信旗下天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读、天翼爱动漫、天翼空间等公司的收购事项，成为中国电信旗下统一的互联网文娱业务平台。2019年，随着 5G 商用的启动，号百控股依托中国电信优质平台资源，积极布局 5G 下游市场，承接 5G 超高清视频、5G 云游戏、5G 云 VR 等产品的开发与运营，助力中国电信加快推进 5G 创新发展。

二、最新业绩：营运能力有所提升，业绩增速超预期

2021年一季度营业收入同比77.7%，净利润同比72.7%，相比去年业绩增速提升。毛利率12.1%，比上年提升7.3个百分点，ROE -0.3%，比上年提升0.9个百分点。资产负债率21.4%，流动比例2.8，营运能力有所提升，经营活动净现金流入减少。

三、公司分析：背靠运营商享受流量红利，蓄势爆发

号百控股背靠中国电信，天然享有运营商流量红利，同时兼具互联网文娱特质，有望在5G浪潮中全面向互联网文娱平台转型，实现华丽蜕变、凤凰涅盘。公司贯彻中国电信CICT战略，以天翼云游戏为主要突破口，天翼超高清与天翼VR为辅助发力内容端。在5G时代紧抓内容端、摆脱“管道化”的排头兵、主阵地。公司利用中国电信丰富的用户资源、巨大的流量红利，有望随着5G用户爆发式增长，以5G移动用户与家庭宽带用户为切入点，快速打通下游5G应用。

四、未来展望：坚守CICT战略，转型互联网文娱平台，云游戏优质赛道潜力巨大

公司2017年通过收购天翼视讯、炫彩互动、天翼阅读和天翼爱动漫，全面进军互联网文娱平台业务。公司逐步淡化积分运营、商旅预定等传统业务，计划2021年文娱板块收入占比超过70%，以天翼云游戏为主、天翼超高清与天翼VR为辅，打造精品5G应用。到2023年，我国云游戏全国市场规模将超过1000亿。天翼云游戏紧抓云游戏优质赛道，是中国电信面向5G下游应用的核心发力点。天翼云游戏自2019年10月商用以来，累计上线精品游戏数百款。2020Q1，天翼云游戏累计注册用户达222.2万人，月活用户37.2万人，增长速度迅猛。

综上，公司有望凭借差异化的内容分发运营优势，以较低成本，汇聚海量优质内容资源。依托电信深度下沉的渠道资源及终端集采能力，在以VR为代表的内容-终端强耦合类5G原生应用的经营中，有望继续保持行业领跑。

风险因素

5G建设不及预期；云游戏、超高清市场需求冷淡；疫情导致公司业绩不及预期；互联网文娱行业竞争加剧。