我的个人投资体系
一、什么是投资体系
可以被操盘者长期有效复制的复利策略。
这里有两个关键词：
1.操盘者
学历背景、家庭背景、工作经验、基因，塑造了一个操盘者的基本面，它反映到具体的投资事件里，呈现出各自不同的强项和弱项。因此，没有任何一套策略可以被简单轻松地抄袭使用。在动态发展的世界里，每个操盘者自身的基本面，能不能与时俱进、保持动态学习和思考，是投资体系质量的重要变量。
我们总是在评估分析公司的基本面，但是想要拓宽和加深对公司基本面的理解，是需要投资人自身去努力接近的事情，某种程度上说，一笔好投资，是操盘者与资产的双向选择，操盘者在择股择时，好资产也在择人。太贵了、卖飞了、仓位很小，不一定对应的是客观的、偶然失手、胆子太小，而有可能是主观的、必然的、认知不到位。
所以，一套投资体系，很大程度与操盘者的基本特质如影随形，正如斯文森所言，好奇心、求知欲、聪明、自信、谦逊、努力、判断力、激情，是成功投资者的特质，如果我们不去剖析自己，仅仅试图探究和追寻一套现成的宝典，与炒股只看静态PE是没区别的。
2.长期有效复制
外部看，某个操盘者的业绩连续五年以上跑赢了市场，在我看来这个人的策略是可以长期有效复制。假如说年化收益率在五年以上超过了15%，那我觉得是极其卓越地有效复制。
以上指的是长期高仓位、相对分散的一个投资组合产生的业绩。
那么这种外部看上去的结果，如果进行内部检视来确认其到底是偶发的运气还是必然的规律呢？
我曾经看到过一种方法，认为它是一个好办法。我们把每年为自己账户净值贡献最大和拖累最大的两个股票去掉，看看收益率是否与真实收益率产生较大偏差。如果很接近，那么我们大致可以排除运气因素，认为其是有效的可以长期复制的。
二、我的个人投资体系
首先，我不想把这个事情在逻辑上、文字上搞得“无懈可击”，我看过太多的投资类书籍和文章，都在重复照搬美式价值投资的基础理论，的确这个东西可能放诸四海皆准，但是重复看这几万字十几万字，不结合具体的投资标的去应用，我觉得属于死读书。现实社会里，的确也呈现出成功投资人并不集中于大学经济学、金融学教授群体这一特征，而是百花齐放英雄不问出处的特征。
这个原因是，一套好的投资体系，只需要在应用层面符合本文开头提到的两个要素即可，它肯定是不完美的，甚至在他人看来是有明显瑕疵的，但是具体的操盘者凭借其禀赋和技能可以驾驭，那它依然work。
我不会去给自己的投资体系弄上一个“成长风格”、“价值风格”、“趋势投资”、“主题轮动”、等等这些很难定义也没有实际意义的标签。在我的理解里，每个行业每个公司，有其自身的阶段和该阶段呈现在业务积累、财务结果上的规律和特征，比如地产开发行业，它是价值股还是成长股？八年前和现在一样吗？如果你是2019年买进的，你是成长风格还是价值风格？再比如券商股，东方财富、富途证券、中金公司、中信建投，都是典型的周期股吗？贵州茅台和二锅头都是白酒主题吗？特斯拉是科技股、早期风险投资还是价值投资还是趋势投资？
以上这些没有标准答案的东西，正是投资中最难的、动态变化的问题，所以我在思考和执行自己的投资体系时，一直都告诫自己，切勿盲目模仿和照搬任何方法论，务必实事求是地从诸多第一性原理出发，去构建去动态完善这个体系，无论这个体系长得像什么，都不重要。最重要的还是自己作为操盘者，可以有效地应用使之发挥长期复利。
下面进入我自己的投资体系剖析。
A.配置思维主导
结合自己的能力圈，自上而下模式来制定组合的框架。消费、医药医疗、互联网，按照平衡配置的方式构成我的组合。具体这三个行业里面再配置什么证券产品，会根据赔率进行微调，大部分时候偏向于三个行业等比例配置，A股只做股票和ETF配置、港美股做股票和期权配置。
目前这个框架已经稳定运行了五年，我大体上认为，这几个行业仍可以维持长牛至少五年，因此如果没有其他重大因素影响的情况下，我不会超出这三个行业去做配置。（可能会零星轻度研究其他行业纯粹为丰富视野和感知市场）。
B.选股
以上三个行业都很大，股池已经不断增加到近300个公司，这里面我大致会根据两个维度去进行分组，以便于进行时间精力分配去做分析和跟踪，一个维度是按市值大小，一个维度是从三个行业里抽出来一些未来两年景气度高的子行业。
某个子行业可以进行相对集中的研究，比如横向地把子行业里大小公司全粗看一遍，再纵向地根据子行业里上下游公司再进行一轮细看，这样两轮下来，基本上可以得到对该子行业的一个全景印象（这两轮都只看一手资料，公司发布的近三年年报）。再接下来，是从网络上找这个行业的分析报告和重点公司的研报，这一轮主要为了与自己此前的全景印象进行逻辑比对和验证。
很长时间里，我基本上是看懂一家买一家，完全没有资金上的提前规划，因为真正实际买到的东西就那么两三件，临到下注前稍微分配一下资金就好。但是后来越买越多，就会发现自己的组合缺乏一套逻辑去高效地进行仓位配比，这个话题放在下面专门聊。
目前我把我组合里的18个公司进行审视和思考后，惊奇地发现，经过优胜劣汰和百般雕琢之后，大体上可以抽象为两种类型的公司：
a.创新型高质量增长公司
这类公司有两个共同要素：
1）.超级企业家
为节约篇幅，我直接例举我组合里的这类公司超级企业家名字：马化腾、刘强东、雷军、李华、常兆华、俞德超。这些名字的价值和意义，与他们创办和管理的企业可以划等号。
2）.产品服务的需求处于快速扩张周期
这意味着公司可以心无旁骛地在大赛道里满足源源不断的用户需求，相对容易做出大市值。
除了这两个共同要素，不同行业里的“创新型高质量增长”亦有各自的内涵。
比如互联网行业，轻资产类型的业务，主要是通过某种新的应用快速获得具备网络效应的大规模高频用户，进而实施商业模式的创新，一两年时间窗口，谁是月亮就会非常快地显现，其他星星全部会死掉。这里面判别增长质量的高低，主要是看此种创新是否具有足够好的网络效应和单用户ARPU值的自然提升。举个反例，长视频应用，就没有网络效应，也很难提升单用户ARPU值，这种应用就几乎失去了高质量增长的前提。互联网行业里亦有重资产类型的业务，它主要是对传统的行业进行数据化、智能化的改造，提升运转效率和用户体验，从而实现对传统行业供应者的替代和升级，形成更具规模和边际效益的巨无霸，这种类型的创新过程是漫长和艰苦的，一两年时间很难判断其长期价值，对企业家和投资人的眼光、决心要求都很高，比如亚马逊、京东、小米，到最后他们你很难说它只是一家互联网公司。
医疗服务、创新药、新消费产品等行业的创新和高质量增长，亦各自包含不同的内涵。总而言之，无论何种形式的创新，在过程中到底是价值毁灭还是价值层层积累，不仅需要投资者的专业知识，还需要不断动态跟踪其发展变化。
这个类型的公司，投资回报周期比较长，它们在进入成熟稳定期之前，不会呈现线性的回报，与二级市场上那些传统公司很不一样的是，这些公司天天在变、月月在变、年年在变，你可以说你搞懂茅台了、搞懂长江电力了，但是这个类型的公司，你永远不敢说完全搞懂了，但是这不妨碍我们参与投资。
如果有朝一日，我的资产足够大，我非常希望参与到这个类型公司的一级市场投资里去。当然眼前二级市场也还足够友好，比如我在雪球分享过大量微创医疗、信达生物、小米、哔哩哔哩、富途等优质的创新型高质量增长公司的个人分析和建仓。
b.边际改善确定性极强的旧行业
这类公司，通常是传统生意，“不变”是公司的主旋律。这里并不是说这些公司不需要创新了，而是一个相对概念，观察研究分析投资他们，也不仅仅是围着估值中枢进行买卖这么简单。因为不变的东西，也是最难产生分歧的东西。在全球资产荒、经济L型增长背景下，许多不变的好生意好公司也都变得很贵，当然这是外部因素导致的估值变化，不是公司内在生意发生了台阶式的上升。
我的组合里，这类旧公司，不是必配项。这些旧的东西，我只用自下而上的方式去做研究，只有真正找到概率极大且赔率可测算的标的，才会配置。这样势必决定了，一旦实现赔率就必须要减仓或清仓，所以它们很大程度取决于个人能力圈和研究有效性，更适合团队去做，个人投资者做这样的公司，时间精力输出很容易遇到瓶颈。
所以，我把这类公司定义为可选项，找到了并算清楚账就配，算不清楚（回报率和回报时长不确定）就没必要稀释a类型公司的仓位，a类型公司的仓位才是我整个组合基石。
这类公司在我的组合里，在常态下大约占20%左右仓位，且通常是用杠杆融资做，这个好处是，会约束我对这类公司开仓的各方面条件执行地更苛刻，实现赔率卖出更坚决。
C.持有
大部分时候，股价波动带来的赔率变化，远大于相应公司的基本面变化。那么这就意味着，这种变化为熟知基本面的投资者提供了“操作空间”，可以理解为市场短期的错误定价。至于什么样的赔率加仓乃至动用杠杆，什么样的赔率减仓乃至清仓，什么样的赔率区间不动，取决于操盘者的认知和风险收益取向。
对于a类公司，我建仓达到目标仓位后，在持有期只做较大波幅下的正T操作，主要防范卖飞风险。在发现了新的a类公司后，则从已持仓的a类公司里，卖出同行业仓位来进行建仓以达到组合里行业仓位相对平衡。
b类公司上面已经谈过，以赔率实现和事前设定的持仓观察时间为节点进行操作。有些时候赔率会先于预设的时间节点实现，有些时候会滞后，实际发生的时候要具体分析。当然也有时候股价往相反方向运行，通常在b类公司上，我会设置一个止损点进行清仓，比如成实外教育，我这两年里做了四次都失败了，但是四次合计损失约10万RMB。
D.衍生品
主要是港美股的期权。这个话题比较复杂，但是在我的收益里，这部分是非常稳定地在贡献。总的原则是，围绕已经持有的正股，按月滚动做sell收租为主，具体sell put还是call，价内还是价外，取决于正股所处的位置和短期趋势。只在极端情形下做很少的long call，我目前持有的call，只有22年3月到期的腾讯570和小米21，买入价格是60和2。
======================================
写到这里，我想基本上是说清楚了我个人的投资体系。在过程中，实际上我是修改和删减了多次，有些过于具体的事项，可以留待将来慢慢聊，比如不同市场的问题和应对措施、如何看待宏观中观对公司的影响、研究颗粒度和下注的关键决策因子的关系等等。
雪球社区于我而言，最大的魅力和作用，是解决投资过程的孤独问题。在这里，观点可以得到多维的见解，尤其是批判性维度的见解，它们有助于将观点更多地拉近到事实。孤独久了，难免盲目自信或悲观，难免将独立思考和固执划等号。
作者：浪哥333
链接：https://xueqiu.com/4029702207/186222432
来源：雪球
著作权归作者所有。非商业转载请注明出处。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。