海康VS片仔癀，成长与共识 这是近期“无忧树能力圈”微信公众号的文章，发部分上来。 关于成长，我认为...
这是近期“无忧树能力圈”微信公众号的文章，发部分上来。
关于成长，我认为如果增长长期在15%以上，就可称之为长期成长，因为长期这种增速很难办到。此过程中有很多年限的增长会是20%、30%或50%。长期增长意味着企业是高质量增长，如果仅仅探讨增长，它又包含了对空间、条件与方式的不同理解，背后又与产业细分领域的选择，供需结构的变化，资本投入的方式，产出差异有关。有些是产业不可逾越的规律，有些是企业核心竞争优势的体现，这些构成了估值的底层代码。从现金流角度看巴菲特最喜欢的增长是“少花钱，多赚钱”的企业，所以我们往往对重资产、高资本投入、大量并购有些警惕。
今天出现两个现象：一是海康威视冲击涨停，因为冯柳入局海康；另一是片仔癀盘中冲击跌停，因为林园减持。从资本市场来看，冯柳强调的是弱者体系，林园强调的是强者体系，但归根结底两人都是强者，只是思考模式不同罢了。海康无疑是一家优秀企业，但要论增长的舒适性远不如片仔癀，所以海康威视的估值相对片仔癀来说要低很多。
海康威视也是无忧树股票池中品种，无忧树发布了不少关于海康的文章，2020年7月《海康的机遇与挑战》中我们援引了中信的观点：
安防方向：
1、从孤立，非智能走向互联与智能化，变得更聪明。传统安防产业向视频物联方向转型，空间倍增，业务重点与竞争逻辑发生变化。以前根据不同场景来明确监控任务即可，现在是赋能，视频不仅仅只是一个监控机器，看见即分析，其场景已经跳出传统安防。
2、商业模式的潜在变化：由“硬件为主、软件配套”转变为“软件为主、硬件为辅”，软件价值提升，数据服务会成为重要盈利模式，同时此过程会进一步提升用户粘性，在财务上会提升企业毛利润。
这是基于产业空间， 商业模式变化的认知，指引长期格局，我们也可以看到海康在寻找新的增长点。所以冯柳进来并不奇怪，海康的竞争优势没有被削弱，而是不断增强，短期受制于外部环境与行业天花板，利润跟不上，但随着场景变化，行业天花板会被打开，所以未来利润会迟到，但不会不来。
看着海康威视，是否觉得片仔癀高到离谱呢？这需要回到我们刚开始的话题。我认为如果增长低于15%才是某种共识被打破之时。打破此共识前，这个向上的框架比较牢靠，估值低也好高也罢，长期稳定的基础是有的。逆向思维一直以来都是以共识与常识为基础，而不是以“反着来”为基础。
14年、15年、16年为利润低点，增速在10以下，看下图股价，15年杠杆牛冲击高点后盘整几年，期间最高PE为84左右，业绩对股价影响比较明显。
2017年后片仔癀恢复高增长，目前大概保持在20%增长区间。2018年在估值走向高位时经历了一段时间整理，接着估值走向新高。
目前片仔癀稳定增长的共识没有打破，它稳定业绩的方式与手段比过去更丰富，第二增长曲线也正形成。保守点，假设估值与2018年相似，那么意味着片仔癀会有一轮回调，但共识打破之前，这个回调幅度有限，20%-30%，对于长期持有者是否有必要惶恐？
有人说，这种共识总会被打破。但在之前，思维模式应该是顺从，而不是逆反，不要意气用事，如果这个共识持续十几年，花十几年搞对抗也没什么太大意义。所以林园减持片仔癀，是大佬们的选择，并不代表共识瓦解了，可能会形成短期影响。但如果增速低于15%，共识则可能出现结构化松动，并对股价带来长期的冲击，过去老板电器的双杀是估值高点与经营拐点双因子促成的，这是应该警惕的。
共识同样是矛盾统一关系，没有一个共识不是建立在争议基础上。就像去菜场买菜，与摊贩议价，有时也不是很愉快，但菜的品质、基础价格就在那里，互相博弈后，价格共识也就形成了。所以共识不是和气，也不是一股脑的都一个意见，而是看到其基础价值，长期议价后形成的，长期的东西想打破也需要很强势的力量。
对于“高估值或合理价格买入好股票最终还能消化估值并且盈利”这种描述有天然劣势，表现似乎过于强势，像是怂恿谁高位接盘，而且可以找出一大堆相反例子，所以被人不喜。其实有些决策逻辑背后并无强势或者夸张，反而透露着一种朴实，段永平说买苹果他这样思考：
用2000亿左右市值买个目前赚接近200亿/年，未来5左右会赚到500亿/年或以上的公司（而且还会往后继续很好）。如果有这个结论，买苹果不过是个简单算术题，你只要根据你自己的机会成本就可以决定了。
这时，我们会发现择时没那么重要了，重要的是企业的内在价值。关于内在价值，巴菲特已经讲得太多，大致就是那些，只是信与不信，怎么信，怎么变成自己的东西。如果只是认为巴菲特是时代宠儿，或者看他交易中的瑕疵，那学不到东西。
脱离时间维度，也难以理解。
《稻秆经》中发出许多灵魂拷问：
云何小因而生大果而非大因生小果？
云何与彼相似？
答：从种子而生大果，自然规律都这样（增长的逻辑是因果规律）。种瓜得瓜，种豆得豆（因果不错乱）。若内因外缘彼此相遇，则现象不可逆会发生，好坏全由因决定，所以才有“如是因，如是果”。 $海康威视(SZ002415)$ $片仔癀(SH600436)$