志华：反复阅读思考是投资最好老师（上）

高尔基先生有一句名言：“书是人类进步的阶梯。”在认同高尔基先生的基础上，我还认为，书也是人们了解和学习一门系统知识的有效工具。读书这件事，我真心的愿意推荐给每一个人。不光希望每一个学子能读好书，将来获得更好的成长之路；也希望投资股市的小伙伴们，能在资本和情绪的“刀光剑影”之外，将注意力多往书本上放一放，我觉得在大多数时间里，看书能比看大盘收获更快地成长和进步。

我进入股市目前不足一年的时间，在投资一途上我是个小朋友，是否有很多问号？？？——那是肯定的！但是通过近一年时间的读书和在知识星球价值俱乐部跟许多价值投资老师近距离学习、请教的优越条件下，我解开了一些之前自己心中的不少疑惑，并建立了自己的股票池。在这打个岔，说“老师对于学习有什么意义”？我从自己对学习的追求和收获的角度来看，遇见一位优秀的老师，一来可以更有效保证教学知识是实用的、正确的；二来，不少高明深邃的理念实在难以理解，但老师如果可以从切身经验出发，则可以大大缩短学习者将知识学以致用的时间，时间可永远是我们最宝贵的财富啊！基于此，我曾在文章中感慨《找对老师是我价值投资的第一个成功案例》，向各位价投老师致谢。

其中，《静水流深深度价值投资札记》这本书，是张延昆老师的著作，也是我第一本通读的投资书籍。犹记得第一遍读的时候，那个时候自己实在是个小小白，白到连市盈率、市净率都不知道是什么（捂脸！）。第一遍读完以后我一直认为这是一本比较纯理念的书，但其实是因为自己掌握的理念不够，眼界太浅，看不到书的全局。这在后来随着学习，随着复读，随着自己的理解加深，书中的实战技巧才展现在我的眼前，豁然开朗！

最近，我第二遍读完了张延昆老师的著作《静水流深深度价值投资札记》，不同于初学，这一遍阅读使我又理解了更多的问号。而我想写这篇文章的初衷其中之一就是想与小伙伴们讨论几个问号。另一方面是想推荐小伙伴们读书并告诉大家读书有用。

这里我插一个自己的小感悟：一本好书，一般需要我们多读几遍才能理解其意；就像我第一遍读《静水流深深度价值投资札记》只能理解部分理念，第二遍才能看见实战技巧，我想我以后还需要第三遍、第四遍，甚至更多遍的阅读，去理解作者的精神内涵，完整的系统知识，以期最后将知识转化为投资收益。

可能这就是：想其义自见，需书读百遍！

说到读书，我又想多说一句：“读书一定要读好书，读有质量的书，反复读才是真理！”

接下来，我们讨论几个“问号”吧！

《静水流深  深度价值投资札记》书中的精华内容，张延昆老师总结成了三大法宝：一是优质股组合，二是长周期持股，三是渐进思维、分批操作。其实，从字面意思上小伙伴们就可以很直观的理解到该法宝背后所酝酿的心法和手法，如果可以一字不差的遵照三大法宝坚守下去，我相信我们的投资一定会有满意的收获。在这里我再将其作为“问号”与小伙伴继续讨论讨论。

一、优质股组合

这个问号包含了两个小点，一是优质股，二是组合，它俩放在一起确实能形成互为支持的协同效应。

近一年以来，我陆陆续续接触了一些投资人小伙伴，我发现其中犹有一类小伙伴数量最多，他们几乎每天都做买卖交易，大多数时候是重仓一只现行热点或者某某概念的股票，兼有倒仓做T等方式。从实际情况上看，他们大部分是亏损的，也是亏损速度最快的。

未进入股市的时候，我知道股市可以暴富，但也知道想在股市赚取收益很难，多次“炒股亏钱绝望跳楼”的事件报道给我烙下了挺深的心里阴影。所以类似以上这样“只亏不赚”的策略，在我未进入股市之前已经被我引以为戒了，只不过那时候没有学习到更多的投资知识，不知道价值投资，心里既想参与股市又担心无法面对亏损，那个时候就一直踌躇着没有前进。

跟张延昆老师启蒙价值投资以来，我心中有了一些亮光，我知道了股票投资并不需要每天勤劳的追逐热点或者某些概念，更不用紧张兮兮地预测和期盼股票价格的上涨，股票投资就是选择拥有企业的部分股权，做企业的主人，靠企业的盈利和分红而为自己的钱增值保值。既要尽量避免亏损又要获取满意的收益，那我们应该做什么样的企业的主人呢？这里就凸显出来优质股的重要性，我们要做优质股的主人，巴菲特将其称为超级明星。现金流良好、净资产收益率高、高分红、低营运消耗、未来发展确定性高、具有提价权等等都是优质股的特点。伯克希尔·哈撒韦副董事长查理·芒格经常说：伯克希尔如果去掉最重要的十几次超级明星股投资，那么其业绩将是平平无奇。在中国股票市场也是如此，A股茅台、港股腾讯等等超级明星，成就了国内很多优秀价值投资人的财富积累。

如果投资者以优质股为基础，将资金分散投资到多个优质股上，建立一个优质股组合，这样的策略非常有希望获取超额收益。组合的作用是什么呢？当然就是分散风险！不过市场上对此也略有分歧，有的支持适当分散一点，比如格雷厄姆；有的支持适当集中一点，比如查理·芒格；我自己倾向于如果是超级明星股，我可以适当分散一点，如果是没有未来确定性的股票，我宁愿不分散，仅集中持有优质股。不过总体来看呢，建立几只超级明星股组合是很容易完成的，即分散风险，又有不错的收益预期，这就是我对优质股组合的看法。

二、长周期持股

“频繁交易”在投资中被视为偷走复利收益的魔鬼！为什么那些小伙伴每天勤劳买卖交易却导致亏损严重？亏损速度还很快？因为，一来，部分资金作为手续费被偷偷地拿走了；二来，频繁交易违背了“做企业主人”的投资本质，错将注意力放在了与陌生人打赌上，错失建立优质股组合的机会。

为什么要长周期持股？这里要衔接一下前边的优质股组合。不是建立了优质股组合我们的投资就万事大吉了，还要沉住心拿住股票才有希望拿到预期的收益。

A股茅台曾有多年未创新高，很多持股人在中途卖出了茅台股票选择其他，也有一部分投资人选择在茅台股票上做波段，以期将利润最大化。然而最后的事实证明，他们当中没亏损还有收益的投资人，把他们的收益和手拿茅台股票一股没卖的投资人相比简直不值一提。1973年巴菲特投资华盛顿邮报，浮亏四年后才盈亏平衡，持有至今回报率达几十倍了。还有段永平买网易，刘云生买万科，这些都是源于长周期持股的例子。

本杰明·格雷厄姆，菲利普·费舍，彼得·林奇，沃伦·巴菲特，大师们一致坚持认同考验基金经理的业绩，至少要用三年的时间。放在我们个人投资者身上也是一样的，长周期持股才能让我们实现优质股组合的预期收益。

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