高净资产收益率
原创： 付小虎 价值投资之懒惰的投资者
※大牛股的财务特征※
大牛股在财务特征上有一个共性，即净资产收益率（ROE）非常之高，在多数年份ROE均大于20%。因此，投资者最应该做的事情就是找到高净资产收益率的上市公司，以合理的价格持续购入并长期持有。
芒格说：从长期看来，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%（即ROE6%），那么40年后你的年化收益率不会和6%有什么区别，即使当初你买的是便宜货。如果企业在20-30年盈利都是资本的18%，即使当时出价较高，其回报依然会让你满意。这段话的字面意思是，如果长期持有一只股票，你的年化复合收益率和企业的净资产收益率没有任何区别。
既然如此，投资者应该尽可能的选择高净资产收益率的投资标的。
※净资产收益率※
既然净资产收益率如此重要，那么有必要在此详细介绍一下。
净资产收益率ROE，又称股东报酬率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。因此，ROE就是一个衡量公司赚钱的能力的指标，ROE越高，代表公司赚钱能力越强。
那么ROE是如何计算得来的呢？
ROE的计算公式如下：
销售净利率=净利润/销售收入=净利润/总资产*总资产/销售收入
净资产收益率 =净利润 /净资产
=（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）*（总资产/净资产）
=销售净利率*总资产周转率*权益乘数
注：图片即为所谓的杜邦体系。
按分解后的三个指标分别说明下。
1.销售净利率
销售净利率代表公司的盈利能力。公司产品或服务价格越高，成本控制越到位，净利润率越高，则ROE越高。投资者在选股时，应该重点关注净利率较高且净利增幅较快的公司，它们往往是大牛股的集中区。很多生活消费品、医药类生产企业及高科技产品都是采用高净利率的模式来提高ROE值的。典型的有万华化学、海天味业、洋河股份、贵州茅台、济川药业、片仔癀、恒瑞医药、海康威视等，他们都是“一直很牛的超级大牛股们”，但能否继续牛下去，关键看它们的高ROE能否继续保持。
2.总资产周转率
总资产周转率代表公司资产运用的效率。企业同样的产品或服务，如果资产周转得快，利润就会越多，ROE就会越高。典型的有伊利股份、苏泊尔、华东医药等公司，它们的销售净利率长期低于10%，却能长期保持超过20%的ROE。它们主要是通过较快的总资产周转率，来提高ROE。
3.权益乘数
权益乘数也称杠杆比率，用来反映公司负债程度的高低，具体来说是通过借款或占用上下游资金来调节财务杠杆。体现在财务报表上，高杠杆主要表现形式为高负债率，靠高杠杆模式来推高ROE，在银行、房地产及多数重资产企业当中这种经营模式比较普遍。典型的有万科、格力电器等公司。
※一直很牛的超级大牛股们※
在本书开头，我提出：“财务走势即股价走势，A股市场价值投资正当时；投资者最应该做的事情就是找到财务上符合牛股特征的上市公司，以合理的价格持续购入并长期持有。”
本节我们将对大牛股们的财务表现及二级市场股价走势进行细致分析，争取找到其中的规律。
表4-10-1是万科（代码000002）的简要财务指标。万科于1999年1月29日上市。
表4-10-2是格力电器（代码000651）的简要财务指标。格力电器于1996年11月18日上市。
表4-10-3是海康威视（代码002415）的简要财务指标。海康威视于2010年5月28日上市。
表4-10-4是伊利股份（代码600887）的简要财务指标。伊利股份于1996年3月12日上市。
表4-10-5是苏泊尔（代码002032）的简要财务指标。苏泊尔于2004年8月17日上市。
表4-10-6是海天味业（代码603288）的简要财务指标。海天味业于2014年2月11日上市。
表4-10-7是万华化学（代码600309）的简要财务指标。万华化学于2001年1月5日上市。
表4-10-8是爱尔眼科（代码300015）的简要财务指标。爱尔眼科于2009年10月30日上市。
表4-10-9是济川药业（代码600566）的简要财务指标。济川药业于2001年8月22日上市。
注:济川药业于2013年底完成重大资产重组，重组前后数据存在断档。根据《企业会计准则第20号-企业合并》及《企业会计准则讲解2010》的相关规定，2013年度财务报表按照反向购买相关会计处理方法编制。
表4-10-10是片仔癀（代码600436）的简要财务指标。片仔癀于2003年6月16日上市。
表4-10-11是恒瑞医药（代码600276）的简要财务指标。恒瑞医药于2000年10月18日上市。
表4-10-12是华东医药（代码000963）的简要财务指标。华东医药于2000年1月27日上市。
表4-10-13是洋河股份（代码002304）的简要财务指标。洋河股份于2009年11月06日上市。
表4-10-14是贵州茅台（代码600519）的简要财务指标。贵州茅台于2001年8月27日上市。
表4-10-15是伟星新材（代码002372）的简要财务指标。伟星新材于2010年3月18日上市。
表4-10-16是东方雨虹（代码002271）的简要财务指标。东方雨虹于2008年9月10日上市。
以上列举的16家上市公司（一直很牛的超级大牛股们），它们都是净资产收益率长期稳定地保持较高水平的上市公司，不管它们是靠哪个（销售净利率、总资产周转率、权益乘数）因素保持较高的ROE，无一例外地，都走出了长期大牛行情。类似财务特征的公司还有一些，在此无法一一列举。
以下三个股票走势图分别是贵州茅台、格力电器、恒瑞医药。
财务走势即股价走势。
贵州茅台、格力电器、恒瑞医药财务走势比较平稳，因此股价走势也是相对平稳。
可以预见的是：只要净资产收益率仍然保持在稳定较高水平上，它们的股价会继续走牛或者在股价回调之后继续走出大牛行情。它们的股价能牛多久取决于其高净资产收益率的财务特征保持的多久。
可能会有投资者反问，是不是只要公司长期保持高ROE，股价一定会走出大牛行情？我的回答是肯定的，如果公司ROE长期保持较高，则股价可以长期走牛（“一直很牛的超级大牛股们”就是如此）；如果公司ROE偶尔走高，则股价仅能短暂的牛一下（“偶尔牛一下的大牛股们”是代表），未来仍然会跌回来。
高ROE的公司必然走牛的数学逻辑是：较高的ROE意味着，三到五年的时间，就可以再造一个新公司。比如26%的ROE意味着三年时间可以再造一个新公司（3年期26%的复利终值系数等于2）。例如格力电器的ROE为37.44%，海康威视的ROE为34.96%，万华化学的ROE为50.66%，如此高的ROE意味着它们均能在三年不到的时间内再造一个新公司。
那么，既然高ROE的公司必定会走牛，是不是可以立刻买入呢？不是的。高ROE公司往往会受到大量资金的追捧，它们的股价往往高高在上（市盈率很高）。成功的投资=好公司+好价格+好理念，找到高ROE公司（好公司）是成功投资的第一步，投资者还需要等到合理的价格才能出手，买入之后你还需要正确的对待你的投资（好的理念）。
※ROE与股价的数量关系※
芒格认为，从长期来看，你所投资的公司的净资产收益率就是你的投资回报率。他说的对吗？换个表达方式，也许你就明白了。净资产收益率也叫股东回报率，你买了公司的股票，你就是公司的股东，公司的股东回报率不就是你的回报率嘛？
请看表4-10-29的数据。
结论一：“股价复合增长率”与“净资产收益率”进行对比，净资产收益率较高的公司，上市后股价的复合增长率也较高。
结论二：“股价复合增长率”总是高于“净资产收益率均值”的，主要是因为在计算股价时采用的是最高价与最低价的比值导致的。
由此可见，芒格的说法不仅在美股适用，也完全符合A股实际。不要再说“A股与美股不一样、美股适合价值投资A股不合适”之类的话。股价和指数是变动的，但是有一样是不变的，那就是价值规律---内在价值决定价格。