中低端可选消费-服装行业（老文重发）

连着冷嘲热讽好几天，该写点干货了。

过年期间通胀预期上升，年后第一天央行回笼2600亿，当天晚上安抚市场说不要太关注量、应该多关注价格，结果第二天又回笼800亿，会玩！

这导致核心资产和赛道股信心崩溃，资金外溢。

去年下半年我写过两个方向，制造业和中低端可选消费，逻辑是这样的：

靠地产和基建拉动经济增长，会导致富人更受益，贫富分化加大；

靠制造业拉动经济增长，会导致工薪阶层更受益，贫富分化降低。

16-17年中国经济靠地产和基建拉动，白酒、BBA和奢侈品这些高端可选消费的景气度较高；

19年开始尤其去年下半年之后，中国经济靠制造业和出口拉动，将会逐渐传导到中低端可选消费上。

（这里补充一句，其实美国同理，川普上任后强调美国制造，部分制造业向美国回流，美国就业率升至50年来最高水平，工薪阶层收入快速增长）

制造业标的，我选了长城汽车、明泰铝业、鲁阳节能、久立特材等；中低端可选消费标的，我选了长城汽车、太平鸟、比音勒芬、地素时尚、养元饮品等，还有那个狗血的莱绅通灵。

今年1月疫情再度来袭，虽然没有引起什么大风浪，却严重打压了中低端可选消费的信心，这些普遍跌幅较大，我就没再提。

但过年期间情况有所改观，疫情几乎消失，国内新增本地病例只有零星几个，被压制的中低端可选消费再次爆发。

市场能直观感受到的，是电影票房爆棚，其实整体消费都很好。

从核心资产和赛道股里出逃的资金，部分投入到中低端可选消费里，地素时尚涨停、太平鸟和比音勒芬涨8%，看来市场对优秀服装股的判断跟我是一致的。（狗血的莱绅通灵也涨了8%）

这里把之前写的服装行业初步研究重发一下，仅做参考，过几天发养元饮品的详细分析。

服装行业最近看了好久。

为什么要看这个冷门行业？因为我发现在中国大陆以外的市场认知里，服装其实是个优秀行业，龙头企业的市值、估值都很高。而A股的服装行业惨兮兮，看起来像是个垃圾行业。

从另一个角度也能说明这个问题，法国首富是LVMH老板，日本首富是优衣库老板，西班牙首富是ZARA老板，瑞典首富是H&M老板，丹麦首富是绫致（VERO MODA，ONLY ，JACK & JONES，SELECTED）老板，服装行业首富频出。

在运动服饰里，中国企业的市值跟中国经济的规模、地位、发展阶段基本可匹配，安踏市值已经超阿迪达斯，仅次于耐克。

但在运动品类之外，中国企业的市值跟中国经济规模地位严重不匹配，海澜之家、森马只有200多亿，市值只有ZARA、优衣库的4%。

为何运动服饰和其它细分领域有这么大的差别？

我个人认为两个原因，一是运动服饰景气度高，其它细分领域过去几年景气度偏低；二是中国运动服饰已经实现尾部出清，龙头效应显现，而其他细分领域尚未实现尾部出清，竞争非常激烈，且中国品牌实力有欠缺，受到外资品牌的压制，没有哪家企业能做大。

等服装行业大规模出清的时候，说不定会诞生千亿甚至几千亿龙头，可以跟优衣库、ZARA对标。

那什么时候会出现服装行业的尾部出清？

疫情可能是一个催化剂，疫情后很多中小企业退出或收缩，多年来恶性竞争的局面得到缓解，经营质量较好的大企业可以趁势低成本扩张。

对于投资来说，供给端因素可能比需求端更重要，供给出清的时候，往往会出现大牛股、长牛股。

在酒店行业，这个逻辑已经得到充分演绎，虽然酒店行业离彻底恢复元气还有较大距离，华住、锦江却都已经创新高，首旅涨到高位。

相比酒店来说，国内服装行业已经超额恢复，增速明显高于之前几年。

在景气带动下，港股服装股涨了很多，A股服装股不涨反跌，已经开始出现估值倒挂的情况，估值有吸引力。

另一方面，服装行业的优秀企业都在推进数字化，科技属性加持之下，能力跃升，有望逆袭获得高速增长。

如果有这么一家企业，本来就有不错的规模和效率，通过数字化改造获得新生，在疫情后中小企业收缩退出时趁机扩张，行业集中度提升，并对外资企业展开攻势，实现外资品牌替代，营收高增长，利润超高速增长，成为资本市场瞩目的热门企业，获得优质消费和科技的双重属性加持，从10-20PE提升为60-100PE，那会是非常好的投资标的，有可能出现5倍甚至10倍涨幅。

服装行业公司太多，我先把这些公司分类，每个类别里做对比，因为不同类别的公司经营模式差别较大，需要的能力素养不太一样，所以要分类对比研究，然后从中选出优秀公司，看优秀公司有没有突破逻辑。

一共六大类：运动（李宁、安踏、特步），快时尚（森马、海澜之家），中端（太平鸟、利郎、九牧王、慕尚集团gxg），中高端（波司登、比音勒芬、赢家时尚、地素时尚、江南布衣、歌力思），内衣（汇洁股份、都市丽人），鞋（红蜻蜓、天创时尚）。

我选择企业的时候，已经把那些比较垃圾的企业排除出去了，留下来的都是质量尚可的企业。

财务指标我主要看四点，一是营收规模，二是营收增速，三是税前利润率，四是销售费用占比。

营收规模反应的是龙头属性，现在市场喜欢大企业，营收越大越引人注目，才会有足够的关注度去引爆股价。

营收增速反应的是扩张能力，高营收且高增长的企业，肯定会是市场最喜欢的类型。

税前利润率和销售费用占比反应的是经营效率。

安踏、李宁和波司登估值较高，且已经翻N倍，就不在我选择范围内了，这里只是作为标杆来对比。

最后选出几家企业：

头号种子选手——太平鸟，二三季度业绩非常好；

中高端三位选手——比音勒芬、赢家时尚、地素时尚，中高端领域竞争不太激烈，这三家都活的很滋润；

四位专项选手——森马童装、九牧王男裤、汇洁股份内衣、红蜻蜓鞋。

关于这些企业的具体研究，后边再分享。