【广发建材】周观点：平板玻璃价格继续超预期
来源丨广发证券发展研究中心非金属建材小组
团队丨邹戈、谢璐、张乾、苗蒙
核心观点
建材行业目前已步入供给是主变量、需求是次变量的新阶段，我们研判需立足供给趋势为主、需求景气为辅，寻找成长空间较大的优质公司。
（1）消费建材
地产后周期高景气度年内将持续：一是需求超预期：一来2020年疫情防控对装饰装修影响很大，导致刚需延迟释放到今年；二来2020年地产销售超预期和地产竣工受疫情影响低预期，使得销售和竣工缺口更大，竣工的赶工刚性需求更加确定释放；2021年初以来的新房销售面积继续超预期；三来今年“旧改”将继续提速带动相应消费建材存量需求上升。二是供给超预期改善：消费建材众多细分行业里小企业众多，2020年疫情带来很多小企业出局，行业集中度提升。对消费建材行业而言，需求维度是贝塔，有周期性，比如2021是高景气年份；但供给维度是阿尔法，是行业中期趋势，中国消费建材行业供给端集中度仍然较低，未来较长时间将保持提升趋势。我们继续看好具备综合竞争力的综合性建材龙头——北新建材、坚朗五金、东方雨虹；同时，基于行业景气因子看好地产后周期品种——蒙娜丽莎、兔宝宝、伟星新材、科顺股份。
（2）玻璃
据玻璃信息网，截至2021年6月18日，全国建筑用白玻均价2753元/吨，环比上周上涨7元/吨，同比去年上涨1269元/吨；行业库存2511万重箱，环比上周增加109万重箱，同比去年减少2417万重箱。平板玻璃价格淡季不淡，挺价运行为主，供给端的变化使得平板玻璃行业进入持续高景气新阶段，继续看好双拐点期的旗滨集团。据卓创资讯，本周国内光伏玻璃市场整体交投淡稳，部分成交存商谈空间。
（3）玻纤
展望2021全年，上半年玻纤纱将继续保持供不应求的态势，下半年新产能释放供需关系将走向平稳（稳价稳量）。中线来看，玻纤纱需求仍将保持持续增长态势；供给端行业高资金和技术门槛，行业集中度走向提升，大企业的扩张放缓和行业新的冷修期慢慢到来，对未来新增供给不必过分担忧。长海股份新一轮规模扩张加速，继续看好；产业资本增持，中国巨石已具备良好性价比。
（4）水泥
据数字水泥网，截至2021年6月18日，全国省会城市水泥均价445元/吨，环比上周下跌8.33元/吨，同比去年上涨10.67元/吨；水泥库容比62.75%，环比上周上升3.31pct，同比去年上升3.88pct。从所在区域产量同比增速和水泥均价同比涨幅来看，需求同比高增的湖北地区、量价齐升的长三角地区企业可能会表现更好。水泥价格中期稳定性强，华新水泥内生增长值得期待。
本周原油、煤炭、国废、丙烯酸等价格环比上涨
风险提示
宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。
一、核心观点：平板玻璃价格继续超预期
地产后周期高景气度年内将持续：一是需求超预期；一来2020年疫情防控对装饰装修影响很大，导致刚需延迟释放到今年；二来2020年地产销售超预期和地产竣工受疫情影响低预期，使得销售和竣工缺口（已销售未交付）更大，竣工的赶工刚性需求更加确定释放；2021年1-5月新房销售面积同比增长36.3%，5月份增速9.2%，比2019年5月份增长19.7%，继续超预期；1-5月新房竣工面积同比增长16.4%，5月份增速10.1%；三来两会对今年“旧改”提出较高增长目标（新开工5.3万个，去年3.9万个），将带动相应消费建材存量需求上升。二是供给超预期改善；消费建材众多细分行业里小企业众多，2020年疫情带来很多小企业出局，行业集中度提升，所以我们看到细分龙头相对2019年一季度也明显出现超越行业需求的高增长，行业集中度提升逻辑在“疫情危机”后进一步演绎。
年初以来，工业原材料和能源持续涨价，PPI上行（原燃料涨价）只是周期性现象，2-3季度或是最坏时刻，对于成长性好的优质公司，往往因为PPI上行期间业绩低预期反而带来中期买点。不同行业的竞争格局、业务和赛道特点使得原燃料价格上涨能不同程度往下游传导；同时龙头公司规模效应（规模采购、淡季屯库、对下游调价）可以使得涨价对龙头公司影响弱化。
对消费建材行业而言，需求维度是贝塔，有周期性，比如2021是高景气年份；但供给维度是阿尔法，是行业中期趋势，中国消费建材行业供给端集中度仍然较低，未来较长时间将保持提升趋势。我们继续看好具备综合竞争力的综合性建材龙头——北新建材、坚朗五金、东方雨虹；同时，基于行业景气因子看好地产后周期品种——蒙娜丽莎、兔宝宝、伟星新材、科顺股份。
平板玻璃行业进入持续高景气新阶段。截止2021年6月18日，全国平板玻璃价格2753元/吨，环比上周上涨7元，同比去年上涨1269元；我们统计了2010年以来年中淡季价格表现，过去11年当中，有5年是淡季不淡价格单边上涨，有6年淡季价格下跌，从淡旺季来看一般4月份开始进入价格下行区间，今年到6月中旬玻璃现货价格依然继续上涨，今年玻璃价格淡季不淡。平板玻璃行业进入持续高景气的新阶段，浮法原片由于严格的产能置换政策，导致行业新增供给很少（类似过去几年水泥），叠加行业处于大冷修期带来供给减少，玻璃价格将持续处于高景气态势。
继续看好双拐点期的旗滨集团。旗滨集团2020年开始进入新一轮快速扩张期：（1）加快推进节能玻璃，规模优势下盈利能力提升较快；（2）高规格进军光伏玻璃，有望再造一个旗滨；（3）高端产品（电子玻璃、中硼硅药玻）21年将进入0到1质变期，2021年6月11日公司公告拟投建65吨/天高性能电子玻璃生产线项目(二期)。灵活的机制和到位的激励为公司中长期发展保驾护航，公司具备成为综合性玻璃龙头的底层能力。
展望2021全年，上半年玻纤纱将继续保持供不应求的态势，下半年新产能释放供需关系将走向平稳（稳价稳量）。中线来看，玻纤纱需求仍将保持持续增长态势（技术进步带来成本下降，玻纤应用渗透率提升）；供给端行业存在高资金和技术（know how）门槛，优质公司巨石、泰玻、长海的竞争力和扩张能力都明显领先同行，头部企业领先优势将继续保持，行业格局分层将长期存在，行业集中度也将进一步提升。
继续看好新一轮规模扩张加速的长海股份。（1）规模扩张，根据现有在建和公告，预计2025年-2026年公司玻纤纱总产能将达到90万吨（目前玻纤纱产能约20万吨）；（2）玻纤纱、制品、树脂业务规模扩张的同时，通过技改将带来单位成本下降；拟投产的4条15万吨大线是目前业内规模最大单线，比老线更有竞争力，单位成本预计进一步下降；（3）公司逐步增加玻纤纱上游的配套率，比如浸润剂，一体化布局将进一步带来单位成本下降；（4）高端高毛利率产品（热塑纱、风电纱等）占比的提升，有望提升整体盈利水平。
中国巨石目前具备良好性价比。中国巨石第二大股东振石集团实际控制人之直系亲属张健侃先生分别于5月13日、5月17日增持公司股份899.87、267.69万股，两次增持金额合计1.98亿元。公司是全球玻纤行业龙头，护城河牢固，长期竞争优势领跑行业，考虑到公司十四五期间仍有近一倍的产能扩张空间（公司2020年度业绩会提到十四五期间每年30-40亿资本开支），且产品结构将继续优化（高端产品占比将进一步提升），公司内生增长仍将保持较好态势。
水泥公司业绩增速可以从两个指标来判断，一是所在区域产量同比增速，二是所在区域均价同比涨幅。综合量价来看，需求同比高增的湖北地区、量价齐升的长三角地区企业可能会表现更好。
我们认为华新水泥是增长动能最强的水泥企业。公司提出2020-2025年“里程碑”发展战略规划，计划2025年公司业绩较2019年实现翻倍，并配合推出了2020-2022年核心员工持股计划，未来公司发展动力充足。未来增长立足于海外水泥、骨料、混凝土扩张，2021年6月11日公司公告收购拉豪在非洲2个国家（赞比亚和马拉维）的部分水泥资产，收购完成后将增加175万吨的水泥产能，进一步拓展公司在非洲区域的战略布局，加速海外扩张步伐。
综合来看：建材行业目前已经步入供给是主变量、需求是次变量的新阶段，我们研判需立足于供给趋势为主、需求景气为辅，寻找成长空间较大的优质公司。
（1）消费建材：地产后周期高景气度是今年亮点，行业集中度提升是行业主趋势，我们继续看好具备综合竞争力的综合性建材龙头——北新建材、坚朗五金、东方雨虹；同时，基于行业景气因子看好地产后周期品种——兔宝宝、伟星新材、科顺股份、蒙娜丽莎。（2）玻璃：平板玻璃价格淡季继续超预期上涨，行业进入持续高景气新阶段，光伏玻璃在逐步筑底，继续看好双拐点期的旗滨集团。（3）玻纤：行业景气有望保持高位震荡，行业格局和优质公司领先优势将持续，继续看好新一轮扩张期的长海股份，中国巨石已具备良好性价比；（4）水泥：水泥价格中期稳定性强，华新水泥内生增长值得期待。
二、2021年6月第三周基本面：水泥价格淡季回落，平板玻璃价格淡季不淡
据数字水泥网，截至2021年6月18日，全国省会城市水泥均价445元/吨，环比上周下跌8.33元/吨，同比去年上涨10.67元/吨；水泥库容比62.75%，环比上周上升3.31pct，同比去年上升3.88pct；水泥出货率68.53%，环比下降1.73pct，同比下降13.22pct。价格下调区域仍主要集中在江苏、浙江、安徽、江西、广东和重庆等，普遍回落10-30元/吨；价格上涨地区贵州贵阳，幅度20-30元/吨。六月中旬，国内水泥市场需求受梅雨、中高考、农忙，以及市场资金紧张和地方政府换届等多重不利因素叠加影响，下游需求表现疲软，企业库存不断攀升，导致水泥价格继续回落。预计进入6月下旬，中高考、农忙影响结束，以及雨水天气缓解，下游需求或将会有小幅恢复。
据玻璃信息网，截至2021年6月18日，全国建筑用白玻均价2753元/吨，环比上周上涨7元/吨，同比去年上涨1269元/吨；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为85.25%，环比上周持平，同比去年上涨5.30%；在产玻璃产能99702万重箱，环比上周持平，同比去年增加8160万重箱；行业库存2511万重箱，环比上周增加109万重箱，同比去年减少2417万重箱；库存天数9.19天，环比上周增加0.40天，同比减少10.46天。本周以来玻璃现货市场总体走势僵持为主，生产企业产销情况一般，市场成交价格变化不大，市场情绪环比有所减弱。一方面受到端午节小长假的影响，部分加工企业开工率有所降低；另一方面近期部分地区产能供给有加速增加的迹象，贸易商和加工企业加大了自身社会库存的消耗力度，采购基本是按需采购为主，部分处于观望状态。同时前期较为正常的区域价格差异也有一定的调整，造成部分区域出库情况受到影响。
据卓创资讯，截至2021年6月18日，2.0mm镀膜面板主流大单价格18元/平方米左右，环比持平，部分低价17元/平方米；3.2mm原片主流订单价格15元/平方米，环比、同比均持平；3.2mm镀膜主流大单报价23元/平方米，环比持平，同比跌幅4.17%，部分成交价格可议。近期部分大型招标项目缓慢启动，同时光伏上网电价政策落地，各地方政策优先考虑存量项目年内并网，保障2021年新建项目收益及需求的确定性。上述因素对光伏玻璃市场存一定利好影响，而受限于硅料价格高位维稳，组件成本端压力依旧明显，开工率维持低位，需求实际支撑仍显一般，买卖双方持续博弈，故本周市场变动不大。
本周粗纱和电子纱价格基本走稳。据卓创资讯，截至2021年6月18日，2400tex缠绕直接纱含税出厂价环比持平，同比上涨55%；2400texSMC合股纱含税出厂价环比持平，同比上涨47.2%；2400tex喷射合股纱含税出厂价环比持平，同比上涨40.3%；G75(单股)玻璃纤维电子纱含税出厂价环比持平，同比上涨112.5%。
三、2021年6月第三周成本：原油、煤炭、天然气、国废价格环比上涨，主要原燃料价格同比均明显上涨
（1）原油：据Wind资讯，以布油为例，2021年6月18日价格为72.73美元/桶，环比上周+0.59%；同比+75.38%。
（2）煤炭（水泥主要变动成本）：据Wind资讯，以秦皇岛港动力末煤(Q5500)为例，2021年6月18日报价962.5元/吨，环比上周+3.77%，同比+69.60%。
（3）天然气（玻璃玻纤主要变动成本）：据Wind资讯，以上海LNG到货价为例，2021年6月18日全国液化天然气市场价3950元/吨，环比上周+1.28%，同比+73.63%。
（4）纯碱（玻璃主要变动成本）：据Wind资讯，2021年6月18日全国重质纯碱中间价1932元/吨，环比上周持平，同比+52.01%。
（5）国废（石膏板主要变动成本）：据百川资讯，以广东黄板纸为例，2021年6月18日报价2413元/吨，环比上周+2.59%，同比+23.36%。
（6）沥青等（防水主要变动成本）：据百川资讯，2021年6月18日华南改性沥青4550元/吨，环比上周持平，同比+19.74%。
（7）丙烯酸、钛白粉等（建筑涂料主要变动成本）：据百川资讯，2021年6月18日丙烯酸价格10600元/吨，环比上周+3.92%，同比+20.45%；2021年6月18日钛白粉价格21500元/吨，环比上周持平，同比+70.63%。
（8）PVC、PP等（塑料管道主要变动成本）：据百川资讯，2021年6月18日齐鲁石化PP树脂8750元/吨，环比上周持平，同比+6.71%；2021年6月18日华东电石法PVC树脂9050元/吨，环比上周-2.16%，同比+43.24%。
（9）不锈钢、铝合金、锌合金（建筑五金主要变动成本）：据Wind资讯，2021年6月18日国内不锈钢17050元/吨，环比上周+0.59%，同比+ 26.30%；铝合金19150元/吨，环比上周-2.05%，同比+ 31.62%；锌合金22790元/吨，环比上周-1.17%，同比+ 31.05%。
（10）环氧乙烷（减水剂主要变动成本）：据Wind资讯，2021年6月18日国内环氧乙烷现货价6900元/吨，环比上周持平，同比-6.76%。
四、市场面：建材行业估值偏低，2021年6月第三周跑输大盘
（1）2021年6月18日建材指数PB(MRQ)估值为2.07，2012年以来行业PB(MRQ)平均值为2.11，最高值3.80，最低值1.53。2021年6月18日建材指数PE(TTM)估值为12.76，2012年以来行业PE(TTM)平均值为18.55，最高值35.54，最低值9.35。
（2）环比上周，2021年6月14日至2021年6月18日建材指数-4.79%，上证综指-1.80%，深证成指-1.47%，沪深300指数-2.34%，创业板-1.80%，中小板-0.89%，中证500-1.01%。
风险提示
宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。
文章来源
本报告摘自：2021年6月20日发布的《建筑材料行业：平板玻璃价格继续超预期》
邹 戈 SAC执证号：S0260512020001
谢 璐 SAC执证号：S0260514080004
SFC CE NO. BMB592
❖邹戈
★非金属建材行业首席分析师
✎上海交通大学财务与会计硕士
®2011年进入广发证券发展研究中心
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