2021年2月26日星期五 乔治·索罗斯独特的投资哲学

2021年2月26日星期五

乔治·索罗斯独特的投资哲学(整理)  此博文包含图片     (2016-10-04 10:25:38)转载▼

分类： 股票理财

乔治·索罗斯独特的投资哲学(整理)

先生存，再赚钱，是索罗斯投资哲学的精髓。他认为无论选择哪种基金，最先考虑的还是本金的安全。完成一笔交易，首先要计算好自己的成本，这样才能衡量自己的收益与付出的比例。对于一个明智的投资者来说，保本才是第一需要。保本投资，就是首先保证投资的本金不因为行情和利率的下跌而导致其受到损失，到期后至少能保证收回资本的一种投资方式。需要注意的是，保本投资的“本”并不代表投资者投资的总金额，而是指不容许亏蚀净尽的数额。

1.避免损失，永不赔钱

　　先生存，再赚钱。 ——乔治·索罗斯

　　投资大师索罗斯一向主张先求生存再求财富，只有先保住了资本，才能够在此基础上获得回报。即使是索罗斯这位极具冒险精神的投资家，在投资威胁到本金安全的情况下也会选择止损。索罗斯警告投资者说，无论选择哪种基金，最先考虑的还是本金的安全。索罗斯的这种投资原则，来源于他的早期生活经历。那段刻骨铭心的经历让他深深记住了一个人生原则——先求生存，再求发展。对于投资而言，就是先保住自己的资本，再谋求发展。对索罗斯来说，一笔投资损失，不管是多么小的损失，都像是退向生活“底线”的一步，是对生存的威胁。因此，乔治·索罗斯更厌恶风险，索罗斯认为，完成一笔交易，首先要计算好自己的成本，这样才能衡量自己的收益与付出的比例。索罗斯很清楚，对于一个明智的投资者来说，保本才是第一需要。明智的投资者总是很清楚自己的投入，从而根据自己独特的哲学思维在投资领域大放异彩，他的成功有目共睹。保本投资就是首先保证投资的本金不因为行情和利率的下跌而导致其受到损失，到期后至少能保证收回资本的一种投资方式。需要注意的是，保本投资的“本”并不代表投资者投资的总金额，而是指不容许亏蚀净尽的数额。不容许亏蚀净尽的数额则是指投资者主观认识中在最坏的情况下不愿被损失的那一部分，即所谓损失点的基本金额。由于每个投资者的现金都是有限度的，一方面，投资者必须制定出自己心目中的“本金”，即不容许亏损净尽的那一部分。另一方面，投资者必须确定获利卖出点，最后必须确定停止损失点。停止损失点是指当行情下跌到达股票投资者的心目中的“本”时，立即卖出，以保住其最起码的“本”的那一点。保本投资可以看成是一种相对安全保守的投资策略。总之，索罗斯是世界上最成功的投资者，因为他是极端重视避免损失的人。保住资本是索罗斯制胜的投资原则，是他整个投资策略的基石！

2.准确把握宏观经济走势

　　索罗斯这样总结宏观环境对投资的影响：“你的思考一定要全球化，不能只是很狭隘地局限于一隅，你必须知道在此地发生的事件会对另一地发生的事件有什么样的影响。” ——乔治·索罗斯

索罗斯从来都不愿意相信那些市场分析家的观点，他认为那些所谓的市场分析家的技术分析理论早已过时，他们的股票分析报告没有任何理论依据。与此相反的是，索罗斯更加愿意把时间花在对经济周期、通货膨胀指数、金融指标、经济增长要素的分析和研究上，他把使用经济基本理论看做是一个成功金融投资家的基础。索罗斯对于商业知识的研究，到了近乎痴迷的程度。他订阅了几十种商业报刊，其中很多是他从未涉足过的行业。索罗斯觉得，这样做至少有两个好处：首先，投资者可以从这些内容丰富、涉猎广泛的行业杂志中获取各个行业的最新动态和消息，从而确定自己未来的投资重点和方向。其次，这些商业资讯中包含着文化、社会等方面的多重资料，这对于投资者把握正确的投资方向和时机是极为重要的，它可以帮助投资者在纷繁的投资领域中迅速找到一个成熟的投资市场，并因此而获得利润。索罗斯的看法是，比一般的投资者更广泛地了解和掌握市场的动向，是一个投资者在商业投资中取得成功的关键。索罗斯如此执著于对宏观经济环境的把握，是有一定道理的。他自己从这样的投资理念中受益匪浅。事实上，对于市场趋势的准确把握一直是索罗斯的拿手好戏。索罗斯对于商业知识的广泛了解，成就了他的投资传奇。1972年，他从一份商业部的私人报告中读到了美国未来的经济发展依赖国外能源的消息，便大量收购了石油设备和矿产公司的股票，一年之后，能源业股票的疯涨又让索罗斯大赚了一笔。索罗斯对于商机的捕捉，简直到了出神入化的地步。这都直接来源于他对宏观经济脉搏的深入了解和细致把握。索罗斯给投资者的启示是，你在进行投资时，可以通过各种媒介了解行业的发展情况，并依此做出自己的判断，确定自己如何进行正确的投资组合。另外，在市场中寻找突变，投资于市场的不稳定状态，同样是索罗斯的投资理念。索罗斯善于发现市场的不稳定状态，通过捕捉这种盛衰现象发现转折的时机。

3.市场波动中首先保护自己

　　最苦难的事情就是如何判断风险水平。没有普遍的标准，对每一种情况都要根据它本身的利弊来判断。在最后的分析中，你必须靠你的生存本能。 ——乔治·索罗斯

金融市场动荡不定，没有必然的规律可循，因此风险时刻存在。对于金融市场的风险，索罗斯说：“我沉迷于混乱，那正是我挣钱的良方。”所以，投资者不要惧怕金融市场的波动，而是应该学会在波动中保护自己。索罗斯主张，对宏观情况的深入了解，能够让投资者在面对复杂的投资局面时，确定自己的投资方向，从而在恰当的时间获得利益。索罗斯对于投资的一个逻辑理念是：“当一个人试图去探究他本人所在的环境时，他的所知不能被称为认识。”这就意味着投资者必须学会高屋建瓴，让自身从投资的迷局中脱离出来，从宏观的高度去看待问题。还有一点是不可以忽视的，那就是索罗斯一直都在强调的投资时机。如何把握和选择时机，是投资者必须要学会的。第一，注重对宏观经济以及各类金融市场的趋势分析。投资者要注重对宏观经济以及各类金融市场的趋势分析。第二，根据证券市场走势选择转换时机。第三，注意分红对转换时机的影响。索罗斯说：“我生来一贫如洗，但决不能死时仍旧穷困潦倒。”这位投资大师凭着惊人的勇气，用5000美元跻身华尔街，完成了自己的财富积累，一跃成为世界金融市场的风云人物。他运作的量子基金横扫国际市场，在一次次的交易激战中，赚取了丰厚的利润。即使是1997年的亚洲金融风暴，也被他巧妙利用。在这次危机中，他成功赢利高达20亿美元。他的成功，给了众多投资者宝贵的投资经验，如果投资者能深刻领悟索罗斯的投资智慧，那么，投资成功的概率将会得到大幅提升。

4.在买之前就知道何时卖

　　不管投资者在一笔投资中投入了多少时间、心血、精力和金钱，如果他没有事先确定的退出策略，一切都可能化为乌有。 ——乔治·索罗斯

索罗斯从不会在不知道何时退出的情况下就投资。退出策略因人而异，与一个投资者的方法和系统有关。但每一个成功投资者都有一种与他的系统相吻合的退出策略。索罗斯的退出策略来源于他的投资标准。索罗斯有明确的退出法则，而且这些法则与他的投资标准直接相关。他会在他的假设变成现实时清仓，当市场证明索罗斯的假设不再有效时，他会接受损失。而且，只要自己的资本处于危险境地，索罗斯一定会及时撤退。在退出时机上，索罗斯会采用以下策略中的某一种或几种：第一，当投资对象不再符合标准时。比如，巴菲特出售迪士尼的股票。第二，当自己的系统所预料的某个事件发生时。有些投资是以特定事件将会发生为前提假设的。索罗斯假设英镑会贬值就是一个例子。英镑退出欧洲汇率机制的时候就是他退出的时候。在上述任何一种情况下，特定事件是否发生都将决定投资者的成败得失。第三，当自己的系统所得出的目标得到满足时。有些投资系统会得出某项投资的目标价格，也就是退出价格。在认识到自己犯了一个错误时。索罗斯认为，投资者认识到并纠正错误是投资成功的关键。索罗斯认为，投资标准不完善或没有投资标准的投资者显然无法采用退出策略，因为投资者无从判断一个投资对象是否符合自己的标准。另外，投资者在犯了错误的时候也不会意识到他的错误。一个没有系统的投资者，不会有任何系统生成的目标或出售信号。投资者的最佳做法是遵循一种机械化退出法则。这至少能限制自己的损失。但这无法保证获得任何利润，因为投资者很少做像索罗斯所做的事情：首先选出一类有正平均利润期望值的投资对象，然后围绕它建立一个成功的系统。这些退出策略有一个共同点：对索罗斯而言，它们都是不带情绪色彩的。索罗斯关心的不是他会在一笔投资中赚多少或赔多少。他只是遵循他的系统，而他的退出策略只不过是这个系统的一部分罢了。一种成功的退出策略不可能独立于其他因素。它是一个投资者的投资标准和投资系统的直接产物。这就是典型的投资者兑现利润和接受损失如此困难的原因。所有人都告诉他投资成功依赖于“甩掉损失，让利润增长”。索罗斯赞同这句话——所以他们才建立了一个使他们得以成功贯彻这一法则的系统。没有这样一个系统，典型投资者无从判断什么时候应该卖掉一个赔钱的投资项目，一个赚钱的项目又应该持有多久。他怎能做出决策？通常利润和损失都会让他紧张。没有标准，是否兑现利润或接受损失的问题就被紧张情绪支配了。在价格一路下跌的过程中，他不断寻找新借口，告诉自己那只股票可能是好股票，说服自己坚持下去，因此一直没有直面这个问题。大多数人在感到迷惑的时候都会紧张，但无论如何都要行动。一个投资者可能无限期地推迟一笔投资，但他回避不了兑现利润或接受损失的决策。只有明确自己的投资哲学和投资标准，他才能摆脱紧张。

5.保持写投资日记的习惯

　　写投资日记的习惯，能使你记录整个投资过程，当时发生了什么事，市场变化如何，决策是根据什么做出的，哪里存在失误，哪些迹象在将来可利用。这些记录，可以时常提醒你怎样投资才能够赚钱。更重要的是，日记可以记录你在投资过程中总结出来的投资理论和观点，这对你以后的投资是有指导和借鉴意义的。 ——乔治·索罗斯

每一个投资大师的成功秘诀往往隐藏在被人们忽视的细节当中。比如，写投资日记就是索罗斯的成功秘诀。索罗斯撰写投资日记，是在长期的投资工作中养成的习惯，他对投资极其重视，并不认为投资只是为了赚钱，而是把投资看做哲学的实践。在日记里，索罗斯把投资的过程记录下来，而且力求详细。他会把投资过程中发生的事情记下来，同时这些事情如何影响投资的进行，是不是导致牛市或熊市的原因，索罗斯都会在投资日记中写下他的想法，并进行分析和研究。投资可赚可赔，在赔钱的时候，索罗斯会研究是什么原因导致犯错误；赚钱的时候，他则要了解赚钱时的心态如何，并努力保持投资成功的心态。另外，在投资过程中索罗斯会有很多不同的想法，或听到其他人的一些有用的投资思路，或看到报纸杂志上各方面的资料，这些他都进行详细的记录和研究。投资日记可帮助索罗斯了解自己做了什么，同时也给他提供了一个反省的机会。索罗斯会从日记的内容中找到自己投资上的缺点，然后尽快加以纠正，并且总结经验，使日后的投资更加尽善尽美。从他的日记中还可以看出他的自信。

1985年12月8日，他在日记中写道：“当我确信一件事时，就如同我曾经亲眼目睹了它的一切，而想要看到多少，则随我的意愿了。”就是以这本日记作为基础，索罗斯写出了有着大众投资指南之称的《金融炼金术》。人们在感叹他那诡谲莫测的金融哲学和投资思维的时候，更钦佩他的勤奋。实际上对于投资者而言，这一秘诀再容易不过了，但是要坚持下去，就得有不懈努力的精神。很多投资者往往对记录自己的投资过程嗤之以鼻，原因就在于他们认为，这是一个极其繁琐复杂的过程。他们认为花费太多的时间去记录那些成功或失败的投资，并不能够给自身的投资带来多大的益处。然而索罗斯却认为，投资记录对于投资的成功与否有着决定性的意义。对投资者来说，投资记录不仅仅是对过去投资经历的一个回顾，更重要的是，它可以为投资者提供一种借鉴——投资者可以在自己成功或是失败的投资经历中寻找原因，并进行分析总结，这对于投资者未来的投资是相当有好处的。此外，投资者还可以借助投资记录掌握自己的资金情况，以便更好地对未来的投资进行合理的资金规划，这样才能够争取让自己的投资利益最大化，避免不合理投资的出现。通过投资记录来掌控自己未来的投资方向，掌握自己的投资曲线，对投资者来说是一个很好的投资方法和技巧。投资是一个复杂的过程，投资者只有紧紧把握住市场的脉搏，才能够确保在投资过程中获得更大的利益。借投资记录来帮助自己投资，是索罗斯一个聪明的做法。

6.索罗斯三大投资原则

　　基本上，我操作的方式就是在市场上验证我的论点。当我卖空，市场以某种方式行动，我很紧张，于是背疼，然后我买回卖空的股票，突然背疼就消失了，我感觉好多了。这就是直觉。 ——乔治·索罗斯

索罗斯在总结自己的投资经验时，定出了“三不”投资原则，就是指三样在投资中不可以做的事情。索罗斯认为，“三不”不是投资成功的充分条件，但却是必要条件。如果依照这“三不”原则进行投资，并不能够保证一定成功赚钱，但如果不按照它办事，则亏损的可能性相当大。第一，降低风险，不做没有把握的投资。索罗斯一贯采用高风险的投资手法，但这并不表示他草率行事，胡乱冒险。相反，这位金融业大亨对待投资相当冷静和谨慎。他深明一个道理——他能够在一夜之间赚上数千万美元的利润，也一样可以在一夜之间遭受数千万美元的损失。他的看法是，即使投资者对市场具有比较准确的判断，但在市场情况不明、未能认清形势时，先作试探是规避风险的绝佳方法。市况是随时都会转变的，市场同样是变幻无常的，通过试探式投资，把握了投资方向之后，才可以进一步考虑做大规模的投资。索罗斯对于投资的谨慎是贯穿其整个投资生涯的。第二，不强迫自己，不要强行进入市场。精神沮丧时，根本难以集中精神专注于投资工作，甚至会亏掉你的本金，甚至忙碌后最终的结果却是徒劳无功。索罗斯经历过这样的噩梦，由此，他深刻体会到精神状态不佳时强迫自己投资的害处。这对索罗斯而言是一个极为深刻的教训，因此他才把“不要强行入市”作为一个重要的投资原则记录下来。第三，降低损失，不频繁地进行买卖。这个道理相当简单，因为每一次买卖都需要成本，包括金钱成本和时间精力的成本。索罗斯的投资视野相当宏观，他将自己的眼光着眼于特大的机会上。把握住一个机会，并充分地加以利用，可以带来极其丰厚的收益。他认为这远胜过频繁买卖而每次只赚上一些蝇头小利。

7.市场总是处在混乱之中

　　我很痴迷于“混乱”。这就是我赚钱的方式：理解金融市场中革命性的进程。 ——乔治·索罗斯

索罗斯认为，在现实世界中，任何关于可获得充分信息的假设都是有缺陷的。现实世界中，买卖的决定是基于人们的预期，而不是古典经济学中的理想状态。同样，在现实世界中，人们对任何事情都不能完全理解。他说：“我认为理解事情的主要观点就是明白不完全理解在塑造事件本身中的作用。传统经济学是基于均衡理论的，供求相等。但是，一旦你意识到不完全理解的重要作用，你会发现实际上我们面对的是不均衡。”人类是所有经济活动的中心，当人类本身缺乏客观性的时候，经济学又怎么可能是客观的呢？由于参与到经济生活中，人类不可避免地要影响经济生活，这样一来，经济学又怎么可能是客观的呢？那些假定经济生活是理性的人，也认为金融市场一直都是“正确的”。因为它能正确感知市场价格，即使这种未来的发展还不是很明朗。索罗斯却说，事实并非如此。他曾说，大多数投资者相信，他们能预测未来的市场活动，也就是说，他们能提前考虑到还未发生的事情。对于索罗斯而言，这是不可能的。索罗斯说：“任何关于未来会如何发展的想法都注定是带有偏见的、不完整的。我不是说事实和信念是独立存在的。相反，在论述反身性理论的时候，我所主张的就是信念会改变事实。”这样，市场价格不会是正确的，因为他们总是忽视了未来的发展可能带来的影响。市场价格总是“错误的”，因为他们反映的不是对未来的理性看法，而是带有偏见的。索罗斯解释道：“但是歪曲的信念是会朝两个方向发生作用，不仅仅是市场参与者操作时带有偏见，他们的偏见也会影响事情的进展。这可能会造成这样的印象，似乎市场能够精确地预期未来的发展。但是，事实上，不是现在的预期符合未来的发展，而是未来的发展是由现在的预期所形成的。参与者的认知有其内在的缺陷，而有缺陷的认知和事情的实际进展是有双向联系的，这导致了两者之间缺乏一致性。我称这个双向关系为‘反身性’。” 认知与现实之间的双向反馈，即索罗斯所谓的“反身性”构成了他的理论的关键。

索罗斯相信，能解释金融市场行为的不是有效市场假说，而是投资者的偏见与事情的实际进展之间的反身性关系，反身性是构成索罗斯经济理论的重要术语。根据索罗斯的理论，投资者对于股票的“偏见”，不管是正面的还是负面的，都能导致价格的上升或下降。这种偏见作为“自我强化的因素”发挥作用，而它又和“潜在的趋势”互相作用，影响投资者的预期。结果，价格运动可能导致管理层重新购买股份，或者选择合并、并购或全部买入，而这又反过来影响了股市。所以，股票的价格并不是由人们对信息敏锐地做出反应来决定的，而是认知造成的，认知既是情绪的结果也是对数据观测的结果。正如索罗斯在《金融炼金术》一书中所提到的：“当事情包含思考的参与者时，主题就不再仅限于事实了，主题也包括了参与者的认知。因果链不是直接地从事实到事实，而是从事实到认知，再从认知到事实。”索罗斯的理论包含了这个理念，即投资者所支付的价格不是简单地、被动地反映股票的价值，它们也是决定股票价值的积极成分。索罗斯理论的第二个关键是理解了错误观念在塑造事情上发挥的作用。他有时也将错误观念称为参与者的思想和事情的实际状态的“分歧”，而分歧一直都存在。有时，分歧很小，并且能自我纠正，他将这种状态称之为“近均衡”。有时，分歧很大，并且不能自我纠正。他将这种状态称之为“远均衡”。当分歧很大时，认知与现实之间差得很远。没有机制能够让它们之间的差异减小，而实际上，发生作用的各个因素似乎倾向于让他们彼此脱离。这样的远均衡状态表现为两种形式。

一种极端是：即使认知和现实之间差得很远，但是形势是稳定的。作为投资者的索罗斯对这种稳定的形势毫无兴趣。另一种极端是：形势是不稳定的，但是事情变化得极为迅速，以至于参与者的观点跟不上事态的发展，索罗斯对这种形势有着极大的兴趣。认知和现实之间的差距巨大，不以人的意志为转移，这种形势就是金融市场上典型的盛衰序列。索罗斯把这些盛衰序列看做癫狂，他说：“盛衰的过程起初是自我强化的，但没有可持续性，最终会逆转。”盛衰序列一直都可能存在。索罗斯的投资哲学主张，因为市场总是处在不断的变动中，充满着不确定性，因此盛衰序列经常发生。赚钱的方法就在于从不稳定性中寻找获利途径，寻找到意想不到的发展。当然，困难之处就在于界定盛衰的过程。要做到这点，投资者必须了解其他的投资者是如何看待经济的基本原则的。在任何既定的时刻，了解市场中所有投资者的想法，就是索罗斯投资技巧中的关键，也是精髓所在。一旦投资者知道了市场的想法，他就可能另辟蹊径，在意想不到的地方下赌注，赌盛衰周期即将开始或者已经开始。

他不同意“普遍流行的智慧”。多数人都相信，金融市场总是向着均衡状态发展的，并且能够准确预测到未来的变动，而索罗斯主张：“金融市场不可能准确预测未来，因为金融市场不仅仅只是预测未来，同样也在塑造着未来。”

索罗斯说，人们认为金融市场只能反映基本原则，但是实际上金融市场可能影响基本原则。盛衰序列不会经常发生。一旦发生，他们能影响经济的基本原则，因而具有破坏性。只有市场被跟风行为主导的时候，盛衰序列才能发生。“跟风行为指的是人们以自我强化的方式，在价格上涨的时候买入，价格下跌的时候卖出。不平衡的跟风行为是产生剧烈波动的市场崩溃的必要条件，但不是充分条件。关键的问题是，什么导致了跟风行为？”索罗斯的答案是：有缺陷的认知导致市场自食其果。换句话说，投资者将自己陷入盲目的狂热之中，或以羊群心理进行市场操作。这样的市场总是会反应过度，走向极端。这种反应过度，走向极端就造成了盛衰更替。因此，要想投资取得成功，关键就是要分辨出市场何时开始消耗自己的势头，在这点的时候，投资者就会知道，盛衰序列即将发生或已经在进行了。索罗斯解释说：“反身性过程之所以遵循辩证的模式可以这样来解释：不确定性越大，市场趋势对人的影响就越大；跟风投机的影响越大，形势就变得越不确定。”一个典型的盛衰序列主要有以下几个主要阶段：还未被认识到的趋势，自我强化过程开始，成功测试市场方向，越来越确信，现实与认知之间的分歧，高潮。最终，相反方向的自我强化过程开始。索罗斯认为，当一个趋势持续下去，那么投机的意义就不断增大。而且，偏见紧随趋势，所以趋势继续，偏见也会越来越强烈。最后，一旦一种趋势固定下来，它就会按它的规律发展。

拜伦·威恩是摩根斯坦利在纽约的美国股市投资策略师，也是索罗斯的挚友。他用更为简单的语言解释了索罗斯的理论：“你应该知道，事情进展很顺利的时候，就离糟糕不远了。再把他的理论简单化，那就是最重要的事情是认识到，一个趋势不可避免地要发生变化，不可能永远持续下去。关键就是界定这个拐点。”

1988年，索罗斯发表在《华尔街日报》的一篇文章中写道：“当人们对一种货币失去信心的时候，这种货币需求的下降会强化国内的通货膨胀，因此更验证了人们对货币没有信心。当投资者对一个公司的管理层充满信心的时候，股价上升使得管理层更容易实现投资者的预期……我将这种起初是自我强化，但最终是自我挫败的联系称为‘反身性’。”索罗斯最为可观的一次获利来自于他发现了股票和股票群在“自我强化”。投资者突然间改变了他们对于一个行业的态度，大量购入股票。这时就产生了自我强化的现象，因为买盘的骤然上升增加了这个行业的财富，买入该股票群的公司通过更多的借款、股票销售和基于股票的并购刺激了该行业的收益。这就是盛衰序列中的繁荣。当市场达到饱和，而不断增加的竞争损害了该行业的前景，股票的价值被高估，这时，游戏就结束了。当这个过程开始的时候，卖空者就要忙碌万分了。反身性关系在借贷上也很明显，索罗斯说：“贷方根据借方偿还债务的能力进行评估，然后贷款，担保物的估价一般和贷款本身是彼此独立的。但是，事实上，贷款行动本身就能影响担保物的价值，个案是这样，整个经济也是如此。”有时，索罗斯冒险投资时，他并没有思考一个特定的金融市场是如何运作的，也就是说，没有思考反身性过程是否存在。但是，他总是在寻找反身性过程。而一旦他发现了，并且能够充分利用，那他就能大赚一笔。更为宏观的是，他认为反身性理论能够更清楚地说明世界的运行方式。此时的索罗斯更像是一个哲学家，而不是投资者。

索罗斯说：“我认为，参与者的偏见是理解任何历史过程的关键，正如基因突变是生物进化的关键。”索罗斯知道，对他的理论有这么高的期望是一种幻想。不管他多么想让这个理论与众不同，他还是越来越感觉到失望，自己没能给世界提供一个不朽的发现。理论还是有缺陷的，他无法明确定义什么是参与者的不完全理解。还有，他的理论无助于做出良好的预测。最后，索罗斯沮丧地承认，尽管他的理论“行之有效并且有趣”，但是参与者偏见的因果关系理论仍然不能成为一个真正的理论。这个理论太宽泛了。“理论”要对人有所帮助，就必须解释清楚，盛衰序列何时出现。但是这一点，他的理论却做不到。如果索罗斯不能诚实地面对自己理论的缺陷的话，那他将一无是处。他曾经对他的理论抱有很大的希望，但是当这些希望都没有实现的时候，他本可以保持缄默，但是他却没有这么做。尽管他没有研究出一种通用的理论，但是他相信，他研究的内容至少部分是有用的：“我的理论有助于解释现在金融系统不稳定的状态。”他说“在《金融炼金术》中，我提出了反身性理论，好像该理论在任何时候都是适用的。反身性的特点就是双向反馈机制，它在任何时候都能够发挥作用，从这个意义上说，反身性理论在任何时候都适用的观点是正确的。但是，它并不是在任何时候都在发挥作用，从这个意义上说，这句话又不是正确的。事实上，在大多数的情况下，双向反馈机制的力量很弱，几乎可以忽略掉。”索罗斯也澄清了另一点内容：“我这本书的内容通常总结为，参与者的价值判断总是带有偏见的，而普遍存在的偏见影响市场的价格。”但是他表示，如果这点就是他所要写的全部内容，那么它不值得写成一本书了。

“我的要点是在有些时候，偏见不仅仅影响市场价格，而且影响所谓的基本原则。这时，反身性就变得很重要了。这不是时时刻刻都发生的，但是一旦发生，市场的价格就遵循不同的模式。市场价格也会发挥不同的作用，不是仅仅反映所谓的基本原则，市场价格本身也会成为决定价格变动的基本原则之一。”索罗斯批评那些断章取义的读者，只盯住第一点，即普遍存在的偏见影响市场价格，却错过了第二点，即只有在某些特定的情况下，普遍存在的偏见才会影响所谓的基本原则。他认为错在自己。他承认，他要做的不是提供一个通用的理论，在这个理论中，如果反身性没有出现，那是特例。他要做的应该是表明，反身性本身就是一种特例，因为反身性的关键特征就是它只在有些时候出现。他为自己辩解的主要理由是，他并不是一开始观察反身性的时候，就将它用来解释金融市场的行为。之前，他是将反身性作为一个哲学概念来研究的。他承认，自己在表示已经找到了反身性的通用理论时，他可能超越了限度。他接着写道，在表示经济理论是错误的时候，他也错了。如果反身性的条件只是间歇地出现，那么，经济理论也只是偶尔出错。索罗斯说：“我们需要直觉，反身性作为一个理论不能帮助你预测未来。它仅仅是一个框架，在这个框架中，我们能够预测未来的事情。因此，我们仍需要直觉，需要将理论和直觉结合起来，这样才能赚钱。”