「投资价值评分」老板电器

序

聚焦厨房电器的老板在2016年之前维持着40%的复合净利增速，但高增长注定难以持续；2018年2月27日，老板电器增长21%，但却跌停开启了三年的调整，股市是反映预期的，老板电器的K线图可以诠释，资本市场大多数时候是比你要想像的更为有效。这也印证了那条宏赫投资箴言：重要的不是盈利增长，而是盈利周期。

三年里老板电器稳烟灶，拓品类，当前洗碗机和蒸烤一体机稳健增长，市值也来到了三年前跌停之前。本文覆盖评测，看当前时点的老板价值几何？

本公司所属子行业研究链接：

【GICS行业巡礼】50家“家用电器”行业沪深港上市公司初筛选

1公司出镜（2021Q1）

上市以来基本

老板电器上市以来市值由63亿增至当前的426亿，10.5年期间年均复合收益率为20.00%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为12.05%。

最新股价对应近12月股息率1.11%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2020年末扣非加权ROE为【21.36%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/05/27，默认单位 亿元人民币。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

2014年末至今6个整年度段里5年市值增长战胜指数，胜率【83%】，今年以来暂时持续战胜指数。

期初至今6.4年的光阴里市值从104亿增加至426亿，实现年均复利回报24.5%，同期指数年均增长9.5%。

公司证券资料及主营类型

行业地位

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）

选取沪港深上市GICS子行业为

【非日常生活消费品-耐用消费品与服装-家庭耐用消费品-家用电器】

之公司，共计60家。数据为TTM值，下同。

老板电器营业收入排名12/60；归母净利润排名6/60。

注：该对比仅供参考，请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。

细分行业当前总市值Top10（单位 亿）

老板电器总市值排名7/60。

公司主要业务

公司深耕精耕厨房领域，精心专注于厨房电器产品的研发、生产、销售和综合服务的拓建，提供包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、洗碗机、净水器、热水器、集成灶、集成水槽等家用厨房电器解决方案。

行业最新数据

根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2020年油烟机全年零售量2283.0万台，同比下滑7.6%；零售额319.5亿元，同比下滑9.3%。燃气灶零售量2803.9万台，同比下滑8.1%；零售额188.4亿元，同比下滑5.9%。蒸烤一体机整体零售量126.3万台，同比上涨12.3%；零售额71.7亿元，同比增长11.2%。洗碗机零售额87.0亿元，同比增长了25.3%，零售量191.9万台，同比大幅提升31.0%，消毒柜零售量559.8万台，同比上涨4.3%。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2021年第一季度报负债/净资产：48%；负债/总资产：32%。

主要资产构成图

[注]：2021年第一季度报总资产【127】亿；净资产【86】亿，负债【41】亿；

2021Q1总市值【347亿】；当前时点总市值【426亿】

第一大资产为货币资金41.4亿，占比32.7%；20Q4占比31.5%。

第二大资产为交易性金融资产22.3亿，占比17.6%；20Q4占比18.9%。

第三大资产为应收票据21.9亿，占比17.3%；20Q4占比14.7%。

老板电器有形资产占总资产比例【63%】，无形资产+商誉占比【2%】。

核心竞争力年报摘要
---摘自2020年年度报告

1、高端定位的品牌能力

2、持续创新的研发能力

3、全面高效的运营能力

2营收一览

近四年营收分类结构图

◈主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：5.0%、1.7%和0.7%。

◈主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：-1.7%、2.9%和4.0%。

经过多年深耕精耕厨电领域，公司形成了以油烟机、燃气灶、消毒柜为主，配套蒸烤箱、洗碗机、微波炉、热水器、生活小家电等的多品类业务格局。

分业务来看，传统品类收入增速平稳，新兴品类收入增速较高。
具体分产品来看，核心油烟机、燃气灶、消毒柜优势延续，2020年分别实现收入41.1/19.2/5.6亿元，同比+0.7%/+4.0%/-0.3%，合计占营收比重达81%。2020年公司主推蒸烤一体机和洗碗机，占营收比重分别为4.65%、2.75%，较2019年提升3%、0.97%。集成灶营收2.6亿元，占比3.2%。

传统烟灶营收占比较高，但仅有个位数增长，消毒柜、洗碗机、集成灶等新兴品类营收占比较低，但实现了较高的增长。

公司通过主品牌老板和子品牌名气、帝泽、金帝形成了多品牌矩阵，覆盖不同消费市场。

近四年毛利率分类趋势图

2020年公司毛利率为56.16%，同比变动1.89pct，主要是品类中吸油烟机和燃气灶毛利率分别提升2.03%和3.4%所致。

分品类看，传统品类烟灶毛利率较高，新兴品类消毒柜毛利率较低。

近四年营收分类占比图

分地区来看，公司以内销收入为主，海外收入占比较少。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

◈预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

老板电器过去五年归母净利润复合增速：14.87%，近四季增速17.12%，未来3年一致预期复合增速为11.79%。

整体来看，公司总营收持续增长但增速放缓。2012~2020年，公司总营收由19.63亿元提升至81.29亿元。收入整体持续增长但增速放缓主要系收入
基数扩大、地产下行、零售渠道压力较大、疫情因素等因素所致。归母净利润与营收趋势基本一致。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

◈滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。

◈需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

净利润含金量有波动，营收含金量高。近四季销售商品提供劳务收到的现金与营收趋势大致相同，始终处于营收上方。17Q4增速大幅降低，当时那个跌停板自有其道理。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

◈业绩逐季增长。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

老板电器该指标绝对值较高，但呈下降趋势，显示经营有绩效。近毛利获净利性中等。但呈增强趋势。

最新值53.9%，近四季度均值53.2%。

3现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

◈经营现金流量净额较好。

◈近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.01】

◈近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.27】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

◈公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

◈现金循环周期指标：【优】（现金回收周期短）

4盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）
及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
老板电器各盈利指标基本上均在良好线之上。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

• 若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
• 巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
• 从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
• 投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
• 拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：21%+；ROIC：19%+，一致预期ROE19%+。

整体来看，老板电器盈利能力较强，虽然ROIC、ROE指标逐步降低。但仍在20%+位置，总体盈利能力仍较强。净利率在20%一线，在家电行业也较高。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

老板电器毛利率56.4%，排名1/60；ROIC*21.2%，排名第4；ROE*22.5%，排名第12。

◈ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
◈ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值

◈需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

5杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

杜邦结构：【优-】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

老板电器杜邦机构：稳健。净利润率提升，周转率下降（行业周期），杠杆率适中。关注下半场周转率的回升周期。

6更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

◈前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。

◈老板电器该指标【2】优【1】良【3】差（6优企业很少，5优值得你重视）

◈六指标看并不好，生产端较好，但销售要花力气。

研发费用占比分析

2020年末研发费用：3.0亿，占营收比：3.7%，资本化率：0.0%

老板电器持续投入研发费用，且无研发费用资本化。加分项。

细分行业上市公司研发费用Top10

◈注：研发费用值A股为20-12-31，港股更新至19-12-31。

◈老板电器研发费用在该细分行业排名【13/60】。

7重要股东

年报控股股东结构图

实际控制人

◈任建华38.57% （20/12/31）

◈任建华38.57%（19/12/31）

◈任建华38.58%（18/12/31）

实控人简介

任建华先生，汉族，1956年8月出生，中国国籍，无境外永久居留权；初中学历，中共党员，经济师。1978 年参加工作，历任余杭红星五金厂供销科长、厂长，杭州老板实业集团有限公司董事长、总经理兼党支部书记，杭州老板家电厨卫有限公司董事长兼总经理。曾荣获全国劳动模范、浙江省优秀共产党员等称号，并当选为浙江省第八届、第十届人大代表、杭州市第十一届人大代表、党代表、杭州市第十二届人大代表、第十二届风云浙商。现任杭州老板电器股份有限公司、杭州老板实业集团有限公司、杭州诺邦无纺股份有限公司、杭州国光旅游用品有限公司、杭州安泊家居有限公司董事长，杭州名气电器有限公司执行董事兼总经理，杭州老板富创投资管理有限责任公司执行董事兼总经理，杭州城市花园酒店有限公司副董事长、浙江杭州余杭农村商业银行股份有限公司、杭州东明山森林公园有限公司、浙江春风动力股份有限公司董事，杭州邦怡日用品科技有限公司执行董事，杭州金创投资有限公司执行董事兼总经理，杭州金诺创投资管理合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人，杭州市第十三届人大代表。

资产结构

最新前十大股东

可长期关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化，

重点关注证金、汇金、大基金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及腾讯、高瓴资本等优质机构逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。

截至2020年报，任建华直接及通过老板实业和金创投资间接持有公司38.57%的股份，沈国英为任建华之妻。

近年股东户数变动图&机构细分持股比例图

（考量期：滚动近12个季度）

◈2021Q1股东数：75073户，户均持股市值46万。

◈2020年末员工数：4612人，人均创利：36万。

◈当前机构持股占比【71.06%】；近8个季度机构持股均值【73.09%】。