现金流暴涨5倍！背靠政府的十倍大牛股！

萝卜投研

04-15 09:57通联数据股份公司,优质财经领域创作者

关注

“平价上网”的到来，使得由政府补贴引导需求的时代一去不返，未来在“碳达峰”、“碳中和”目标指引下，社会能源结构将发生深刻变革。

为了实现“碳中和”，全球将在清洁能源领域投资130万亿美元，光伏产业凭借成熟度及成本控制方面具备的明显优势，成为清洁能源领域的投资重点之一，中游扩产稳步推进，设备需求规模不断扩大。

同时，技术迭代也为其带来一定的价值增量。具体从两个角度看，一方面是旧产能的升级改造，一方面是由于颠覆性新技术的导入，都可以带来的新产能扩产需求。

目前，我国光伏产业从下游需求、中游制造、上游设备三个维度全方位领跑全球。从下游装机量角度，中国光伏累计装机量和年新装机量均排世界第一。今天萝卜君和大家探讨的领跑该行业的龙头——迈为股份。

公司分析

迈为股份是一家高端装备制造商，主要产品范围覆盖丝网印刷、激光及异质结电池等领域。

接下来，萝卜君从产品端来看看这只龙头的竞争力。

丝网印刷

公司拳头产品丝网印刷机是光伏电池制造后序环节核心设备，负责硅片的印刷、烧结、测试分选。丝网印刷生产线属于电池生产最后一环核心步骤。

下游电池厂往往出于便捷性考虑，通常要求丝网印刷设备以成套方式提供，以丝网印刷机为核心的成套设备是公司第一大收入来源。

丝网印刷机也在不断的升级，陆续推出单头单轨丝网印刷生产线系列，带二次印刷的单头单轨丝网印刷生产线系列，双头双轨丝网印刷生产线等。目前，双线成套设备正逐步取代单线，成为公司主导产品。

公司丝网印刷产品性能的不断提升，可以满足下游企业对更高转换效率，更低生产成本的需求。

增效方面，2018年以前，公司丝网印刷产品单轨2750片/小时，双轨5500片/小时；2018年后，公司产品的印刷产品的印刷产能可以达到单轨3400片/小时，双轨6800片/小时，碎片率可以达到小于0.1%，印刷精度可以达到±5微米。

降本方面，2009年以来，光伏发电度电成本持续下降，至2020年降幅达90%低至37美元/Mwh，合0.24元/度，低于传统能源。

降本增效后，该设备的市场份额持续提升。据数据显示，公司在国内太阳能丝网印刷设备领域的增量市场份额由2015年的26%提升至2017年72%持续提升，于2016年升至首位，市场地位稳固。

异质结电池设备

公司前瞻性布局HJT（本征薄膜异质结）赛道，早布局、早验证，先难后易，路径清晰。

一方面，2019年10月，迈为整包方案中标通威合肥250MW异质结中试线，引入成熟、稳定的设备，集中突破技术难点，提高设备稳定性。

另一方面，2020年8月，迈为自研PVD设备实现出货。根据安徽宣城异质结产线招标公示，公司在四大工艺环节均有中标，该标可分为4000片/时与8000/片时两条整线，迈为两套PVD设备产能分别为5500片/时，8000片/时，研发进展顺利，大产能满足下游需求。

此外，公司较早就布局了HJT技术研发，全面布局整线方案，自制率提高到95%。在生产效率、产品升级、设备/系统配套方面均处于市场领先地位。

同时，公司前瞻性布局专利，加深品牌护城河，使后进入者绕道而行，进一步强化了自身先发优势。

激光设备

公司激光设备销售采取与丝网印刷设备配套销售策略，配合产品较高性价比，公司激光设备市占率逐渐提升，快速抢占了市场。

激光方面，可分为光伏激光设备和OLED（有机发光二极管）激光设备，新切入的板块OLED，市场空间增长迅速，未来市场份额有望提升。２５年全球OLED总产值或能达到５８０亿元。公司目前已中标OLED面板柔性屏，切割技术和出货良品率领先同行。

客户端

公司主要客户是大中型光伏电池片厂商，近年来，由于萝卜君最初所说的政策和技术更迭的因素，光伏电池片需求爆发，下游客户加速扩产，公司凭借优秀产品品质和售后服务，业内口碑不断积累，客户数量与采购规模双双提升。

从前五大客户销售额及占比来看， 2015-2019年，公司前五大客户销售收入由0.96亿增长至8.20亿，单一客户采购规模明显扩大，客户数增多。

随着光伏电池片需求爆发，公司迈入高速发展阶段。

2015-2019年，公司营收、归母净利润规模迅速扩大，CAGR分别达分别达到93%、81%。2020 年营收利润保持稳定高速增长，归母净利润同比+59.34%。

公司毛利水平有所波动，逐渐企稳。2020年，公司综合毛利率34.02%，同比+0.2pct。

整体毛利率波动主要受丝网印刷成套设备业务影响，一方面因为成本升高，整线升级公司提供配套及外购设备的数量增多。另一方面，公司为巩固市场地位，产品售价并未提升。

费用控制稳定。公司比较重视研发且研发效率高，2020年研发费用 1.66 亿元，同比+76%。

值得一提的是，2020年公司经营性净现金流3.75亿元，同比+545.6%，创历史新高。

主要系：（1）2020年公司销售商品、提供劳务收到现金同比+45.3%；（2）公司应收票据托收同比增幅较大；（3）公司2020年计入当期损益的政府补助为0.67亿元，同比+188%。（4）公司支付的银行业务保证金有所降低。

同时公司营运能力表现优秀，2020年存货周转天数为497天，同比加快136天，体现订单确认速度及存货变现速度加快，下游客户扩产积极。

风险提示

目前光伏需求、下游扩产市场预期比较好，但也要注意由于疫情影响不及市场预期的可能以及外延拓展不及市场预期的风险。

​现金流暴涨5倍！背靠政府的十倍大牛股！