撰文 ｜ 基哥
“潮水退去的时候，才知道是谁在裸泳”
基金投资中的仓位控制 / 回撤控制是否重要？满仓下跌、轻仓下跌、空仓下跌的感受，自然是完全不同的。这一点，相信不少朋友近期体会很深。
但是，仓位控制说到底是一个“择时”的问题，但凡是择时，就很难完全精准化，这也使得择时在基金投资中往往被嗤之以鼻。
今天想探讨的是：
我们可以只谈长期主义，不谈仓位控制、回撤控制吗？
年前减仓的依据
先看一幅图，这是基哥年前大幅减仓的重要依据之一：
橘色的线是创业板综指，蓝色的线是根据创业板综指的估值，按估值数据点的分布概率进行统计后，得到的仓位控制线。
需要注意的是：指数本身会不断“进化”，由于成分股的不断调整，指数点位本身的参考意义不高，但使用估值数据大体还是靠谱的。
仓位控制线在10附近时，市场风险比较大，比如2015年6月前后；仓位控制线在90附近时，有很好的布局机会，比如两次大的机会分别是：2012年下半年和2018年下半年。
这其实是把“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”进行量化应用：
市场的平均估值水平是由市场参与者共同决定的，平均估值水平被推得过高，说明了“贪婪”；平均估值水平被压得过低，说明了“恐惧”。所以我们最好不要做一个噪音投资者，跟着市场一起熙熙攘攘并没有好处。
关于择时
择时往往要么被过度贬低，又或是在某一两次的择时被市场证明是正确后，被过度神化。所以我们在基金投资中应该全面认识择时的意义：
1；市场绝对细化、精确的底和顶是难以判断的，但通过市场的平均估值水平变动，可以大概率的判断底部和顶部“区间”。也就是说，虽然不可能预判哪一天最冷或最热，但市场过热和市场过冷的“区域”还是可以感知的。2；主动管理型基金，因为有阿尔法收益的存在，用市场估值水平去择时交易，其实是会看到“双刃剑”的效果。——降低了回撤的同时，也降低了长期收益预期，也就是容易“跑丢”。这一点往往被拿来说明主动管理型基金不应该择时，但显然它的前提是基金经理创造阿尔法收益的能力足够强，并且你知道他一定在未来也足够强、持续强。由于这两年来公募基金经理整体给出的阿尔法实在是太好，以至于很多人用一种骄傲的眼光来否定择时的意义。我们不妨看一个反例：天弘互联网混合（001210）。
抱歉，天弘基金权益类产品创造超额收益的能力实在是有目共睹的糟糕，所以用这个产品来举例实在是因为它很典型。天宏互联网混合做了5年多，现在净值在 1 附近（图中蓝色线），但对于经历过它最大回撤超过50%的投资者来说，1 的净值已经是相当惊喜了。图中橘色的线是用简单估值分布进行择时的结果，长期做下来，收益远比原产品要好，最大回撤27%左右，只是原产品的一半左右。3；使用指数的估值水平进行仓位控制，可以起到一个“平滑器”的作用，它的意义不是绝对的，它更追求账户波动的降低。比如我们如果对张坤的易方达中小盘（110011）也按同样的方法去择时，效果是这样的：
当基金经理创造超额收益的能力足够强，择时是一定会“跑丢”的，但它也同时会大幅降低最大回撤，择时后的曲线更为平滑。比如通过择时，我们大概可以规避近期的快速回落，但这也是用长期收益率的下降换来的，这就是鱼与熊掌不可兼得的道理。当然，无论是天弘互联网混合，还是易方达中小盘，都是择时应用的比较极端的例子——基金经理要么很弱，要么很强。而我们面临更多的情况是，基金经理在未来某个周期的超额收益能力其实无法完全准确提前预判。降低了波动性，也降低了目标收益。投资的“不可能三角”，在是否要择时的问题上，体现得很清晰。
先说我的观点：大神可以不择时，“韭菜”反而需要择时。其一；控制好账户的回撤幅度，才能更好的坚持长期主义。韭菜之所以被称为韭菜，就是因为往往容易买在高位，而买得高意味着潜在回撤大，回撤过大又意味着很难坚持持有。长期主义本身是没有问题的，但也得看具体时点。在2500点，鼓励买入并坚持长期主义，善莫大焉；在5000点以上，还是鼓励买入，还是大谈长期主义和择时无用，最后其实大部分人会因为回撤过大而坚持不了长期主义。大神们有更强的择基能力、更多的风险控制工具，甚至更粗暴的说，大神们抗跌打能力都比韭菜强得多。所以，风险承受力弱的韭菜们更应该认真对待择时问题。其二；公募基金的产品属性是面向大众，择时是对韭菜的关怀。公募基金既然称之为公募，本身就是大众属性的，它如果想要“为人民服务”，除了创造超额收益，也应该注重通过各种方式提示风险、控制波动。长期主义讲的是买入并持有，而择时显然就涉及到阶段性卖出，如果只谈买不谈卖，对于普通投资者是不够关爱的。这方面做得比较好的是兴证全球、前海开源，比如前面我们说到，董承非、王宏远都不同程度的提示过风险。张坤的限购，其实也是对普通投资者的关怀。择时是个“平滑器”，世界上也没有绝对完美的择时工具，但假如想彻底否定择时，那不妨去查一查各位明星基金经理历史最大回撤记录，然后问问自己：
