中国神华投资备忘录

网络上有句流行语，“你家有矿吗？”，有矿代指富裕。中国神华作为中国煤炭企业一哥，就是一个家里有不少煤矿的富主儿，但由于普遍认同煤炭是夕阳产业，煤炭价格具有周期性，投资者对传统煤炭黑粗苯的印象等因素，市场对这个家里有矿的企业的热情并不高。

大概用一周的零散时间，阅读了神华近几年财报，券商对神华的研报，以及雪球长期跟踪煤炭的大V对神华的分析，形成了对神华以下的认识。

（1）神华主要业务分三块，核心业务是煤炭开采。主要的煤矿集中在内蒙古西北，是我国传统煤矿富集的地区，具有易开采，热量高，杂质少的优点。

煤炭主要的消费是电厂，再进一步是工业用电。我国煤矿主要集中在山西、陕西、内蒙等西北地区，而工业和城市等用电大户主要集中在东南沿海，火力发电厂也集中在东南沿海。为了解决资源的错配，我国主要的运煤途径为利用铁路将西北的煤炭运往东部海港，再转海运，实现对东南沿海电厂的服务。

神华的核心业务就是将西北的煤开采出来，用铁路拉到东南沿海卖给电厂。近两年每年煤炭开采量3亿吨上下，按照探测储量，至少可以保证开采个30-40年。

（2）神华的第二项主要业务是铁路运输，主要是连接内蒙矿区与沿海的黄骅、天津港的朔黄铁路。铁路可以认为是神华煤炭业务的配套工程。

由于铁路位置较好，除了神华自己的煤矿，朔黄铁路还可以服务沿线不少他家煤矿。神华搂草打兔子，每年大约代售沿途煤炭1.5亿吨，赚个运输费用。相比煤炭业务，这部分利润绝对值不高，但利润率要远高于正常年份的煤炭业务。

（3）第三项业务是电厂发电，自己能产煤，又有钱，索性投资收购一些电厂，自产自销，直接提供终端产品电。但是，电力为国家严格控价的行业，近几年，由于煤炭价格高企，很多电厂都处于盈亏边缘。神华的电厂业务这几年也不怎么赚钱，但是好处是在煤炭价格下降时，可以很好的平抑利润的大幅波动。

（4）煤炭行业的周期性来自于煤炭价格的周期性，煤炭主要看两个价，一是坑口价，可以理解为从煤矿中挖出来后卖多少钱，这个价格比较稳定，大约是200多，不到300。波动较大的价格是港口煤价，受到供给、需求、政策等多因素影响，港口煤价呈现不规律的周期性波动。

对煤炭企业来说，煤炭开采费用和矿区运往海港的运输成本较为固定，如果港口煤价高于坑口价和运输费，那么煤炭企业就赚钱，如果低，就赔钱。

（5）煤炭企业和电厂是上下游关系，电厂发电的上网电价是国家定死的，如果煤价价格忽高忽低，电厂就会饥一年饱一年。所以煤厂和电厂都有平抑煤炭价格的意愿。近几年，神华与多家大电厂签订长协价格和短协价格，当煤价变化不太大时，按照一个提前约定好的价格进行交易，电厂并保证一个最小的购买量。目的就是平抑煤价波动，平滑煤厂和电厂的净利。

（6）前几年的供给侧结构性改革和碳中和背景下，国内关停了多家小煤窑，对于神华这类大煤厂短期看是有利的。但长期而言，煤炭发电的模式不符合低碳环保的要求，长期不利。不过十年内看不到火电的替代产品，从更长时间看，未来火电完全被替代的概率也非常低，还会长期存在。

（7）神华业务简单，且经过前些年的大幅投入，未来仅需少量资本投入就可以保证当前业务的正常运转。由于煤矿天然的垄断性，业务的确定是很高的。从各路的分析来看，大家对这个业务的认识是比较一致的。

（8）大数来看，神华净资产3500+亿，近三年每年营收2400亿，净利400亿，分红200亿，分红率保持在50%左右。

（9）大家对神华认识的差异主要体现在愿意为这种稳定的业务出多少钱。以目前的A股市值不到3700亿，按照每年净利300亿毛估估，12年基本就可以回本。

（10）神华还有一个可利用的大bug，神华H股按人民币记市值仅2440亿，市盈率8倍左右，去年分红率就达到约10%，扣除港股20%红利税，仍然有8%的分红率，大约是货币基金的2倍。

（11）以我对神华目前的认识，其投资价值是明显高于持有现金的。但这个认知得益于一周零碎时间的研究，有可能看漏关键信息，也有可能得出错误认识。但目前看值得一试，错了再改。

（12）所以，计划周一开盘买入约3%的中国神华H试试水。

（13）记录一个错误，周五我就想买神华H了，但贪小钱，比现价少挂了几分一毛的，导致收盘都没成交。想起了段永平的话，所谓好价格，是十年后来看的好价格。过于纠结于这点小钱，可能会偶尔会小赚，但要承担错过大钱的可能，不智。

（14）此文不作为投资建议，仅仅作为刘先生个人投资的备忘录，请大家对自己的投资决策负责，因为，万一跟着亏钱来找我，我也不会把钱补给你的。

本文首发自公众号：刘先生说投资，号内每周有实盘记录。