白糖新春投资策略：卖5买9跨期套利有机可寻！
1）2017/18榨季食糖产量低于预期，或仅为955-965万吨，新的2018/19榨季增产有限；
2）食糖消费仍在1430-1440万吨，进口量增幅有限，预估在250万吨，走私量锐减至30-50万吨，食糖供应仍呈现缺口；
3）甘蔗出糖率大降，收购价格持平，制糖成本提高，制糖行业出现亏损；
4）外糖临近成本，继续下跌难度大；
产量低于预期，政府严打走私，食糖供应仍呈现缺口，需要国储糖进行补充，国内糖价持续下跌，预计上半年国家抛储概率极低，食糖出库存加快，糖价有望企稳回升。
1.1 2017/18榨季食糖产量评估
糖协产销数据显示截止1月末北方甜菜糖产量为109.97万吨，公告中显示绝大部分糖厂收榨。2月末整个北方糖厂全部收榨，综合评估2017/18榨季全国甜菜糖产量为116-117万吨，低于前期市场预期的120万吨。
糖协产销数据显示，截止1月末全国南方甘蔗糖产量为402.69万吨，仅有一家糖厂收榨。2月春节因素，糖厂普遍停机7-10天，预计广西广东产糖合计不足170万吨，但糖厂在3月中迎来集中收榨期，大部分糖厂将在4月份前收榨，两省合计产量为620-630万吨。云南预计糖厂在3月末4月中迎来集中收榨，产量在185-190万吨，海南产量小幅增加，但占比小。综合评估南方甘蔗糖产量840-850万吨左右。全国2017/18榨季全国食糖产量为955-965万吨，低于市场1020-1050万吨预期。
1.2 2018/19榨季食糖产量展望
2017/18榨季广西甘蔗收购价格维持在500元/吨，甘蔗单产提升，总体甘蔗种植收益维持了2016/17榨季水平。按照目前人工成本及物料成本，广西甘蔗单位生产完全成本在430-450元/吨。种植效益处于正常水平，预计2017/18榨季广西甘蔗种植面积大体持稳，但由于近几年广西大量青壮劳动力外流，土地改种桉树，加上蜜桔种植收益良好，广西甘蔗种植面积难出现增长。
广东方面2017/18榨季开榨后，糖价持续下跌，糖厂甘蔗收购价格从480元/吨，连续两次下调20元/吨，1月中后甘蔗收购价格为440元/吨，广东甘蔗种植单位完全成本在420-430元/吨，种植效益堪忧。新年度蔗农为了减少甘蔗种植支出，延长了甘蔗宿根年限，甚至可能减少后期的甘蔗管理及肥料施放。新年度种植面积缩小，另外单产堪忧。
基于甘蔗种植收益及当前的情况，2018/19榨季甘蔗种植面积难出现明显增长，其中广东减少，甘蔗年限结构宿根比例提升，广西预计种植面积大体持平，甘蔗年限结构合理，海南种植面积下降，甘蔗年限结构宿根比例提升，云南情况大体与2017/18年度持平。
2017年全年甘蔗各个蔗区天气良好，以致2017/18榨季甘蔗单产高于平均水平，假设2018年蔗区天气回归正常年份，甘蔗单产有一定幅度下降，另外2018年1月初及1月末至2月初的霜冻，影响了广西来宾、河池、百色、柳州及贵港等蔗区甘蔗，甘蔗尾稍枯萎情况严重，且影响下一年度甘蔗宿根生长。甘蔗尾稍干枯可能影响本地区的新种蔗种的质量，降低了新种甘蔗的出苗情况。
参考2008年初霜冻（影响2008/09榨季）及2013年末霜冻（影响2014/15榨季）均对广西甘蔗产量产生明显影响，2007/08榨季广西食糖产量为765万吨，2008/09榨季下滑至710万吨，2013/14榨季食糖产量为855万吨，2014/15榨季锐减至634万吨。
本次霜冻受灾面积较大，且在不到一个月时间连续发生两次，预计对宿根产生较大影响。综合面积种植预期，参考其他因素，预计2018/19年度甘蔗产量将出现4-10%减少，考虑到2017/18榨季甘蔗出糖率处于近几年低水平，预计2018/19年度甘蔗出糖率恢复正常水平，但由于甘蔗产量下降，预计2018/19榨季甘蔗糖产量在830-860万吨，大体与2017/18榨季持平。
甜菜方面新疆特殊性，预计种植面积及产量持平，内蒙古由于新年度有新糖厂投产，加上大量使用的机械化，种植成本偏低，种植效益良好，预计甜菜及甜菜糖产量仍继续增加，黑龙江、河北也会出现一定幅度增加，预计整个北方甜菜糖产量从2017/18榨季的116-117万吨提升到140万吨左右水平。
综合南方甘蔗糖及北方甜菜糖情况，布瑞克2018/19榨季初次食糖产量评估为970-1000万吨，增产幅度有限。人力、土地资源及生产方式限制了我国糖料的增长空间，本轮国内食糖产量增产周期难出现大幅增产。
二、2017/18榨季制糖成本
2017/18榨季北方甜菜糖因出糖率高，吨糖成本可以控制在5500元/吨以内。南方甘蔗产量提升，理论上吨糖固定资产、人工摊分费用下降，另外蔗渣价格上涨一定程度抵减了吨糖生产成本，但由于甘蔗出糖率处于近几年低点，特别是2月份后入榨的甘蔗。吨糖耗蔗数量增加，总产糖增幅有限，加上财务费用，动力费用提升，增加了吨糖成本。
2016/17榨季以广西为例，吨糖完全成本在5900-6100元/吨，2017/18年度广西甘蔗收购价格维持在500元/吨，出糖率低影响及财务费用增加，吨糖完全成本在5950-6150元/吨，高于市场前期预期的5800-6000元/吨。广东方面2017/18榨季连续两次调低了甘蔗收购价格，2018年1月中后，甘蔗入厂价格为440元/吨，但由于出糖率下降明显，吨糖成本在6000元/吨左右。
2016/17榨季我国食糖进口量为228万吨，连续三个榨季进口量下降。2015年1月初国家对配额外食糖进口采取了进口自动许可政策，配额外食糖进口呈现下降趋势。大量进口糖损害了我国制糖行业，国家从2017年5月份开始对配额外食糖征收保护性关税，进一步提高了配额外食糖进口成本。
当前国内糖价已经跌破了本年度制糖成本，国家仍在加快“双高”基地建设，预计将加强打击走私糖及按节奏有序发放进配额及配额外食糖进口许可，2017/18榨季食糖进口量难大幅增加。截止1月末2017/18榨季食糖累计进口量仅为49万吨，大幅低于2016/17榨季的同期累计进口量85万吨。
走私糖方面2016/17榨季走私糖数量大概在180-200万吨，2017年下半年政府严厉打击走私，除了陆地边境打击外，海上打击走私也大幅加强，预计2017/18榨季食糖走私量锐减至30-50万吨。从周边国家及地区进口量也能侧面证明2017年9月份后食糖量大幅锐减。
四、结论
糖价已经跌破国内制糖成本线，国际食糖价格也临近巴西制糖成本，印度、泰国本年度虽然食糖产量出现明显增加，但糖厂经营难度大，其中印度制糖亏损明显。
国家有序发放进配额及配额外食糖进口许可，进口糖数量增长有限，走私糖打压打击，走私糖锐减，按照960万吨产量，250万吨进口计算，缺口仍超过200万吨，国家储备主要是调节供应而非打击市场价格，当前制糖行业亏损，国家上半年抛储概率极低。基于上述因素，糖价中期有上涨要求，另外9月份现货供应可能偏紧，投资角度可以考虑卖SR1805买SR1809的跨期套利。
