这是2006年李录在哥伦比亚大学Professor Bruce Greenald课堂的演讲
(Greenwald是李录喜马拉雅资本的投资者之一。他觉得李录非常棒，不用杠杆和卖空都能达至30-40%的回报。
在Berkshire的股东大会有个投资者问芒格谁会承继你的Berkshire,芒格没有回答，他说有一个人在2019年零杠杆亦可以增长了200%,很多人都知晓芒格所指的是【李录】-主要投资于中国和韩国市场，是他介绍比亚迪给芒格和巴菲特。
李录当时拥有至少于2％的比亚迪，2009年增长了400％。他是一个相信集中投资理念的投资者，就是这样2009年比亚迪的惊人成绩可能对他带来高达200％的回报率。
以下是李录的一个简短介绍：
李录1966年出生于中国。他曾就读于中国的南京大学，后来来到美国，从一个不懂英语的人至在哥伦比亚大学获得三个学位经济学（BA）、律师(JD)和(MBA）。毕业后，他在一家投资银行实习，1997年他跟Julian Robertson工作，但他很后悔跟了他因为那个基金有利用卖空的坏习惯,早期李录成立了一个对Bloomberg或其他财经资讯平台的对手”Capital IQ”但他很后悔将它卖了给S&P(Standard & Poors)。现在他投资包括中国中车,因为是一带一路最大的得益者。他曾经投资过韩国的杯面和酱油OTTOGI。在2003年在人家中庆祝感恩节时，碰到芒格他引导他的投资者深入研究公司而不会卖空和不收取管理费，他早期也投资了Timberland，以下是他的演讲内容:
1991年李录的朋友介绍他听一个讲座他以为是一个免费午餐，他听完后令他走进了这个行业，当时李录刚离开了中国,不懂英文又不认识朋友，没有钱，只求可以生活，听完巴菲特的讲座令他对股票市场有了好大的改观，李录觉得可以成为他的终身事业，价值投资者将自己视为企业的拥有者,企业的业务能力是跟股票上升和下跌是成比正的。投资者需要一个安全边际(Margin of Safety)股票的价格跟公司真正的价值需要有好大上升空间,所以要买得够平。
价值投资者的3个理念：
(1) 基本上，股票不是一个不断购买与卖的纸张。你把自己想像成一个真正的企业家。你只拥有一小部分业务。
(2) 因你是企业的其中的一个股东，但你未必拥有管理权，所以投资的价格和公司的价值一定需要有很大的安全距离(Margin of Safety)。
(3) 企业家不会经常买卖自己的股票，所以你都不应该经常买出卖入，用分析来了解公司真正的价值。
价值投资
百分之五以下的投资者是资产价值投资者，是投资界的少数民族。股票市场是为其余95％的人创造的，所以建立了你的机会和挑战。巴菲特的说话深深地留在李录的脑海中。你要理解你是95%，还是5%的人。要做其中的5%是要懂得控制情绪和深入了解公司的实况，不是听坊间的评论。通常价值投资者会有惊人的回报。做一个价值投资者绝对不容易，因为你要对自己的分析有信心。当大众有疑问的时候，你都不会动摇，因为对与错不是因为别人的认同，而是自己的思维和数据是对的，所以你一般的时间应该像一个记者般去寻根究底。有着无法满足的好奇心试图找出企业和公司的真相。你了解越深刻，作为投资者就越好。文学、政治、科技、历史都可以影响企业所以一个好的投资者都必须要了解。你对世界视野旷阔了，你会比其他人更会有深刻了解。
如果你发现有一个好的企业，价钱平宜。你要问问管理好吗？为什么会有这样好的机会?是否是一个短期波动还是长期的危机。
李录1997年承辨基金。喜马拉雅资本,他经历过非常震撼的事件：如亚洲金融危机，科网泡沫。1998年秋天，李录常常用美国公司的资料平台Value Line寻找公司资料，他喜欢从头至尾查阅公司的所有资料。这会带给你学识，如果你想对公司有如百科全书的知识，你应该逐页浏览这样是非常有帮助。
李录首先查看最新最低市盈率(P/E)，市净率(P/B)等。通常不会买入刚上市的公司，最少需要有5-10年的公司历史，能够深入了解看清公司的财务状况。查看估值，如果公司的估值和估价不合适他的标准，他是不会再看。如果你看到新的低P/B(估价对帐面价值)就是要问自己真正的帐面价值是多少，所以有一个百科全书是非常有帮助，因为不同行业的资产和帐面价值都是用不同的的方式来分析，在相同的行业比较公司的利润查看税前和未扣利息前的利润(EBIT)比较公司的股值的时候，还要查看有没有杠杆。了解多少资金要查看资金(Enterprise Value)的流入和流出。管理怎样运用股东的资金和债务。查看投资资本回报率(ROIC)
例子：Timberland
开始先对业务进行5秒钟的审视。我们看的是Timberland。该业务帐面价值大部份都是有形流动资产﹑营运资金和1亿美元的房地产。部署资本为2亿美元，回报率为1亿美元。
然后检查为什么这个公司变得那么平宜，你当自己在那个价格拥有整个业务。当时，正是亚洲金融危机的高峰期，他们的销售额在亚洲悬崖式下滑。任何与亚洲接触的事情正在崩溃。试着看看其他人在想什么。您可能不会听取他们的建议，但您可能想知道其他人在看什么。
Timberland没有其他分析师报导它。为什么没有报导？多年来从事业务。回顾Timberland一直在增长，非常有利可图，不需要经济利益市场。它是由一个犹太人创辨的，拥有40％股票98％的股权。大多数人知道就没有兴趣，做少少资料搜查便知道。但如果你有好奇心和灵活头脑，你会积极的心态来提问并找到答案。Timberland最大的问题是没有分析师报导，还有一堆堆的股东诉讼。如果你是一般的95％投资者，你就会觉得这个家庭在欺骗投资人者。李录下载每个诉讼法庭文件。阅读所有的文件。你需要一个非常好奇心，清楚知道发生了什么事情。
第一次，需要几分钟的时间来查看财务状况。然后收集资料，问一些深刻问题和做深入研究。最后发现大多数诉讼来自Timberland忽略了给每一季度盈利通告，把投资者都恼火了，因为投资者不开心，烦到老板都不快乐，所以他们决定停止与华尔街的人交谈。所以股东认为他们是骗子。你如何确定他们是否是优秀的经理人？所以你要好像好奇的记者一样去查核。大多数企业家都留有线索给你观察在不同的情况下处理和解决公司的问题。但大多数的财经经理人和基金管理员都不认为这是他们工作的一部分，但你是特殊的5％。你要去参与他们的社区，认识他们的社交网络，拜访他们认识的人﹑他们的教会﹑他们的犹太教堂﹑自我介绍他们的朋友和邻居。花费这些时间是值得的，因为他们的邻居和朋友得知他们的性情。最终发现这个犹太人也是一个父亲，是一个高中毕业生。他是老实和朴素的人，孩子是管理阶层，与李录的年纪相约，但已经是公司的首席营运官。李录得道他儿子是某公司的董事会成员，并注意到他们有一个共同的朋友。于是他把自己引入了董事会就成了朋友。很快发现了他们有高品格和素质，有诚信的道德商人。毕竟，看到股票仍处于低位，他不想放弃这个机会。其他95％都没有做足够的研究洞悉这件事情，因为大基金是限制买入这个股票。如果你不是一个好的分析师，你将永远不会成为一个好的投资者。
最后决定应买多少钱？如果我有900美元。95％的投资者可能会买50个基点。但你做了那么多的功课，应该买200美元。想想你那么努力花了那么多的时间。
李录到访了所有的商店，看看利润率有没有进步，得知很多孩子都喜欢他们品牌的鞋子，还有他们的亚洲业务很小，当时收益不到5％。李录在Timberland投入了大量资金。接下来的两年后发生了什么？股价上涨700％。没有真正的风险-从5倍收益交易变为15倍，收益每年增长30％。
不断学习
当有一个投资机会来临时，要日与继夜做足功课，做好一切和快速完成，你必须训练自己抓住机会。所以你要煅炼自己能认识和很快掌握机会，当机会出现时，你可以闻到它，唯一的方法就是训练自己每天不停的阅读公司业务和财务报告。李录喜欢用S&P来查看外国股票。
要当你自己是企业家，不要单一看股价和每股的收益。看公司的整体情况，要动脑根，在查看股票手册和网站时，每页应该只需要5分钟。用心数，不要用计算机。
例子：韩国公司
股值6亿市值，税前收益为3.1亿，就是2倍税前利润。账面价值23亿，是什么构成账面价值？如果您是老板，请看：固定资产，营运资金，不计算商誉。所以大概看到的是6亿股值，3亿税前利润24亿账面价值(18亿固定资产)，有机会是平宜的。准确的知道收益是多少，账面价值，营运资金。使用常识，逻辑和思考了解业务。，李录发现大多数从未去过商学院或修读商科的员工更容易接受培训，因为没有错误的概念。
流动资产中的7亿现金
固定资产18亿，他们100％拥有一间酒店，账面价值为3亿，
拥有一间13％的百货公司，账面价值为3亿
查看百货商店，它的市值大致为60亿。13％大约8亿。所以账面价值再低估了5亿。
他们拥有3家有线公司中的15％和一大堆房地产。百货公司是一个稳定的企业。股价大致跟现金和公司投资相约，利润不错有一大堆资产。原来他们也是第二大有线营运。
百货跟酒店很相似，因为没有库存全都是寄销，就好像是商场。每一商家销售，他们收取一定比例的佣金。
整体支付6﹑7亿的净现金，另外10亿的股票，3亿的酒店价值，但酒店的价值从没有反应在过去十年房地产市场的上涨。李录去了韩国研究了这些酒店和百货商店。他比较了附近的地产，发现大部份地产都是的2-3倍的帐面价值。但因为我们保守,所以加了15亿的账面价值，即是32亿的资产。用6亿美元，每年平均业务赚取3亿。业内人士拥有50％，许多因素对您有利，但您需要了解当地投资者的心理和对这公司的观点。他们不买价格是不会上涨的。百货公司之前的股价从$22升至$100。公司从$12左右，升至$70左右，每一个都上升了5-6倍。
不要听我说，你要去实践。这种方法对一般的投资者来是不会采取的。如果你认为自己的性格适合还有耐性，分析能力强，那么这个行业是适合你做的。是能干的BenGraham和巴菲特证明了这一点
- 做分析和研究需要花非常多的时间，如果想赚钱一定要有兴趣﹑好学和有心机。
- 价值投资并不是讲理论，而是什么能够实践。
- 年轻的分析师有精力，应该去努力做研究工作。
- 在成为优秀投资者之前，你需要成为一名优秀的分析师。
李录说你需要两件事才能成为优秀的分析师：
(1) 要有准确和全面的资料，需付出多一点心机找寻资料，有疑问时你不熟悉公司和大众对公司有疑问时你就会怀疑自己放掉了那个股票。所以要对那个公司非常熟悉，如果不是股价跌得更多，别人笑你的时候，你不会有信心再多买一点。
(2) 大部份赚的钱只有非常少的股票，如果想安全地赚取和获得回报，大部份的股票都不能做到这一个非常好的回报。你可以跟Tweedy Brown/Graham买一大堆股票或跟巴菲特﹑芒格的方式集中投资。好的回报其实只有少过1打的股票，所以你要有非常好的眼光和分析能力，从不同的好奇心和研究才能做到的。
投资错误
- 大多数错误来自不准确或不完整的资料。
- 最大的错误：大多数人想要2周或每月得到回报。靠市场的波覆来赚钱
- 李录最大的错误是偏离了好的投资方式，当时早期跟Julian Robertson–Tiger Management Group经常卖空–思想跟买卖家和短期投资者理念一样，因为卖空的损失是无限的。芒格曾说卖空就像在战斗中双手被绑在背后。当时李录有错误的思想，所以失去了很多机会，有些公司的股价比他们有的现金还要少，李录认识管理阶层。该业务随后上涨50-100倍。通常有错误的时候就是未做好全部分析就喜欢那间公司，那你就投资概率不是分析。
不断寻找好的机会
- 在你的生活中，可能只有5-10个非常好的投资就己经够了，怎样碰到这些机会，要不断地吸收新的学问。
寻找一个美国企业和生意，看看他们亚洲的对象。李录有些生意研究了15年都没有买。
你需要知道生意里的运作，优势和缺点对手等等才能有坚定信念买入。如果你做不到，你不会有很大的回报。
- 如果你用Ben Graham或Tweedy的方式，你将赚得15-20％的回报，但你不会有巴菲特那丰厚的回报，因为最好的机会可以给你100%的回报。
- 机会不容易找到。他们需要很多因素集合才是一个好的投资和才能投钱进去。
- 李录早期南京大学读化学和数学，在哥伦比亚大学读法律和经济
他的兴趣很广泛，他的妻子有博士学位，他从她那里学到了很多东西。
- 从一切中学习，非常好奇
- 最终你会遇到一个很大的机会。
- 与此同时，你偶然发现Timberland已经是不错。
-有时候没有机会，有时候非常多机会。不会每个星期就找到新的好机会。
-在6年里，李录可以找到3-4个非常好的投资机会。在你的进展中，你会找到越来越多的机会，因为您可以更快地进行分析。
-所以通过你每天不停地学习。在一年可以累积了很多学问。
-李录看的书很广泛，常常寻找机会。如果找到了一个机会,他只是把握那个机会。其余的时间都花在妻子和孩子身上，而且他从他们那里学到了东西，特别是看到了人类认知是如何发展的，这是非常重要的。
李录的投资清单：
(1)平不平宜吗？
(2)这是不是一个好的生意？
(3)谁在管理的？
(4)我忽略了看什么？
李录通过清单”我忽略了什么?”是受情绪和心理影响很大。这种认知，李录从他观察女儿成长时学到了这一点。
价值投资者的三个理念：
(1)买入一个生意和企业的心态
(2)投资的时间是长期的
(3)要求有很大的安全边际–价格和价值需要有很大的安全距离，所以是一个安全的投资
像企业家的思维
你投资的时间很长，因为你当自己拥有公司的人。记着您不能改变管理阶层，所以价钱和价值需要有巨大的差异才能有一个安全的投资。为什么那么多人买入股票。95%的人不相信价值投资因为人的本性和心理防范了他们做好的投资。你不需要属于这95%的人，但你要明白他们对股票的心理。如果你当自己是生意合作伙伴，那么您最终将离开资产管理和基金行业去管理一真正的公司。这就是为什么巴菲特和芒格都离开了。因为股票市场是极端的贪婪和极端的恐惧，所以制造了一个空间给投资者。李录以前买入公司是很严谨，过了某些价钱便不买。现在，李录觉得他对某些公司有深刻的理解使他觉得有利的机会和生意的经济情况只有一年比一年进步。这是良好企业的分配规律。领导人的表现非常出色。卖出后您需支付巨额税款，而您可能无法再次买入原有低价。
-如果企业可以产生50-100％的ROIC，这个投资可能很有机会。
-你必须要非常有信心。一般投资银行做预测现金流量都是错的。因为长远很难预测现金流量，因为很多现金流量都是下趺的,很难预测，有很少机会给你5至10年的业绩。
-如果你能干的话，并且一辈子都在学习，那么50年的职业生涯可能只找到5-10个机会，在5-10个机会中，你能预测到未来10-20年的业绩和回报都稳定，在这个阶段你不想卖走这个股票，因为卖出除了税和费用，持有能够复息40％，该企业帮你把你的资金每年复息40-100％。还不需要交税，是非常着数。
-你必须要问自己那些企业越来越强大的。什么使一个企业比其他企业更成功？他们为什么赚的钱越来越多？
-你能找这些企业，唯一方法是研究成立了多年历史的公司，而这些生意不一定是沃伦巴菲特拥有的企业
一个非常好的企业的例子：Bloomberg LP
产品优胜于其他产品，如果客户换取别的产品成本会。Bloomberg是一个非常好的公司研究从零开始至今的有规模的企业。他们的股值每天不停地增长，越过里程碑点，成为垄断者。到了一个地步，很多金融界都高度依赖它作日常工作使用，如果转换其它产品的成本变得很高和需要时间学习新系统，渐渐变成了垄断。
当你有机会看一个行业如何在早期发展和成长变化，到了某一点它过了就非常有优势还有机会成为垄断的企业。先由小企业变大了便上市然后再垄断市场。
为什么微软当时超越了Apple取得了成功？他们一点一点地侵蚀了苹果100％的市场份额。所有办公室都使用微软的Windows。正如今天您到金融企业有没有一间是不使用Bloomberg吗？Bloomberg的特点是没有一本说明书，每月都派职员指导如何使用系统，因为这个平台非常复杂有万几个程式，用了一两次习惯了，就依靠它找财经消息，最后当然不介意每月给过萭元的费用，尽使提升费用你都被迫继续使用。他们经常回来找你续约，因为你别无选择，转用其他对手，也要重新学习新系统。李录不知道怎样跟它竞争，如果你知道Bloomberg的转捩点，你会不会投资在这个公司，李录就是在Bloomberg的转捩点那个时候投资。所以你需要经常研究公司和深入理解每项业务，你需要洞察力。他们都或多或少都有这种动态。
作为一名优秀的金融分析师，你的工作就是不断研究业务。观察这些趋势。在你的生活中，也许你会找到一次机会。为什么bloomberg不出售它的股票？当你有这样的业务时，你永远都不会出售股票。李录曾做过许多私人投资，例如：Capital IQ，它复制bloomberg的商业模式。李录尽可能把他识的网络扩大，他喜欢认识别的企业家，您可以从日常业务决策中学习和观察并学习。没有什么是不变的。一切都在变化，这就是为什么你必须继续学习。以前微软是无敌的，现在面临其他对手的威胁。你需要一个灵活的头脑，做好准备功夫，有机会就能抓紧。