新亚强(603155)：苯基下游深加工延伸 细分领域持续领跑

报告摘要：

　　功能性助剂为主、 苯基氯硅烷为辅，打造有机硅细分领域领先企业。公司功能性助剂包括六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头、硅醚等产品。苯基氯硅烷包括苯基三氯硅烷、二苯基二氯硅烷。经过30 年持续研发和技术投入，公司已成为有机硅功能性助剂领域领跑者。公司产品质量优异、性能稳定，应用已经延伸至医疗、电子、航天、新能源等十余个高精尖领域，产品精细化程度处于行业领先地位，目前已与美国迈图、日本信越和印度太阳制药等大型有机硅生产和制药企业保持稳定的合作关系。

　　深耕中间体环节，功能性助剂需求面广，亮点多。公司围绕中间体环节开拓了功能性助剂产能12000 吨，代表产品是六甲基二硅氮烷和乙烯基双封头。六甲基二硅氮烷受益于气相法白炭黑、医药合成和电子半导体等需求拉动。2020-2026 年全球气相法白炭黑市场预计复合增速6.35%达到23 亿美元，医药领域作为医药基团保护剂，具有安全稳定、易结合易脱除等优势被大量应用于头孢菌素、盘尼西林等领域；电子半导体领域作为清洗剂和刻蚀剂被广泛应用。乙烯基双封头作为封端剂主要用于乙烯基硅橡胶、乙烯基硅油等有机硅深加工产品，新能源汽车渗透率的逐步提升将成为下游需求的重要增量。成本端伴随DMC 产能扩张潮，核心原材料三甲基氯硅烷供给逐渐富余，对功能性助剂的盈利改善形成利好。

　　苯基单体满足特种性能需求，下游深加工打造全产业链。苯基氯硅烷能满足耐高温、抗辐射、绝缘等特种性能需求，在航空航天、新能源汽车、LED 等市场逐渐放大应用。IPO 募资包含了苯基氯硅烷下游深加工，涵盖苯基单体、苯基中间体、硅树脂、硅油、硅橡胶等多品类，旨在打造苯基有机硅全产业链，一是丰富产品结构规避风险，二是规模化、一体化提升综合竞争力。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计2021-2023 年实现营收9.46/12.52/16.36亿元，实现归母净利润2.90/3.76/4.86 亿元，对应PE 分别为20X、16X、12X，三年净利复合增速46%，今年PEG 为0.44，行业赛道稀缺且具有高成长，建议给予30 倍PE，对应市值86.95 亿，给予“买入”评级。

　　风险提示：产品价格下跌；在建工程不及预期；需求下滑风险。