QE带来的现金正爆满市场！美联储隔夜的这个警报可能被忽视了

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对于美联储的4月会议纪要，市场似乎都在关注对于开始讨论缩减QE的暗示以及有关通货膨胀的措辞，不过，有专业人士指出，会议纪要中有关隔夜逆回购的内容在未来几周将变得更加重要。

美联储暗示，如果公开市场隔夜借贷成本持续走低，未来几个月美联储可能需要调整工具，从而将基准政策利率保持在预期范围之内。

“在两次会议之间，准备金余额进一步增加至3.9万亿美元的创纪录水平。有效联邦基金利率稳定在7个基点。然而，在对安全短期投资的持续强劲需求以及国库券供应减少的情况下，有抵押隔夜融资利率（SOFR）在此期间一直处于1个基点。隔夜逆回购（ON RRP）工具持续为政策实施提供有效支持，吸收资金达到超过1000亿美元的峰值。隔夜回购协议市场的一小部分交易出现了负利率，尽管这似乎在很大程度上反映了技术因素。”

“美联储公开市场操作账户（SOMA）负责人指出，未来几个月隔夜利率的下行压力可能会导致需要考虑对管理利率进行适度调整，并最终可能导致美联储资产负债表的扩张有更大一部分需要通过隔夜逆回购和其他美联储负债来进行。尽管很少有受访者预期在本次会议上调整管理利率，但超过一半的受访者预期在6月FOMC会议结束之前作出调整。”

过多的现金爆满货币市场

美联储在2019年9月开始对隔夜借贷市场进行干预，当时，短期借贷利率因准备金不足而飙升；而最近几周，市场被一个完全相反的问题困扰——现金过多了。准备金过多的公司纷纷涌向纽约联储的隔夜逆回购协议市场，以寻求暂时存放现金的地方。

为什么会出现如此多的现金，部分原因是，为了支撑被新冠疫情重挫的经济体，美联储实施了大规模的购债计划，美国财政部也提供了前所未有的刺激措施。美联储维持创纪录的债券购买，同时美财政部减少了现金持有量，令货币市场现金爆满。

在2月初，美国财政部余额约为1.7万亿美元，而到4月份已经降至1万亿美元。这意味着金融体系增加了7000亿美元的现金。

短期利率因此面临压力。美国隔夜回购利率在3月和2月曾多次转为负值，在3月29日一度跌至负0.06%，为至少 2003年1月以来最低。

隔夜逆回购使用量突破疫情高位

在这个背景之下，大型银行和其他金融机构越来越多地参与到美联储的逆回购操作。通过逆回购，这些机构将现金借给美联储，并获得美国国债或者其他政府证券作为抵押品。强劲需求之下，美联储在3月份不得不将货币基金逆回购协议操作规模的上限从300亿美元提高到800亿美元，以缓解现金无处存放的压力。

在美联储公布4月货币政策会议纪要之前，纽约联储披露了最新的隔夜逆回购情况，显示本周三有43个主要对手方参与了美联储隔夜逆回购工具操作，总规模达到了2940亿美元，不仅超过了2020年3月的疫情危机高位，也是2017年以来的最高水平。

前美联储官员Zoltan Pozsar指出，这种现象非常反常。除非在季末，逆回购的规模从来没有这么高。这表明，金融机构的资产负债表上已经没有更多的空间来存放准备金，不得不通过隔夜逆回购工具来将这些准备金存放到美联储处。

这意味着什么？美联储通过量化宽松（QE）所创造的每一笔增量准备金，都成为美国金融体系无法承受之重。市场可能正在快速接近一个关键拐点：美联储将无法继续每月购买1200亿美元的国债。

也因此，市场参与者需要密切关注纽约联储发布的每日逆回购工具使用情况。金融博客零对冲指出，按照当前的使用速度，逆回购规模可能会很快就超过2015年底触及 的4750亿美元。届时，美联储将别无选择，只能开始外界预期已久的“缩减宽松讨论”。