京东物流上市估值2641亿，虽然亏损却受追捧，刘强东的又一大金牛？
5月17日，京东物流宣布将香港 IPO 每股发售价定为每股39.36港元至每股43.36港元，全球发售6.09亿股，预计将于5月28日上市交易，拟通过香港IPO筹资32亿美元。
京东物流上市，将成为京东集团旗下第四家上市子公司。到目前为止，去年6月18日，京东集团在港股二次上市，去年12月份京东健康在港股上市。另外，去年6月份京东旗下的达达集团在纳斯达克上市。
京东旗下另一个独角兽京东数科在去年9月IPO申请获得上交所受理。但是受蚂蚁金服事件的影响，上市之路被无限地搁置了起来。
分析认为，京东物流有望成为2021年至今港股集资额第二高的新股，仅次于快手420亿港元。公司上市后预期市值将达约2398亿至2641亿港元。
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虽然亏损，依然受宠
京东物流成立于2007年，原本是作为京东集团的内部物流部门，到了2012年才正式注册成物流公司，2017年4月变身为京东物流集团。
在刘强东刚刚开始筹备京东物流的产业链时，很多高管和投资人都不看好。而马云更是多次公开表示，京东会被物流这种重资产模式严重拖累，影响公司的整体发展，并且直言：“中国十年之后，每天将有3亿个包裹，你要聘请100万人，那这100万人就搞死你了！”
自建物流供应链风险重重，前期投入很大，盈利周期也非常长。据公开资料显示，京东物流自创办以来常年都处于亏损状态。据招股说明书显示，2018、2019及2020年，京东物流营收分别为379亿元、498亿元和734亿元。经调整利润-16.15亿元、-9.24亿元、17.1亿元。2021年第一季度营收为224亿，同比增长64.1%。
到目前为止，京东物流员工数量达到约26万人，同比上年一季度增加9万。平均每位员工年支出近11万。2019年京东物流毛利润34亿，毛利润率6.9%，对于快递公司来说，这是一个比较低的数字。相比于顺丰来说，同期顺丰毛利润、毛利润率分别为195亿和17.4%。即便是到了2020年前三季，京东物流毛利润率也仅为10.9%。
虽然京东物流在2020年才刚刚盈利，但是，却备受资本市场的推崇。
目前京东物流仅于2018年2月完成一轮25亿美元融资，当时的投资机构包含招商局资本、高瓴资本、腾讯投资、红杉资本等。彼时京东物流估值为134亿美元。如果按照上市后京东物流的市值达到2641亿港元（约340亿美元）。2018年参与融资的PE巨头们，短短三年时间将净赚30多亿美元。
02
非典型的物流公司
京东物流跟当下的所有物流公司都不一样，它并不是一个典型意义上的纯粹“物流公司”。
对传统的物流公司来说，最大的价值在于“运输”，将寄件人的包裹，配送到收件方的手里就算是大功告成。所以，对传统物流企业来说，“强大的运力”是核心竞争能力。
但是，京东物流就不一样，它脱胎于京东零售，它所需要运送的货物，是自家的东西。所以，“运力”是一方面，而“仓储”对京东物流来说就同样重要。第三方物流公司所需的仓储规模是越小越好，因为货到手即走，滞留一天就多一份成本。
由于京东物流跟京东零售高度绑定，自营零售本身就需要大量仓储，所以，对京东物流来说，仓储的成本有一部分是属于零售集团的。
京东物流招股书中提及，截至2020年12月31日，京东物流已运营900多个仓库，总管理面积约2100万平方米，几乎覆盖中国所有的地区、城镇及人口。
如果拿京东物流跟顺丰比较会发现，两者有巨大的差异：
2020年顺丰营收1540亿，是京东物流的210%。而顺丰仓储面积仅为486万平米，不到是京东物流的23%。在营收相等的情况下，京东物流占用仓储面积是顺丰的9.1倍。
根据京东物流招股文件透露，其在未来还将兴建大型定制仓库、增设县级仓库。
京东自营的商品需要先行采购，然后依据运营经验及优化算法做出需求预测，将货物调拨到位于全国各地的“区域配送中心”（RDC），进而分拨到“前端物流中心”（FDC)。在这个过程中，用户还没有对这些商场下单产生需求。
用户在京东商城下单后，商品在距用户最近的RDC/FDC出库，发往7280个配送站中的一个，由19万小哥中的一位完成“最后一公里配送”。
所以，对其他电商平台来说，商品从卖家出发，跨过千山万水，方能送达用户，这是长途运输。而京东自营的商品从FDC出发，距用户直线距离或许只有几十公里，由于大量仓库的存在，京东物流可能是短途运输。
同样也正是由于大量仓储中心的存在，京东的物流才能做到“极快”。京东用“当日达”“次日达”树立了“送货快、体验好”的品牌形象，不靠飞机/高铁抢时间，而是“以储代运”。
03
如果离开京东零售，怎么办？
京东物流的营收过于依赖京东零售集团。在京东物流的营收中，根据客户是否使用京东物流仓储/存货管理服务，京东物流将客户划分为“一体化供应链客户”和“其它客户”。
京东零售无疑是最大的“一体化供应链客户”，也是京东物流最大的客户。2018年、2019年分别贡献营收265亿、307亿，京东零售分别占“一体化供应链服务”收入的77.8%、73.3%；2020年前三季度，京东零售贡献“一体化”收入281亿，占该类收入的73.2%，占总营收的56.6%。
虽然是一家人，但是京东物流和京东零售集团毕竟是独立核算的两家公司，亲兄弟还要明算账。截至2020年12月31日，京东物流与京东零售集团签订了一份为期1-6年的若干份租赁协议，对其资产使用权租赁负债为8亿元。
由此可以推断，京东物流对京东集团（零售）的一些仓库比较依赖，某些大型的核心骨干仓库所有权可能属于零售集团（毕竟零售集团对仓库的利用程度更高，需要进出货，库存周转等等），所以，京东物流如果也需要利用大仓库，需要向零售集团支付租赁费用。
目前，京东集团间接持有京东物流79.12%的股份，若京东旗下电商的交易总额出现下降，京东物流的物流服务需求会相应减少。京东物流与京东集团成为一根绳子上的蚂蚱，那便是一荣俱荣，一损俱损。
京东物流很显然自身已经意识到不能过度依赖京东集团的出货量。
2017年，京东物流决定全面开放，向外部客户开放能力及资源，并独立于京东集团运营。京东物流也曾表示，“京东物流始终将自己作为乙方，把复杂和困难留给自己，把简单和便利交给客户，通过简单极致的物流科技产品，解决不同行业复杂的物流供应链难题，提升流通效率。”
招股书显示，2018年至2020年，京东物流来自外部的客户收入占比不断提升，已从2018年的29.9%、2019年的38.4%增长至2020年的46.6%。
但是，如果京东物流想要摆脱对京东零售的过度依赖，需要面临两大挑战：
第一，京东物流本身是以仓储代运输的模式，也就是说，京东物流的强项是仓储，而长途运输相对来说是短板。当承接外部出货运输业务的时候，如何实现又快又好？
第二，一旦走出京东的庇护，京东物流上市之后想要从顺丰和“通达系”手里抢生意一定非常不容易。
在营收上，目前京东物流的收入规模不足顺丰的一半。在干线运输实力上，截至2020年末，京东物流自营运输车队拥有7500辆卡车及其它车辆（京东门店数为7280个，平均一店一车）。而顺丰拥有10万辆干线/支线运输车辆，4.3万辆末端收派车辆。
在空运上，京东更是不及顺丰。截至2019年末顺丰拥有58架自营全货机、13架租赁全货机，执行航线73条，全货机加散航总计航空线路2102条，日均航班4234次，全年总发货量135万吨，而京东物流的空运基本上没什么声响。
如果京东零售的市场份额保持稳定并且不断增长，则京东物流不愁业务来源，可以活得很好，但是如果一旦京东零售遭到其他电商的打劫，京东物流想要独立面对市场上已经很成熟的顺丰+通达系竞争时，则会非常吃力。
虽然京东物流开放了承接外部业务，而且外部客户的物流业务营收还在增长，但是从总体收入来看，外部物流业务的收入占比并不高（总收入=主营业务收入+其他业务收入）。京东物流与京东零售已经形成了高度融合。
04
刘强东大赚一笔
根据招股书，京东创始人刘强东是京东物流董事长兼非执行董事。截至上市前，京东集团通过全资子公司持有京东物流71.58%股权，刘强东则拥有京东集团76.9%的投票权，是京东物流的实际控制人。
刘强东目前持有京东集团14%的股票，按照京东物流发行价计算，上市后刘强东间接持有的京东物流股票总价值238亿港元。
此外2020年10月，经董事会批准，京东物流一次性授予刘强东9919万股京东物流股票，行权价为0.01美元。按照43.36港元的发行价计算，这批股权激励的总价值约为43亿港元。
东哥吃肉，也没忘“兄弟们”喝汤。根据招股书，京东物流向包括刘强东和CEO余睿在内的40名董监高总计授予了1.5亿股，去掉刘强东后39名京东物流高管人均130万股，其价值约5660万港元。
此外京东物流还授予了总计4670名京东物流员工和关联人士1.3亿股，其中291人授予10万股以上，上市后人均收获870万港元；1286人授予2万股-10万股，人均180万港元；还有3093人授予2万股以下，人均26万港元。
京东物流即将上市，且估值不低。但是笔者以为，京东物流无法隔离开京东零售集团而独立生存，它以储代运的业务模式，极大地降低了京东物流的实际运输能力，尤其是中长途运输。可以预判的是，京东物流将深受其零售业务的影响。
当然，并不排除，京东物流借上市之机，加强提升外部业务的承运能力，补强短板，有朝一日成为足以抗衡顺丰的快递大哥。
参考资料：
1、松果财经，《最高估值2641亿港元，京东物流能攻下“物流界”半壁江山吗？》，2021年5月20日
2、奇偶派，《京东物流难离襁褓？》，2021年5月18日
3、投中网，《刘强东，又给自己发了个大红包》，2021年5月18日
4、虎嗅APP，《京东物流“一鱼三吃”》，2021年5月14日