高成长行业之---CRO产业链（药明康德、泰格医药、昭衍新药财务数据对比）

友情提示：目前CRO行业的几家公司估值都是高高在上，对于本文所涉及的三家公司，正确的处理方法是：放入自选股、耐心等待回调、万不可追高。

先说下什么是CRO（Contract Research Organization）？中文叫新药研发合同外包机构，就是专门为制药公司提供新药研发服务的企业和机构。

一种新的药品从研发到上市销售要经历漫长的过程，包括药物发现、临床前研究、临床研究、制造四个阶段。药物发现就是对成千上万种化学或生物化合物进行测试，筛选出可以进一步研究开发的主要候选物，这个过程犹如从沙子中淘金，需要一定的实验室环境和相关专业研究人员。临床前研究是使用试管（实验室、体外）和动物（体内）对候选化合物进行测试。临床研究则是直接在受试人体进行药物测试。由于新药研究的周期漫长，且成本高，对技术能力也有很高的要求，所以有些制药公司为了节约成本就把一部分研发工作交给专门的研发机构去做，因此CRO就应运而生了。

最近西瓜君梳理了10家CRO行业的上市公司：药明康德、药明生物、泰格医药、昭衍新药、凯莱英、金斯瑞、亚太药业、博腾股份、百花村、博济医药。本来以为，最近几年借着一致性评价的东风，各家CRO企业的业绩应该都是高歌猛进，可事实却让我有点小意外。有小部分企业业绩却并不是很理想，比如博腾股份、博济医药。还有一些企业由于CRO业务并不是其核心业务，所以这里就不展开详细分析了。

本文只对比分析一下其中有代表性的专注于CRO的三家公司：药明康德、泰格医药、昭衍新药。其中，药明康德规模最大，是当之无愧的龙头，主要是做前面所提到的药物发现的研究。泰格医药可以算是龙二吧（还有一个港股药明生物，规模和泰格差不多），主要是做临床研究。而昭衍新药则是新生代，目前专注于临床前研究，以药物非临床安全性评价服务为主，但也开始拓展到临床研究领域。

这三家公司营收和净利润增长都非常高，尤其泰格和昭衍，而药明康德由于基数大，增速稍微慢一点。

一、先对比一下三家公司近5年的业绩。

对比数据可以发现，三家公司中业绩最稳定的是昭衍新药，营收、净利润、扣非净利润一直保持增长，而另外两家业绩增速波动比较大。且药明康德15年出现过负增长，虽然营收增长18%，但管理费用和销售费用增长的更快（都是40%），导致了利润的负增长。泰格医药16年也出现过负增长，原因也是一样的，当年管理费用增长速度为35.5%，高于营收增长速度22.7%。

对于生产型企业，营业成本受原材料价格波动的影响比较大，我们要重点关注营业成本的变化，当然三费也需要关注。但对于CRO行业来说，其营业收入来源是提供研发服务，且营业成本相对比较固定，因此，三费的变化对净利润影响会比较大，是需要重点关注的对象。

二、在盈利质量方面三家公司则相差甚远，不过整体都还不错，只是泰格医药的应收账款占营收的比重实在有点大，2019上半年达到58.3%。不过从历年财报数据来看，绝大部分账期都在一年以内，再结合收现比数据来考察，基本都在1左右，回款还是不错的。

三、经营风格上，泰格医药喜欢并购，商誉为10亿，占总资产的比例为15.8%。药明康德商誉为12.5亿，占总资产比例为5.1%。而昭衍新药则一直是内生增长，没有商誉。

综合以上三方面的情况，昭衍新药的财务数据表现最优，下一篇文章我将重点分析昭衍新药这家公司。