你们爱问的几个问题，来拿答案

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各位读者朋友，我今天下午临时有点事要耽搁，今天就不写盘面的东西了，昨天看了一份中国基金报对私募的采访，我认为其中很多观点、理念，值得细品，其中甚至很多问题就是大家常留言问我的，就摘选了些要点分享给大家，希望大家喜欢。

75后的王鹏辉，已在资本市场摸爬滚打21年，妥妥的一名投资老将。曾经在2014年便管理300亿规模，是当时公募基金明星投资总监；如今创办私募望正资产6年多，王鹏辉在私募界也取得了亮眼的投资业绩，站得一席之地。

王鹏辉和望正资产连续多年获评中国基金报英华奖最佳基金经理奖和公司奖。2018年被评为中国基金业20年最佳基金经理，而后又连续被评为三年期最佳私募投资经理。在今年3月，望正资产成为中基私募50指数首批成份基金管理人之一。

跨越公募、私募，望正资产目前管理资产规模60多亿元，旗下最早期的代表性产品成立于2015年上半年的市场高位，但业绩放在公募私募界都能排在前列，并不输于很多顶流公募基金经理。

访谈实录精选如下：

问1:白酒股第一名大家关注度比较高，你觉得贵不贵？

王鹏辉：我觉得不算高估。当前的股价，相对2021年的业绩预测，如果看PE(市盈率)估值，估计在50倍左右，也不算高，并且不能简单从PE看估值，如果按照PE买卖，那投资太简单了，小学一年级都会了，我在内部很反对简单的用PE估值。

问2:那怎么判断一个东西贵还是不贵？

王鹏辉：一个东西到底贵不贵，是最难判断的，特别是在它的价格没有超出常理的情况下，这里面有很多主观因素，包括个人价值观、资金属性等，(不同的理解)都会有不同观点。

有的人用PE(市盈率)估值，有的用PB(市净率)，有的用DCF(现金流贴现)，最合理的是DCF，但未来的现金流每个人预测又不一样，要求回报率又不一样。

海外低利率的国家，跟中国的利率又不一样。这就意味着，同样的现金流，大家的成本不一样，那么低成本的人要求的回报率可能就没那么高了。

问3:如果贵不贵很难判断，怎么买股票？

王鹏辉：好不好相对贵不贵容易评判，在好不好没搞清楚之前，先不谈贵不贵。

怎么评估好不好？第一步，就是把同行业最好的找出来，这个是最容易做的，并且又是最应该做的，性价比最高的。投入少，效率高，好比较。

我们生活当中，包好不好、车好不好，手机好不好，一下就评出来了。好不好往往是公认的现象。

公司里面，比如说白酒，哪个好？养猪的、做电池，哪个好？都很容易找出来。然而去掉第一名最好的，后面的就很难比，比如买包，爱马仕的包最好，后面的LV、香奈儿、迪奥等就不好比。

所以研究公司，首先找出行业第一名，把最优秀最高效的企业找到。搞清楚它为什么好，支撑它好的因素是什么，如果这些因素是很稳定的、很持久的、是不会轻易被后面人超越的。做完这个基本上完成了80分，完成了百分之七八十的工作，并且是最容易完成的。

那么就等待合适的时机，合适的预期收益率，去买它就行了。不要因为第一名贵了一点点，就放弃第一名，然后去研究、去买一些后面看起来便宜一点的公司，这些公司有点瑕疵，花时间在这些相对比较差的公司，其实不一定有什么效果。

这个在投资中最简单最有用，这一点是我们最近这几年体会比较多的。

问4:为什么这么看好第一名？

王鹏辉：现在这个世界发生了很大变化。我们这几年就琢磨，最优秀的企业，它的成长空间可能被低估了，而那些次一些的企业成长空间是被高估了。

最优秀的企业，一定是掌握了行业里面核心的一些关键技术，或者说一些诀窍，叫做knowhow的东西。最优秀企业，拿到行业很核心的knowhow。

科斯说企业的边界由交易成本决定。现在社会，物流成本下降很快，信息沟通很流畅，整个的社会的交易成本也下降的很快。中国过去修那么多路、建网络基础设施，这其实对最优秀的企业是最有利的，反而对二三四五名都非常不利。最优秀的企业把它的产品和服务快速推到全世界，推到它的可达范围之内的速度非常快，跨越了时空的限制。

比如说，30年前，要是做一个生意，做好了想去扩张，在国内，你要一个办事处一个办事处跑，从一线城市到二线，二线城市到三线四五线，时间、管理的层级(限制)，导致各方面成本就很多。然后信息沟通也很不流畅，扩张速度就很慢；但现在通过网络的销售非常快就触达到了(各个区域)，把这个区域限制一下子打开了，时间非常快。

如果你不能找到第一名的bug(问题)、不能找到颠覆第一名的东西，你就会被它打压。原来可能销售人员太多管不过来，层级太多管不过来，但现在通过IT系统，内部效率大大提升，越优秀的企业，IT效率越高，所以它的边界其实在扩宽。因此，一个企业只要掌握行业最核心的东西，其扩张速度会更快、范围更广。

过去几十年就发生了很多这样的案例，但我觉得资本市场对此还是低估了。

问5:这几年其实有龙头股的溢价效益，你认为还是没有充分反应？

王鹏辉：没有人清晰来说这个事，只是说龙头股是蓝筹，应该有流动性溢价、稳定性溢价，其实龙头股的成长性也应该有溢价。

所以一定要找第一名的企业，只有第一名的企业才可以充分利用这些社会的投入，社会越进步，后面的第二名第三名越被第一名挤压。很多案例，比如说茅台的销售，原来靠经销商、专卖店，现在可以通过京东、天猫等网络来销售。其实茅台想通过京东、天猫销售的话，非常简单，把所有的产品网上销售一放，一分钟就卖完了。

当今社会信息的不对称被大幅消除，对to B的生意影响更大，现在to B生意做到龙头，大家就直接绕过很多人，直接找到第一名，第二、第三名是很艰难的，因为没有找到核心东西，又架在这儿，被第一名打。

问6:那是不是看所有行业第一名，还是选什么样的行业？

王鹏辉：首先是行业长期的空间，再优秀的企业也要看份额成长，行业的空间，可扩的空间、所处的阶段。

我们倾向于找那些，要么行业空间很大，要么它的份额还有大的提升空间，可挤压别人的空间就很大，必须是高效率的企业，它可触达的市场空间还很大。

第二，很多子行业之间是有差异的，有些很主动，有些很被动。一个产业链条里面有很多子行业，从上游到下游到终端，一定要找到里面价值链中最重要、最关键的链条，能推动整个产业链发展的核心子行业。

有些子行业的龙头企业，虽然比同行做的好，但是很被动，怎么都绕不过去下游，或者下游企业绕不过上游企业，比如说芯片企业，怎么都绕不过台积电，台积电又绕不过阿斯麦。

所以要找到里边核心的那个点在哪里，因为它会使整个产业链发生变化，进行重构。

比如化工里面，经常有一些企业弄出个低成本的路线，比如说你的成本一千，我的成本五六百，你卖一千二我就卖一千，把你挤出去后我再来重构一遍。化工里、材料里面有很多这类企业，掌握了一些核心技术，或者核心设备，通过获得成本优势来重构产业。

还有一种，全新的创造产品，比如苹果，推出智能手机，tws耳机，这些全新产品直接重新定义整个产业链，(把整个产品链)推翻重构。这个就是产业里的核心点。

还有一些企业通过整合技术、资源来进行重构。社会发展进步很快，提供了很好的基础设施，在这个基础上面，整合各种技术、资源，然后把一些服务、产品，重新构造。最典型的是美团，利用物联网、移动互联网一步一步把我们的吃喝玩乐给重构了一遍；滴滴把出行给重构了一遍。

问7:我记得你以前，投资比较集中于新能源、数据化(5G、TMT)等？

王鹏辉：对，以前持仓集中度比较高一些，现在增加了消费、医药两个大的板块。消费这类资产相对稳定，但估值高了，波动也大，现在更加均衡。　

至此，谢谢大家阅读！——老炮