涂鸦思维｜不只靠游戏，在线教育或将给网易带来百亿美元市值增量
分析师：零号
出品：炼金研究所
5月20日，网易（NTES.US）公布了2020第一季度的财报，市场普遍预期EPS为3.98美元，预期营收为22亿美元，实际数字双双超过预期，历史上网易超过88%的时间里超出每股收益预期，50%的时间里超出营收预期。
季度业绩的表现确实不错，净收入增长了18%，达到171亿元人民币。来自股东可分配的持续经营业务的净收入同比增长了30%，达到人民币36亿元。在线游戏方面，现有的IP依旧产生着不菲的价值，今年第一季度的净收入达到135亿元人民币，同比增长14%。其中，手机游戏约占在线游戏净收入的70%。
值得一提的是，在《梦幻西游手游》MMO类型继续主导游戏业务营收的同时，许多其他游戏类别也开始表现了可持续性。特别是《阴阳师》，继续表现出惊人的生命力，随着新功能的增加和新玩家的加入，这款游戏在ACG游戏领域占有份额依旧可观。
电话会议中，网易表示，接下来的新游戏开发将主要集中在手机游戏上，而新的电脑游戏则要择机而动，需要好的时机与产品才会选择孵化。
在线教育业务方面，有道今年开局强劲，主要财务指标都实现了健康增长，净增长总额同比增长140%，达到5.41亿元，营业现金流也首次扭负为正。与其他在线教育公司一样，新冠肺炎带来的结构性影响导致在线教育的使用率上升，有道在线课程总销售额达到了人民币5.19亿元同比增长287%。值得注意的是，有道的毛利率在第一季度中大幅增长至43.5%，远远高于上一季度的29.8%，公司的规模经济与教师薪酬结构有了明显改善。
云音乐方面，今年四月也是网易云音乐成立7周年的时刻，平台的收入继续维持超高增长，在第一季度中实现了三位数的同比增长，会员收入也创下了历史新高。独立音乐人的数字突破了16万，并在今年3月与知名动画工作室StudioGhibli签署了发行协议；最近，云音乐还与滚石音乐签署了战略合作协议，大大丰富了歌曲库的目录。
我们需要警惕的是，网易的国际扩张似乎有些乏力，只有不到10%的收入来自海外。电话会议中对于投资者关于游戏出海情况的提问，公司也并未直接予以置评。基于这一点，我们认为，对于公司来说，与其将钱花在更受欢迎的国际手机游戏上，网易倒不如专注于在线教育的领域去发力，有道的增速十分可观，正处于正向滚雪球的阶段。况且，在线教育也比手机游戏有着更大的全球业务前景：根据沙利文的报告，整个2019年全球手机游戏的收入只有546.6亿美元，而全球在线教育市场的收入为1878.77亿美元。
在线教育市场的年复合增长率也达到9.23%，到2025年将达到3191.67亿美元。未来3到5年，即使我们假设有道只占全球在线教育行业的1%，那么网易的价格也将飙升至500美元以上。
财报中我们可以看见7.9亿美元的现金余额，因此收购或者并购其他小型优质的在线教育公司，外延式增长无非是一条捷径，我们遍观国内市场，有654家公司参与了这个快速增长的领域，但是它们中能和网易真正抗衡的可能只有掌握VIPKIDS和猿辅导的腾讯。
作为中国第二的游戏公司，游戏仍然是网易的核心基地。但随着有道上市，并且维持了高增长与高毛利的表现，网易再次给我们展现了其在线教育领域的巨大可能性。