华泰研究 | 启明星20210510
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今日推荐
宏观: 上下游通胀分化、出口再加速
研报发布日期: 2021-05-09 18:41:38
一周概览
“五一”假期消费数据“量”强于“价”，节后居民消费指标节后略回落，而工业生产增速相比往年同期偏低。上游工业品通胀压力明显高于中下游。银行间利率显著下行，流动性环境保持相对宽松。
风险提示：外需不及预期，政策超预期收紧。
研究员
易峘 S0570520100005
刘雯琪 S0570520100003
固定收益研究: 新的一致预期又在形成
研报发布日期: 2021-05-09 17:22:16
核心观点
从政策主线看，我们从去年疫情以来经历了三个阶段，4月政治局会议强化了“货币稳+财政后置+局部信用收缩”的格局。债市因此又开始快速形成新的一致预期——“短偏空、长偏多”。“短空”源于资金小幅收敛、大宗涨价、地方债供给放量等；“长多”的核心逻辑是经济潜在增速放缓。但我们认为，债市窄幅震荡的格局仍难以打破，节奏关注地方债供给、通胀和美联储讨论退出QE等。此外，曲线陡峭化的关注度提升，考虑5月资金面大概率平稳中略有收敛，预计保持为主。我们建议久期和杠杆策略继续保持中性，利率已经达到敏感点位，继续挖掘弱区域主流平台和国企债修复机会。
风险提示：通胀超预期，美联储QE退出超预期。
研究员
张继强 S0570518110002
策略: 中游原料成本压力不同，高换手占优
研报发布日期: 2021-05-09 17:50:37
原料涨价对中游影响不同，久期下沉中适当提升换手率
上周核心资产再度承压，久期视角进一步下沉，市场焦点从政策热点进一步向短期景气降维，春节后高换手率基金业绩较低换手率基金业绩反转，“看短做短”策略开始占优。短期景气向上的周期制造中，PPI上行带来的利润率压力有显著差异，复盘10-11年、17年两轮PPI大幅走高阶段，电气设备、橡胶制品、火电毛利率与ROE期间明显承压，家电、装饰材料毛利率明显承压但ROE并未显著下行，机械与电源设备毛利率与ROE均未受明显冲击。继续以小胜大，关注专用机械/通用机械/基础化工/消费电子等，此外关注行业轮动、稀缺产能、盈利能力3视角筛选的15个细分行业。
风险提示：全球疫苗接种率及有效性持续低于预期；流动性超预期收紧。
研究员
张馨元 S0570517080005
王以 S0570520060001
金工: 经济与金融市场的朱格拉周期规律
研报发布日期: 2021-05-09 10:36:34
朱格拉周期是系统级别的周期，经济驱动要素为设备投资和信贷资源
周期波动源于供需关系的变化，周期长度由经济发展要素的更新速度决定。1862年法国经济学家门特·朱格拉阐述了市场经济存在8-10年的周期波动的观点，后人把这种中等长度的经济周期称为“朱格拉周期”，它描绘了一个企业设备投资驱动的循环往复的兴衰过程，分为五个阶段：新周期启动、需求传递、价格上涨、需求收缩、触底调整。在古典经济学派理论的基础上，华泰金工周期系列研究从系统性的视角，采用量化的实证研究方法证明了经济与金融市场朱格拉周期现象的广泛与长期存在，并发现朱格拉周期规律对经济、金融市场的分析与预测作用。
风险提示：本文基于定量滤波手段确定标的资产周期长度，并基于周期规律预测资产走势。金融经济周期规律属于市场规律，市场规律产生的原因是一系列复杂因素综合作用的结果，难以追根溯源。市场规律与自然规律相比，可以理解为一种统计概率下的法则，而非一种精确的定律。读者在利用本文结论时，需要考虑市场规律本身的概率特性、定量研究的误差风险，以及历史规律可能存在失效的风险。
研究员
林晓明 S0570516010001
黄晓彬 S0570516070001
韩晳 S0570520100006
张泽 S0570520090004
商业贸易: 业绩表现分化，优选高景气赛道龙头
研报发布日期: 2021-05-09 17:55:25
疫情后呈复苏态势，子行业表现分化
2020年零售行业受疫情显著冲击，营收实现7,555亿元，同比下滑15.6%；2021Q1实现营收1935亿元，同比增长2.8%，若不考虑会计收入准则变更影响，则增速要更高，行业整体呈复苏态势。零售行业表现分化，黄金珠宝、代运营、跨境电商景气较高；黄金珠宝2020年收入仅同增1.5%，但2020Q1营收同比增速已回暖至17.6%；代运营行业受益于网络零售持续的快速发展， 2020、2021Q1营收增速分别达11.9%、13.2%；跨境电商受益于海内外供应链修复差，2020年行业营收同增18.4%，但因2020Q1收入基数较高及部分公司非跨境电商业务影响，2021Q收入增速录得-3.5%。
风险提示：经济下行、创新业态冲击、渠道更迭。
研究员
林寰宇 S0570518110001
食品饮料: 淡季表现略平淡，休闲食品有所恢复
研报发布日期: 2021-05-09 10:28:48
淡季线上整体表现略显平淡，白酒客单价坚挺，大众品表现有所分化
白酒淡季线上表现平淡，4月销售额同比-37%，销量同比-39%，21春节旺季后销售表现有所回落，但客单价依然坚挺，五粮液线上增长表现亮眼；大众品中休闲食品线上销售同比+38.5%，奶酪、保健品实现高增长。白酒：显著的消费升级背景下，白酒线上消费客单价同比+3%；啤酒量价齐跌，淡季之下4月销售额同比-30%；休闲食品量增价减，4月销售额同比+38.5%；乳制品量增价减，销售额同比+10.3%；调味品高基数下销售额同比-12%；保健品延续高增长态势，量价齐升带动销售额同比+19%。
风险提示：宏观经济下滑，行业竞争加剧，食品安全风险。
研究员
龚源月 S0570520100001
张墨 S0570521040001