建筑行业2020年报及2021一季报综述：央企及民企龙头经营持续改善 继续关注“低股价、低估值、有变化”标的

投资要点

　　2020年 行业数据总览：基建平稳+地产高增速+制造业修复=行业订单加速增长。全口径基建投资额同比增长3.4%，地产投资同比增长7%，制造业景气触底回升。建筑行业全年实现新签订单总额32.52 万亿元，同比增长12.4%，Q2 以来行业订单增速明显回升。

上市建筑企业2020 年报总结：央企经营质量改善明显，钢结构龙头盈利能力持续提升。

　　1）收入&利润：2020 年上市建筑工程企业营业收入同比增长14.34%，归母净利润同比增长6.31%。营收高增长主要是由于央企及地方国企收入增速分别为12.78%、14.82%，增长较快；民营企业归母净利润增速大幅高于央企、国企，主要系钢结构民企业绩高增长。

　　2）盈利能力：建筑企业毛利率、净利率连续2 年下降，我们认为与原材料、人工价格上涨有关。央企、地方国企、民企的ROE 水平同比分别变动-1.07pct、+0.08pct、+1.22pct，民企ROE 水平有所提升。

　　3）营运能力：上市建筑企业的应收账款周转天数为63.83 天，较2019 年减少4.02 天，应收账款周转天数连续3 年出现下降。

　　4）现金流状况：2020 年上市建筑企业经营性现金同比多流入1269.4 亿元。

　　主要是由于央企现金流明显改善，我们认为一方面是由于宏观流动性改善所致，另一方面是因为央企“清收清欠”工作持续进行，现金回款增加。

上市建筑企业2021 一季报总结：增长恢复，盈利改善。一季度建筑企业收入增长恢复明显，相比2019 年Q1 仍有年化19.67%的增长。建筑企业期间费用率有所下降，ROE 同比提升0.85pct，恢复至2019 年同期水平。

　　一季度建筑企业经营性现金同比2020 年Q1 少流出419.6 亿元，比2019年Q1 亦有明显改善，主要系央企现金流持续改善。

2021 年迄今建筑板块跑赢大盘。板块涨幅前六个股当中，我们兴证建筑团队推荐了其中【森特股份】、【中钢国际】和【鸿路钢构】三只。预计全年基建资金面趋紧致投资增速同比回落，市场份额进一步向龙头集中。维持行业“推荐”评级，建议关注“低股价、低估值、有变化”的标的，关注当前行业三大变化：1）变化1：竞争优势进一步加强；2）变化2：混改加速，新进实控人或重要股东；3）变化3：政策落地，新业务需求拐点渐近。推荐标的方面：基于变化1，我们重点推荐钢结构制造龙头【鸿路钢构】（护城河逐渐加深）、装饰龙头【金螳螂】（迎来经营拐点），推荐基建央企龙头【中国中铁】、【中国铁建】、【中国建筑】（市占率逐步提升）；基于变化2 和3，我们推荐低碳冶金龙头【中钢国际】（低碳冶金龙头、宝武托管）、西南基建龙头【四川路桥】（大股东战略重组），建议关注【森特股份】（隆基入股、合作加码BIPV 新赛道）。

　　风险提示：基建投资不及预期、新签订单不及预期、订单落地速度不及预期、建筑企业回款不及预期