“固收 ”产品三问三答：绝对收益达成了吗？

2021年一季度A股市场结束了春节前的上涨，步入震荡下跌的调整阶段，主要市场指数均不同程度下跌，万得全A指数一季度跌幅达3.25%，最大回撤超过10%。三月份以来，新基金发行也逐渐结束了去年高涨的募集热情，各类产品发行遇冷。

以获得绝对收益为目标，追求长期稳健收益的“固收+”产品在震荡市中的防御风险能力更受市场关注，我们将通过解析2021年基金一季报数据回答以下三个问题：

• “固收+”产品绝对收益达成了吗?

• “固收+”产品被大量赎回了吗?

• “固收+”产品减仓权益了吗?

分析样本：一级债基、二级债基、偏债混合型基金、偏债混合FOF、股票多空基金和灵活配置基金（近四个报告期最高仓位不超过40%）。

“固收+”产品绝对收益达成了吗?

收益端：过去两年权益市场优异的表现及打新红利给“固收+”产品创造了良好的运作环境，2021年一季度“固收+”产品迎来规模翻倍增长后的首次大考。

1）正收益占比：截至2021年一季度末，63%以上的“固收+”产品获得了正收益，其中，灵活配置型基金整体表现最好，中位数收益在细分品类中居首（+0.97%），同时获得正收益的产品数量占比最高（77.5%），其次为一级债基（69%）和股票多空基金（68%）；相比之下，权益属性较高的可转债基金仅有不到20%获得正收益。

2）收益分化程度：“固收+”基金整体收益集中在正负5%区间内，其中，一级债基、偏债混合FOF和股票多空基金整体收益分化较小；而二级债基、偏债混合基金、灵活配置基金及可转债基金一季度收益分化较大，收益最高与最低产品收益差普遍在20%左右。为避免规模过小引起的非正常净值表现，规模1亿以上的产品中，一季度表现最好的产品是招商睿逸，单季度收益率达到9.21%，但同时最大回撤也有4.27%。

风险端：2021年一季度“固收+”产品最大回撤中位数达3.19%，最大回撤不超过1%、2%和5%的产品占比分别达12%、27%和76%。其中，一级债基和股票多空基金回撤控制相对较好。相比股票市场，“固收+”产品虽未能尽数实现正收益，但还是一定程度实现了抵御下行风险。

“固收+” 产品被大量赎回了吗？

总量规模：尽管春节后市场表现不佳，但整体来看“固收+”产品规模仍保持增长，截至2021年一季度末，全市场共有1309只“固收+”产品，规模合计1.8万亿元，相较于去年年底增长17.18%。其中，规模增量最大的是二级债基，单季度规模增加694亿元；此外，一季度规模增量前二十的产品中，半数以上为二级债基，易方达裕丰回报和易方达裕祥回报季度规模增量均超过百亿元。

新发产品：春节以来“固收+”产品发行情况亦受到市场影响，首发募资规模逐月递减。2021年一季度新发“固收+”基金100只，合计募资规模达1591亿元，产品平均发行规模也呈现逐月递减趋势。

申赎情况：从净申赎规模来看，一季度“固收+”基金整体申赎份额均超过2000亿份，但整体并未出现净赎回情形，各细分品类合计净申购份额达107亿份，其中，二级债基（328亿份）和偏债混合FOF（18亿份）均呈净申购，其他品类则小幅净赎回。

从净申购基金数量来看，超过63%的基金一季度实现净申购；“固收+”基金数量超过10只的机构中，泰康资产、东证资管、富国、国联安均有90%以上的产品实现净申购；净申购份额前二十的“固收+”产品中，易方达入选基金最多（5只）。

“固收+” 产品减仓权益了吗？

尽管2021年一季度股票市场大幅回调，但各类“固收+”产品并未明显降低权益资产仓位。

从权益资产占比中位数来看，可转债基金仓位下调相对较高，环比下降2.1个百分点；其次为二级债基，环比下调了1.8个百分点。

2021年一季度“固收+”基金重仓股票的行业分布亦有所更迭。增持行业：银行、医药、电子、化工、建材等；减持行业：电力设备及新能源、食品饮料、机械、非银、家电等。

来源：中金公司研究部2021年4月26日已经发布的《解读公募定期报告（3）：“固收+”产品三问三答——“固收+”基金2021年一季报》