一个曾经成功的公司为什么会失败

上海机场最近的连续爆雷后，股价接近腰斩，可见，浓眉大眼的白马股也不是绝对安全的，随时会因为黑天鹅的出现，而导致股价出现波动。

所以，在股票研究中，如何规避风险就显得尤为重要。芒格也说过，'假如我知道我会死在哪里，那我就永远不会去那个地方'。

因此，我们统计了过去十年，A股大部分行业中公司市值的更替情况，希望能从中搞懂一个问题。

一个曾经成功的公司为什么会失败。

统计结果

这次统计，观察维度选择的是市值排名，因为在一个比较长的时间跨度里面，一个公司成功与否，行业里面市值的排名很能说明问题。

比如说我们熟悉的百度，曾经的互联网一哥，市值比腾讯阿里都高；

这几年在移动互联网一无所获，虽然市值目前还不小，但是别说和昔日的对手阿里腾讯比，就连见到美团、字节跳动、滴滴这些小弟，都挺不直腰。

数据来源：网络

不过，百度的情况属于个例，在对比了多个行业过去十年的市值排名变化之后，我们发现，其实大部分的行业，行业格局都非常稳定。

比如说白色家电行业，2011年的行业前五中，除了佛山照明，其他四家目前依然在前十。

假如剔除美的、科沃斯、石头科技、新宝股份这些2011年后上市的公司，实际上格力、海尔、苏泊尔、九阳依然是行业前五，唯一的上位白马只有老板电器。

而且行业越传统，排名出现变化的情况越小。比家电更传统的水务股，过去十年的市值排名，前五名完全没变。十年过去了，你大爷仍然是你大爷，世界永远是我的。

垄断型的能源领域，就更不用说了，寒门再难出贵子。

那么有没有变化比较大的行业呢？确实也有，一般出现在行业变化比较大的行业，比如服装，十年前森马美邦还是潮流服饰，分别签约谢霆锋和周杰伦，红遍大街小巷。

十年后的今天，森马还算勉强可以保住自己的市值，美邦早已不见踪影，中国的休闲服饰市场也已经被优衣库、Zara等海外品牌瓜分。

当然，三十年河东三十年河西，新疆棉事件之后，优衣库们大概率也是凉凉。

在看到大量统计结果后，我们发现大部分公司的失败，在选择行业的那一刻已经注定。

假如你选择的是像白酒、白电这种，竞争格局比较稳定的行业，先发优势相对容易保持，只要经营得当，持续成功的概率很大；

相反，假如你选择的是像消费电子、服装这种，变化相对较快的行业，经营考验就大得多，一步踩错，可能就会招致失败。

所以我们似乎也可以稍微解释，为什么疫情大放水的背景下，海天、金龙鱼这些企业，估值会被打得这么高：

抛开抱团因素，这些公司大概率在十年二十年后依然会存在，而且依然是行业龙头。

失败的管理层

那么好行业中有没有翻车的公司呢？当然有，而且还不少。

比如白酒这种品牌护城河极强的行业，本来应该是'让我奶奶当教练都能赢'的行业，可即便如此，依然有公司翻车。

在2011年，洋河市值是白酒行业第三名，是属于可以单换五粮液的公司，然而十年后的今天，洋河已经跌到第五名，市值仅为茅台的零头。

为什么会这样呢？主要还是因为价格混乱、压货严重，再加上次高端竞争激烈，看起来还是管理层出了问题。

其实不止洋河，一个选对了行业，又曾经成功的公司，假如失败了，除了是管理层的问题，就还是管理层的问题。

管理层的问题也分很多种，一种是本来就质地欠缺，不是好的白马骑手；另外一种就是做了错误的决策。

化工行业的盐湖股份是前者。

2011年的盐湖股份还是市值力压万华化学的行业龙头，其主营业务是经营以钾为主的化学品。钾肥行业资源本来就不充裕，盐湖股份在上游又接近垄断性质，基本就是家里有矿，吃喝不愁的类型。

所以，盐湖股份在2007年那阵子，财务报表好到飞起，销售毛利率接近70%，销售净利率接近50%，基本不用什么三费支出，躺着赚钱。

其股价在那波牛市也一度上涨超过20倍，又是一只浓眉大眼的白马优质股。

但是问题就出在公司管理层太浪，开始涉足金属镁和化工业务，结果这些业务都经营不善，公司从一个富二代，变成债务缠身的落魄小子，最终被打上ST的标记。

这家公司就属于某位投资大师说的，是因为好运而成功，而不是因为成功而好运的企业，一手好牌却打烂。据说公司还要发展锂的业务，嗯...

有的管理层，问题是战略决策的失误。

拉长来看，每个行业都有周期，只是周期大小而已。比如说科技行业隔个三五年就会有新的技术，产生新的行业生态。

假如科技公司没有把握好行业的周期，即使其不作死，慢慢也会被行业抓住机会的竞争对手逼死。

国外这样的例子数不胜数，出名的有诺基亚被苹果逆袭，英特尔被AMD超越等例子，放到国内，医药行业也勉强可以算这种类型。

在2011年，排名靠前的大部分是云南白药、康美、东阿阿胶这类偏中药的企业，10年后的今天，恒瑞、药明、泰格医药等生物科技公司已经强势崛起，这也和医药大趋势是相符合的。

不要迷信财务和估值

财务和估值是投资中很重要的因素，之前格雷厄姆在《聪明的投资者中》保守投资部分，就曾经严格规定过市盈率与成长性的比例，超过了这个比例就会有风险。

但是投资进入到近现代后，以张磊为代表的新一代投资人，重新定义了投资。

在现代的投资理念中，一个企业能创造多少价值，其重要性远超财务和估值。我们在统计A股近20年失败的公司时发现，买贵了并不是亏钱的最重要原因，买错了才是。

一个非常明显的例子是芯片领域的汇顶科技。

汇顶科技依靠做指纹识别芯片起家，在苹果仍然采用指纹解锁的年代，汇顶的业绩非常好，业绩连年攀升，从2012年的5亿营收，到2020年营收已经高达66亿，涨幅13倍，市值一度高达1500亿人民币。

但是从2020年2月份开始，汇顶科技就开始了漫长的股价下跌，从387元高位跌到120元，股价跌去了3分之2。

从财务你完全看不出这家公司的问题，2020年汇顶科技营收依然保持在66亿，毛利率、净利润率、ROE等指标仍然经打，但是当立讯精密、歌尔股份在2020年下半年依然坚挺的时候，汇顶这只消费电子股为什么抢跑呢？

我猜测核心原因还是智能手机的解锁路径上面，过去的指纹识别解锁，也许会被虹膜解锁取代，到时候汇顶科技的技术就没有用武之地了。

这个时候，无论汇顶的财报多好看，估值多么便宜，也许作用都不大了。

类似的例子，A股里面还有很多，当一个公司的基本面出现了变化，不要看财务和估值，赶紧跑！

白马常有，而黑马不常有

作为一个投资人，最快乐的事情莫过于挖掘出了一只超级大牛股，从默默无闻到股价上涨5倍、10倍。

这种快感就好像一个足球运动员，轰进一记势大力沉的远射那么畅快淋漓。

但是在复盘了市场上过去大大小小的失败后，我们发现，投资更多的是守正出奇，其中守正是最重要的，不犯错就大概率会成功。

在漫长的投资过程中，能穿越各种行业周期，始终保持地位的，大概率还是那些好赛道、好管理层、好生意模式的优秀公司。

就好像那个著名的梗说的，每年都会有大牛股，比如说前年的茅台、去年的茅台和今年的茅台。

另外，还有明年的茅台。

而像去年的隆基股份、阳光电源这种爆发力的大牛股，也许是可遇不可求了。