财务分析三步法

大家好，这一步讲财报分析三步法的上。什么是财报分析三步法呢？用标准化的方法对上市公司10年内的财务进行分析。做三个步骤的处理。处理的结果是一个可视化的呈现。通过这个可视化的呈现，对上市公司的财务有一个大致了解。第1步叫业绩检验。我们平时看一个公司主要看收入和利润。但是有收入和利润不代表它有现金流。有现金流支撑的收入和利润才是健康的。没有现金流支撑的收入和利润是比较差的。第1步是把利润表中的收入和利润和现金流量表的对应项目做比较。来检验这个收入和利润的质量。第2步叫业绩归因。第1步做完业绩检验以后，对一个公司就有一个大致的检验和了解了。第2步呢，就是看他业绩好坏的原因是什么。是产品原因还是管理原因？是经营模式还是资本运作？第3步呢叫验证排雷，主要是做资产负债表中内部结构和重要项目的分析。这个步骤非常重要。因为企业业绩的来源。是来源企业自身经营的资产。所以你要看资产的结构。和这个业绩是不是有对应关系？是不是能匹配。然后呢，验证排雷还能看出公司是否在作弊。因为一般企业虚增利润。一定在左侧的资产端里面反映出来。所以要做验证排雷。下面我们详细讲解第1步，业绩检验。那具体是检验什么呢？是检验利润表中的营业收入。和净利润。先问大家一个常识性的问题。一个企业什么时候可以确认收入呢？有的人说了，我东西卖了收到钱了就可以确认收入。实际上不是这样的。在我们国家叫权责发生制。也就是说只要你卖了东西，他就能确认收入。那没收到钱怎么办呢？可以挂应收账款？所以你在利润表上看到的收入和净利润。不代表企业真正收到钱了。企业的现金流入和收入之间的关系。如果东西卖了也收到钱了，这部分叫现销。如果东西卖了没收到钱，那么就要确认收入。这部分挂应收账款。如果东西还没有卖就收到钱了，这部分叫收到货款。比如说贵州茅台万科。东西还没卖，客户先打钱。这个叫预收款项。预收款比较多的公司是比较厉害的。因为我们国家的利润表的编制方式是权责发生制。也就是说编这个利润表的时候，不需要有现金流的发生。所以这个利润表有很多种方式去造假粉饰。甚至是操纵。所以我们对这个业绩要检验，那怎么检验呢？最简单的一个办法就是把利润表中的营业收入与现金流量表中的经营活动，现金流入进行对比。更细致一点呢，是将利润表中的营业收入。和销售商品提供劳务。收到的现金去进行对比。我们拿福耀玻璃举个例子。不要玻璃，从08年到18年。它的收入是稳步增长的。同时它的经营现金流入。和他的收入也是能匹配的。这说明他的收入所对应的货款绝大部分都是能够收回的。这个收入的质量是高的。再来句乐视网的一个例子。那么14年乐视网的收入与现金流入距离越拉越大。说明乐视的收入到了后期是没有现金流来支撑的。越来越多的收入对应的款项是没有收回的。那这种收入的质量就是比较差的。这是什么原因呢？乐视后期的收入大量是通过关联交易产生的。它超过超过50%的收入是通过关联交易产生的。就是关联方配合你做收入。但是呢，他不给你现金不给你钱。业绩检验的第2步是做净利润检验。就是把净利润与现金流量表中的经营活动现金流净额进行对比。这两者是具有一定的可比性的。但是口径上有差异。因为经营活动现金流金额只与经营活动相关。但是净利润涵盖的面就比较广了。净利润除了经营活动还包括投资收益。财务费用折旧。这些经营活动以外的事情。所以两者的口径上是有所差异的。但是这两者仍然是有比较的意义的。虽然口径不一样，但是趋势是一致的。其次，即便趋势不一致，你也可以通过净利润与经营活动现金流金额的对比来找到差异。去分析它的原因。我们还是举福耀玻璃的例子。净利润与现金流量对比也是匹配的，说明它是比较健康的。我们在看苏宁易购的对比。说明2017年2018年它的净利润是正的。而且大幅上升。但是它的经营活动现金流量是负的。而且这个负数越来越大。就说明它的净利润是不健康的，它的经营是不健康的。这两者差异这么大的原因是什么呢？你会发现苏宁易购2017年它的净利润的来源。不是来自经营活动。而是来源于投资收益什么样的投资收益呢？他出售了部分阿里巴巴的股份，实现了投资收益，另一方面公司及子公司开展投资理财获得了投资收益，这种发展状态。是他卖了他持有的阿里巴巴股份。赚了一大笔。那他为什么会持有阿里巴巴的股票呢？是阿里当时持有苏宁的股票的时候和他做了换股。2018年苏宁的净利润的主要来源也是投资收益。也是卖阿里的股票。它的收投资收益是占利润总额的比例为100.32%。也就是说他不卖阿里股票所获得的净利润是负的。也就是说它是通过投资收益应把自己的净利润做成了政治，实际上它的经营活动所带来的净利润是负数。但是阿里的股票总有卖完的一天。卖完之后怎么办呢？这是阅读完他的财务报表后应该担心的问题。除了投资收益以外，还有哪些差异会导致净利润与经营活动现金净额的差异呢？实际上净利润与经营活动现金净额的差异。它是有膏剂关系的。而且每一家上市公司。在他的年报当中。都会披露当年和上一年度。这两者差异的原因。我们做财务分析的时候，不需要自己再算一遍。直接看他的披露。把它披露的内容里边找金额大的把它拿出来。单独再做分析。刚才那个图叫间接法。正确法的定义这里就不讲了。间接法是指以本期净利润为起点，通过调整，不涉及现金的收入费用，营业外收支以及经营性应收应付等项目的增减变动调整，不属于经营活动的现金收入收支项目据此计算并列报经营活动产生的现金流量的方法。调节的主要内容包括折旧，财务费用，投资收益，存货，应收账款和应付账款。我只讲一下有哪些项目可能会引起净利润，以经营活动现金净值之间的差异。首先是折旧。折旧会引起净利润与现金流量金额的差异。我举一个例子，锦江酒店。它是自建或租用别人的房地产来开设酒店。他在2016 2017 2018三年内。它的净利润是要比现金流量要低的，而且低很多。这是什么原因呢？因为折旧和摊销。他是因为投资活动的现金流出。购置形成了固定资产。和装修。然后固定资产和装修折旧。和摊销会吃利润。导致利润的减少。但是这个呢和他的经营活动现金流是没有关系的。所以你会发现这个检验项目。在利润表当中减掉了。但是经营活动现金流表中是没有减的。所以导致这两者会有差异。财务费用也会导致净利润与现金流量金额之间的差异。我们还是举福耀玻璃的例子。你看福耀玻璃2015年净利润与经营活动现金流金额之间的口子是缩小的，两根线是往一起准备交错的。这个属于一个异常的波动。原因是什么呢？你看他间接法的披露，蓝色的这一行。差异的主要原因是财务费用。因为14年是正的，15年是负的。一正一负差异就很大。什么是负的财务费用呢？负的财务费用就是财务收益。根据他披露的情况，那一年度的财务费用为负的主要是由于人民币贬值导致汇兑收益大幅增加所致。不要玻璃，有1/3的业务是在海外的。大量的海外业务是需要用外国货币来结算的。所以福耀玻璃手上是拿了很多外币的。人民币贬值，福耀玻璃，手中的外币就会升值。外币升值就会有汇兑收益。会对收益会导致财务费用的减少。净利润的增加。而这一切的一切和经营活动现金流是没有关系的。所以净利润增加而经营活动现金流不变，两者的口子就缩小了。投资收益也会改变净利润与经营活动现金流金额之间的差异。最典型的例子就是苏宁易购。前面已经讲过了。存货也会导致净利润与现金流量净额之间的差异。这里我们举中国国旅的例子。中国国旅是做免税店的。就是把免税商品买进来再卖掉。他在2018年的时候，净利润与经营活动现金流金额产生的差异是非常大的。净利润非常高，但现金流一下子跌下来了。这是什么原因呢？因为18年底他采购了大量的存货。存货的采购会导致现金流真金白银的流出去。而采购存货暂时放在仓库里，暂时还没有卖。它对利润表是没有影响的。对利润表没有影响，但是对现金流有很大影响，现金流大量流出，所以利润和现金流量净额产生了比较大的差异。应收应付账款，对利润表与现金流量金额之间的差异。我们举中国中铁的例子。中国中铁是做基建的。桥梁铁路，地铁等业务。它的下游是地方政府或者各国企央企。上游主要是原材料和设备的供应商。中国中铁的净利润是比较稳定的，但经营活动现金流波动幅度非常大。是因为应付账款的增加。他从下游使用单位拿到钱，但是不给上游付款，先放在手里压一压。下游收回来，上犹先不付手中的现金流会大大增加。同时应付账款也增加了。官方说法，叫公司充分利用自身良好的商业信用，统筹安排资金收支，导致公司无息负债有所增加。实际上这是上游供应商的钱。刚才我们讲了啊，折旧财务费用，投资收益，存货应收应付账款5个方面对净利润与现金流量净额差异啊所带来的影响。我们有一个大致的了解就可以了。因为后面我们每一个案例都会细讲。大家好，这一讲我们讲财报，分析分析法中。我们讲第2步业绩归因。产品模式，生产管理资本是业绩归因分析法当中的5个要素。这里用到一个指标叫净资产收益率，roe。它等于净利润除以净资产受影响的，或者说提高净资产收益率是从三个方面第1个利润率，第2个周转快，第3个能融资。利润高的行业，比如说茅台珠宝周转快的，比如说超市100块钱买一个古董，一年后才能翻倍。这个古董的利润率非常高，但是周转太慢。同样的拿100块钱买一箱水，买完的当天你就可以把这箱水卖掉，所以周转快。虽然这箱水你只挣了一块钱，但是天天卖水，所以周转快。365天卖了365块钱比古董还高。它的利润率低，但是周转快。所以最终带来的利润是不低的。还有的公司利润率也不高，但是能融资。周转也不快，但是拿别人的钱来赚钱。这些钱利息很低，有的甚至不需要付利息。比如说银行。银行的资产负债率一般都是超过90%的。它的杠杆率是非常高的，但是它的资金成本很低。所以银行的roe高。还有一个就是房地产开发企业。房地产企业的资金来源很大部分就是购房者的预付房款。这个钱是不需要付利息的。到时候交房就可以了。所以房地产开发企业的净资产收益率也非常高。怎么样用净资产收益率来做业绩归因呢？实际上净资产收益率等于销售净利率，乘以总资产周转率乘以权益乘数，也就是上面说到的呃利润率周转和杠杆。这张报表了写的是一些白马股的情况。高净资产收益率的一些公司。他们的啊哦也来源，你比如说贵州茅台。来源于高的销售净利率。因为茅台的毛利率非常的高。伊利股份呢啊，roe也是比较高的。roe超过10%的是比较优秀的，超过20%的是特别优秀的。伊利的高净资产收益率来源于总资产周转率。比较高。销售净利率，总资产周转率。权益乘数怎么样做进一步的深入分析？先来看销售净利率，它是净利润除以营业收入。净利润和营业收入中间间隔了很多项目。成本费用税收税金投资收益。那么高的销售净利率你可以进一步分析。是成本低还是费用低？还是有投资收益。这里我们举个白酒行业的例子。拿贵州茅台和五粮液的销售净利率进行对比。公司都很优秀。但茅台的销售净利率就是比五粮液高。为什么呢？做了一个成本费用内部结构的对比图。这里我们做了一个100%的柱状图，其中有营业成本，营业税金及附加销售费用。管理费用含研发经营活动产生的利润五部分构成。从图上看，茅台的营业成本和销售费用更低。因为茅台的品牌效应更强。茅台卖的贵。成本占收入比例低。茅台品牌儿印打的广告少，所以不用占成本，构成比率比较低。导致茅台的销售经利润要比五粮液高。我们再来对比三只松鼠和来伊份的销售净利率对比。公司都是卖零食的。三只松鼠的营业成本占收入比例大。说明他的产品毛利率比较低。但是三只松鼠的销售费用和管理费用占收入比例更低。所以他会有一块经营活动产生的利润。而来一份正好相反，它的营业成本。占收入比例比较低。他的销售费用和管理费用占比太大。也就是它的毛利率比较高，但是它的销售费用和管理费用占比也更高。导致他的经营活动没有利润。原因是商业模式的差异，三只松鼠是线上销售。所以营业成本比较贵，来一股份是线下销售，所以营业成本比较低。三只松鼠是线上销售，线上销售毛利率低，因为用户要货比三家。但与此同时，线上的销售费用和管理费用要低。而来一份主要做线下。线下毛利率一定更高。但费用也高。租金 人员工资产算一下他的周转率。资房租也高。第二个重要的指标叫总资产周转率。你可以把企业的重要资产都挑选出来。每个资产算一下他的周转率。永辉超市的固定周转率在上升。存货周转率在下降，这是啥意思？他的总资产周转率的提升主要得益于固定资产。场地，物流等业务的周转率提升。永辉超市主要是卖生鲜产品。供应链仓库等固定资产周转率的提升。造造成存货更新鲜。就不着急卖。存货大量提升，周转率降低。存货周转率会下降。徐工机械，2015年~2018年。所有的重要资产的周转率都在提升，这是为什么？因为新的一轮设备更新期来了。他的产品供不应求。第三个重要因素是权益乘数。主要看负债的来源。我们看中国中铁，他有一部分有息负债，比如贷款，债券。另一个来源是应付票据和应付账款。就是上游供应商的钱。万科除了上游的钱没给以外，还有一个预收款及合同负债。这部分负债是不需要付利息的。到时候交房就可以了。所以不同行业不同公司加杠杆的方式是不同的。所以加杠杆也是公司竞争力的体现。下面对roe进行总结，企业经营首先要投入，投入以后就要加杠杆。这个杠杆可以来自于供应商也可以来自于银行。杠杆的资金成本越低越好，这是你企业的本事。这些股东投入和负债杠杆，是要去买资产的。资产是预计能产生经济利益的资源。那一块钱资产一年能产生多少收入，能撑起多少收入，就反应了企业生产经营的效率，这个效率可以在存货方面进行体现，存货材料的购入，生产销售，这个流程跑的很快，对应的指标是存货周转率高。也可以是应收账款的周转率高，对应的指标是应收账款周转率高，也可以是固定资产的使用效率高，人家用十台，你想用八台，那对应的是固定资产周转率高！资产产生收入之后，收入扣除掉一系列的成本费用，就是净利润，净利润除以营业收入，叫销售净利率。销售净利率高，可能是你产品有竞争力，就是你的毛利率高。也可能是你管理能力强，就是费用率低。我们做个总结，股东单位的投入，也就是净资产，他每年能产生多少净利润，受这三个因素影响，我们做的业绩归因分析，就是看企业在这三个方面做的好还是不好。好不好的原因是啥。？第三讲，下。验证排雷。