对当下股市的4点看法 (2020-09-20 13:11:36)

(2020-09-20 13:11:36)

转载▼大概是去年的时候，曾在某股票群对某大佬说，最近10年，几乎每一年的股市都是完全陌生的、新鲜的市场，今年当然也毫不例外。曾经把去年这个有史以来最大的收获年的投资收益，赔出去大概50%，当时以为今年翻身无望了，没想到到9月中旬，又收获了大概26%。对我来说，一年10%就是不小的一堆钞票（10元票面），26%的收益率，要是我年轻10岁，我现在就要站起来手舞足蹈一番。简单说说对未来股市中长期的一些看法，结论是可以直接忽略的，关键看依据：首先是股市有好机会。这可以从两方面来判断，一是时机，二是绝对投资价值，三是相对投资价值。从时机或是周期来看，中国股市和成熟资本市场一样有比较明显的周期性，几年之内必有一次牛市，牛市和熊市交替。最近21年中国股市分别在1999年，2005年，2009年，2014年，开始一轮涨幅在100%以上的大行情。从上轮大行情到今年的最低点，差不多六年时间，很可能牛市已经在途中了。2005年6月跌破998点见底，但半年后再一次跌到1000点多一点的位置，事后看熊市已经在6月结束了。从绝对投资价值看就更明显了。下图是沪深两市的市盈率走势图。沪市的市盈率和前三次历史大底时相当。

相对投资价值也是比较明显的。虽然市场上的资金有偏好，但总有不少资金只看相对收益率，而没有投资领域的偏见。当实体经济，房地产市场这两大可容纳海量资金的市场有比股市更好的投资预期回报，则股市也很难涨。就比如2003-2005年连续三年中国GDP都是10%以上的增长速度，虽然股市已经比较便宜了，但实体经济有回报更好，于是股市也只有2003年是上涨的其他2年下跌。有几年房地产市场欣欣向荣，股市失血，也是半死不活。而目前中国的实体经济各行业是产能全面过剩的，投资机会并不好，企业家普遍是悲观的。房地产市场连续几年在房住不炒这个原则基本得到贯彻的情况下，除了少数城市涨得不错，多数城市并没有什么机会。这样股市的相对投资价值也不错。于是在今年前8月经济不行的情况下，股市行情却令人惊喜。翻倍的股票恐怕有好几百只。其次是不宜盲目乐观。虽然股市前景可以看好但明显是有隐患的。在突发疫情的情况下为了刺激经济，中国今年又是大放贷款。国家金融与发展实验室（NIFD）的2020年二季度宏观杠杆率研究报告显示，2020年上半年的杠杆率为266.4%，较2019年末上升了21个百分点。其中，二季度杠杆率攀升7.1个百分点，相比一季度攀升的13.9个百分点，增幅回落较多。2018年好不容易降了一点的宏观杠杆率在2019年有所反弹，今年则再创新高。恐怕在经济恢复正常后，杠杆率是一定要降的，流动性也要重新紧张，这对所有的价格都是利空，自然对股市也不利。但也并不表现股市会在未来两三年长期半死不活。既有有利的因素，也有其他的利空。有利的因素是全球流动性泛滥，中国的债券、股票都有吸引力，如果房地产的金融属性进一步下降，居民对股票的兴趣上升，股市完全可能会有较大的行情。毕竟中国虽然有近6亿人月收入不到1000元，但少数富人的收入其实一直在稳步上涨。经过个人所得税减税后，哪怕今年经济目前仍接近于零增长，前8个月财政收入下降7.5%，但同期个人所得税却增长了5.9%。股市涨跌取决于利空和利多经量化后哪一种力量更大，而利空或是利多因素的量化几乎是不可能的。另一个中国股市的长期利空就是各类融资。没办法，市场就是喜欢高价吃垃圾。股市中近90%是赚不到钱的，能指望这帮人聪明到哪里去？没有数以千万计的这类交易对手，我哪来的超额收益？第三是追求睡得着觉的稳健收益为上策。从2010年开始，中国股市就进入分化的时代，大盘价值股如前证监会主席说的有罕见的投资价值，估值低分红高，但可能长期不涨，典型的如银行股。而一些黑五类股票，业绩拿不出去，各类概念炒上天，各类勾兑与重组玩得不亦乐乎，明明是一些臭肉股，市场上的苍蝇趋之若鹜。比如2013年，是中国价值投资者经受考验的一年。如乐视、华谊等公司大涨特涨，整个创业板指数大涨80%多，而当年手持银行、保险、白酒、家电股的人似乎都是大傻瓜。那时候我手上的茅台到现在涨了近10倍。做生意、打仗、投资股票，搞科研，很少有一帆风顺的，关键是买估值低的品种肯定睡得着觉。垃圾股做做趋势可以，仓位要严格控制，也要舍得见好就收，更要知道这类股票崩溃有哪些市场标志，该跑时亏损也要跑。我个人还是长期喜欢估值低的股票，赚那么多钱干什么？（主要是不会赚更多的钱）。以下的20年的统计已经非常清楚了。

第四就是市场可能迎来一次风格的转换。如今中国股市已经有4000家上市公司了，退市加快如同吸引长期资金入市一样都是长期正确的废话。外资这些年大举入市，这些资金的思路主要是成熟资本市场的思路，即以基本面分析寻找流动性好的大盘股长期持有。美国纳斯达克指数创2000年后的新高，微软一家公司贡献了近60%的涨幅，同期90%的公司退市。加速IPO供给，垃圾股最近一年涨幅巨大的情况下，预计创业板为首的小盘股指数恐怕还得洗次血澡，而大盘低估值股票可能会有明显的上涨。